Amper (AMP): seguimiento de la acción

 GRUPO AMPER: ANÁLISIS DE RESULTADOS
El Grupo AMPER es una multinacional española constituida por un conjunto de empresas que desarrolla su actividad  bajo un modelo de gestión fundamentado en los dos segmentos operativos siguientes:
-Tecnológico, conformado por el conjunto de filiales  que trabajan para los sectores de telecomunicaciones y seguridad, proyectos IoT, instalaciones de redes de fibra óptica y telefonía móvil, sistemas y equipos de telecomunicaciones, etc. Es un tipo de “business” mucho más rentable que el Industrial. En principio esta línea de negocio debería de ser el “motor” del crecimiento orgánico de Amper.
-Industrial, en este sector cuenta con sociedades de montaje, mantenimiento  y reparación de instalaciones industriales. Trabaja para compañías del sector eléctrico, energéticas, construcción naval, petroquímico. Su margen de EBITDA es muy estrecho en comparación con  la división Tecnológica, pero es lógico en este tipo de  industria. 
-Hay un tercer segmento, llamado de “Integración”  que se corresponde con el área de telecomunicaciones para Latinoamérica, dirigida sobre todo al diseño, instalación y mantenimiento de sistemas de comunicaciones en sectores públicos.  Se integrará en el área tecnológica. 

Amper no tiene accionistas de referencia, su principal accionista es  el empresario castellonense del sector citrícola José Luis Martinavarro Dealbert, que tiene poco más del 5%. El presidente tiene un 1,6%. Debido a que no hay un accionista de referencia y a su  bajo precio (chicharro) esta acción es fácilmente manipulable. 
Otro problema de Amper es que tiene un gran número de acciones. En 2014 tenía 44  millones y ahora tiene 1.075 millones ya que en ese año entró en concurso de acreedores y para reflotarla se tuvieron que efectuar dos o tres ampliaciones de capital y varias emisiones de bonos convertibles con warrants. El número de acciones podría aumentar a 1.120 millones por conversión de unos warrants en acciones. 

¿PER BAJO = TRAMPA DE VALOR? 

Un resumen de los resultados-2019 del Grupo Amper  por línea de negocio sería el siguiente:

 

 En este cuadro se ve claramente la importancia del negocio tecnológico ya que  con solo el 27% de ingresos sobre  el total tiene una  participación en el EBITDA del Grupo del  66%, por lo que es vital para Amper crecer en este segmento de operaciones para que el beneficio se dispare, si hay proyectos obviamente.
El Beneficio Neto Atribuible de 2019 fue  20,633 M€  por lo que el BPA-2019 es 0,0192 €/acción y su PER al actual precio de 0,15 € sería  0,15/0,0192=7,8, una cifra muy baja por lo que podría considerarse un valor barato, pero no tanto.   El motivo  estaría en la hipotética incapacidad de Amper para crecer orgánicamente al menos en los momentos actuales. Es una sospecha que voy a intentar  fundamentar, aunque reconozco que no es una prueba definitiva 

DOS COMPARACIONES DE RESULTADOS TRIMESTRALES 

La comparación  entre los resultados del 1Q2020 y el 1Q2019 es la que figura en el Informe de los Resultados del Primer Trimestre de 2019 publicados el pasado 5 de mayo y que he reflejado en el siguiente cuadro:

 En la última columna se ve claramente la mejora de los resultados del 1Q2020 en relación al 1Q2019. Lo que pasa que me da la sensación  de que estamos confrontando dos  Grupos de empresas diferentes.  No serían cifras comparables por ser distintos los perímetros de consolidación del 1Q2019 y 1Q2020. En este último trimestre hay ocho empresas más en el Grupo que no había en el 1Q2019. Si en el primer trimestre de 2019 (1Q2019) el perímetro de consolidación de Amper era de  “X” empresas, durante el primer trimestre de 2020  (1Q2020) el número de sociedades que constituían el perímetro de consolidación fué de “X + 8” por los ingresos  al Grupo realizados a partir del segundo trimestre de 2019. Estas anexiones fueron las siguientes, (entreparéntesis figura la fecha de incorporación al Grupo): 

1.- Amper Iberwawe  (8 mayo 2019) 

2.- Amper Sensing & Control IoT (8 mayo 2019) 

3.- Wireless Watts (8 mayo 2019) 

4.- Signal Intelligence (8 mayo 2019) 

5.- Nucleo Comunicación y Seguridad  (4 julio 2019) 

6.- Formecal  (1 agosto 2019) 

7.- Sistemas Electronicos y Comunicaciones (25 noviembre 2019) 

8.- Support Suministros y Soporte (25 noviembre 2019) 

Para tener una idea de cómo ha ido el 1Q2020 sería mejor comparar los resultados de este trimestre con el inmediatamente anterior (4Q2019)  pues ambos trimestres  son de parecida laboralidad y  en ambos el  perímetro de consolidación está constituido por el mismo número de empresas, (X+8), ya que:  en el primer trimestre de 2020  “PROES Consultores” no se ha integrado  todavía en el Grupo (o al menos no se cita en el Informe del  1Q2020). Además está el detalle de que las empresas 7 y 8 no  consolidaron el  4Q2019 entero y sí el 1Q2020. Con  la salvedad de estos dos detalles comparamos el 4Q2019 con el 1Q2020  y  obtenemos las siguientes cifras: 

 

 
Lo primero que se aprecia es que cuando el perímetro de consolidación es constante la cifra de negocio  prácticamente no crece, al menos en estos dos trimestres objeto de análisis.
El EBITDA intertrimestral cae un 33,6% por el hecho de que los  “Gastos de Aprovisionamiento+Personal+Servicios Exteriores” (línea en negrita)  crecen un  8% en el 1Q2020 en relación a 4Q2019. En el 4Q2019  su importe fué de 42,174 M€ y en el 1Q2020 de 45,540 M€. La consecuencia es que el Margen del EBITDA sobre ventas cae nada menos que 6,2 puntos porcentuales, pasando del 17,2% (4Q2019) al 11% (1Q2020).
Lo que más llama la atención es el hecho de que las caídas  de EBIT, BAI y BNA  correspondientes al 1Q2020 no sean porcentajes superiores al EBITDA y que incluso el BNA-1Q2020 (4,216) acabe por superar al  BNA-4Q2019 (3,427). La explicación está  en que las dotaciones para amortizaciones, gastos financieros netos  e impuestos para este 1Q2020 son muy inferiores a los importes que por este mismo concepto se cargaron en  el 4Q2019. Es decir, neutralizan el incremento del 8% de los Gastos de  Explotación disminuyendo los importes en Amortizaciones, Gastos Financieros Netos e Impuestos,  que  será correcto, pero resulta llamativo. La comparación entre los importes de estas tres rubricas de “gastos” correspondientes a 1Q2020 y al 4Q2019 son las siguientes:

Vemos que: 

1.-Las Dotaciones a Amortizaciones del 1Q2020 son un 55,5% inferiores que las aplicadas en el 4Q2019 

2.-El  Gasto Financiero Neto del 1Q2020 es un  86,3% más bajo que el del 4Q2019 

3.-La Dotación para Impuestos del 1Q2020 es un 96%  más baja que la cargada en el 4Q2019 

Estas diferencias son tan considerabldes que todo parece indicar que  para maquillar “algo” los resultados del 1Q2020 cargan poco importe  a estos gastos (amortización, financiero e impuestos).  Supongo que luego en el cuarto trimestre los  regularizarán a sus valores reales. 

Me imagino que en los trimestres  2Q2020 y 3Q2020 ya cargarán importes más altos  por amortizaciones, gastos financieros e impuestos y aunque los beneficios de estos dos períodos caigan en relación a trimestres anteriores siempre  se podrán justificar por el Covid-19. De haberlo hecho  ya en el primer  trimestre (1Q2020)  la caída de beneficios sería debida a causas internas y no exógenas. 

Hemos visto que cuando el perímetro de consolidación se mantiene constante, (lo que es prácticamente cierto en  1Q2020 y 4Q2019)  los ingresos no crecen y los gastos tienden a aumentar.  Esto no prueba nada porque la  comparativa  debería de hacerse a lo largo de cuatro o cinco trimestres consecutivos con parecida laboralidad y manteniendo constante el número de empresas del grupo. He detectado  un comportamiento puntual y no quiere decir nada. El peligro es que se  afiance este comportamiento en el tiempo y no se pueda detectar  por las alteraciones producidas por los nuevos ingresos de sociedades en el Grupo. Es decir  si esto es un hecho puntual o crónico no lo podremos  saber a  corto plazo por  la continua incorporación de empresas al perímetro de consolidación. No creo que en este ejercicio de 2020 haya muchas altas al Grupo, pero la comparación de resultados del 2Q2020 con el 1Q2020, o del 4Q2020 con el 2Q2020 no tendrá mucho sentido por  el distinto efecto del coronavirus en los distintos trimestres. 

Conclusión: Por ahora los directivos de Amper han demostrado ser  unos expertos en el negocio del Merger&Adquisition (M&A), es decir  son consumados especialistas en el negocio  de absorción de sociedades, pero la baja cotización  del Grupo en Bolsa nos estaría transmitiendo la idea de que el mercado les ve incapaces de hacer que el Grupo genere crecimiento y beneficios. 

DOS COMPARACIONES  DE CARTERAS DE PROYECTOS 

Con la Cartera de Proyectos sucede lo mismo que con los Resultados: Cuando se compara la Cartera de Proyectos a 31-3-2020 con la Cartera existente a 31-3-2019 se deduce que ésta ha crecido un 64,6%, por la incorporación de las Carteras de Proyectos de las empresas adquiridas. Lo que se analiza es la evolución de la Cartera de Proyectos durante todo un año, pero lo importante es saber lo sucedido en el 1Q2020. 

A tal efecto, hemos de comparar la Cartera de Proyectos a 31-3-2020 con la Cartera de Proyectos a 31-12-2019. Si lo hiciéramos  deduciríamos que el crecimiento de esta Cartera en el 1Q2020 ha sido del 0,57%, porcentaje que anualizado sería  igual al  2,3%, muy por debajo del 64,6% que se nos presenta en el Informe del 1Q2020. También hay que decir que este 0,57% no es una mala cifra: al menos la Cartera de Proyectos (que es la carga de trabajo futura) se mantiene lo cual ya es mucho en los tiempos que corremos.  En otras palabras: en el 1Q2020, Amper, aparte de facturar 51,347 M€ ha logrado nuevas contrataciones por al menos este importe, dado que su Cartera de Proyectos en el transcurso de este primer trimestre,  no ha menguado. Y esto lo ha logrado sin nuevas incorporaciones de empresas al Grupo. 
También es positivo que en este primer trimestre  el ratio “Cartera Proyectos/Ventas”  haya logrado  casi mantenerse (solo ha caído un 4,7%).  Su valor es de 0,75, aunque lo ideal sería que se mantuviera por encima de 1, pero al menos se mantiene en la banda 0,75-0,80. 
Hay analistas que valoran mucho más estos aspectos bastante positivos de la Cartera de Proyectos (por representar el futuro de la empresa) que  no unos resultados trimestrales no del todo buenos por el escaso crecimiento y el aumento de gastos. Yo mismo me he ocupado más en desarrollar los aspectos mejorables del Grupo, que no los puntos positivos relacionados con su Cartera de Proyectos. Quizá en otro post me extienda sobre este punto. 

CONSIDERACIONES  FINALES. 

Lo positivo del 1Q2020: Que sin integrarse ninguna nueva empresa al Grupo, la Cartera de Proyectos se ha mantenido en sus cifras (145,304 M€), al igual que el ratio “Cartera Proyectos/Ventas”. 

Lo negativo: Los resultados no del todo buenos del 1Q2020, si los enfrentamos a los del 4Q2019. Desde mi punto de vista, son períodos equiparables por similar laboralidad  y perímetro de consolidación.  Se podrá  argumentar que son trimestres no comparables  por ser distintas épocas del año, por la ciclicidad de los pedidos,  etc. Esto es cierto si estuviéramos hablando de una empresa de bienes de consumo estacionales, pero no aplicaría en el caso de Amper, aunque obviamente si  hay disminución de actividad en agosto, lo que  no puede hacerse es comparar los resultados del tercer trimestre del año con los del segundo, por el peligro de  conclusiones erróneas, pero  éste no es el caso. 

 Después del análisis efectuado mi conclusión es que yo no entraría en Amper, de momento 

Quienes estén posicionados en el valor podrían arriesgarse y mantener. 

Por el efecto Covid-19, al menos hasta el tercer trimestre los resultados de 2020 serán peores que los de 2019. Es lo que estaría descontando la Bolsa a los precios actuales. Esta coyuntura adversa podría ser neutralizada a final de año  con el anuncio de una operación corporativa de gran tamaño para su vertical tecnológica de comunicaciones, seguridad y defensa, que no olvidemos es la línea de negocio de mayores márgenes. Muy probablemente al calor de esta noticia el título subirá y  quienes estén posicionados en el valor deberían de aprovechar la circunstancia para  tomar la decisión de si mantener o vender, decisión que estaría supeditada a cómo fuera evolucionando su Cartera de Proyectos, (debería como mínimo mantenerse en sus niveles actuales: 145 M€).  Hasta que no se establezca que Amper es capaz de crecer orgánicamente y no a golpe de talonario no creo que sea una buena inversión. Es preferible entrar a 0,40 estando bastante seguros de sus posibilidades de crecimiento que no a  0,20 sin saber cómo van a gestionar  el Grupo para que crezca. 

 Como siempre,  esto no constituye una invitación a invertir o desinvertir en el valor. Son solo ideas propias que expongo  en el foro, sin ánimo de que alguien las siga. 

Igual me pregunto, en Rankia suelo entrar en el foro de Nicolás Correa, pero no sé qué habrá ocurrido, últimamente estaban en el chat bastante con operaciones en USA,  no sé si habrá sucedido alguna disputa que haya llevado a Stay a tomar medidas. Yo jodido, porque me parecía muy enriquecedor y sobre todo con mis "bragas", voy cargado de Nextil....en fin, espero se arregle todo.
Un saludo, dunbar.

hola Anjar, 
he leido este post tuyo en el que nombras el chorco, por eso te queria preguntar si sabes algo de la página.
Estoy intentando entrar pero no es posible.

un cordial saludo

Bueno, pues parece que solo estaba enfermo, ahora recuperándose

Hola,  seguro que recuperandose?
podéis acceder ?

un saludo

Va fatal, parece ser que lo están rehabilitando poco a poco y aún es muy difícil escribir y loguearse