Resultados 1T15 que superan las estimaciones de consenso en resultado neto, fundamentalmente por el impacto positivo de la apreciación del USD y los menores intereses de la deuda. A nivel operativo, en positivo, Downstream (supera en un 10% las estimaciones), con márgenes de refino en niveles históricos ante la caída del precio del crudo (-48% en 1T15), que por el contrario afecta en negativo al negocio de Upstream (pérdidas EBITDA -190 mln eur vs -87 mln eur consenso). Por tanto, volvemos a ver cómo el modelo integrado de negocio (Upstream-Downstream) permite a Repsol mantener su resultado en un complicado entorno de mercado, apoyado también por la estabilidad que le aporta su participación (30%) en Gas Natural, y cobertura natural del USD (correlación inversa entre USD y Brent).
En la conference call (13h), atención a una actualización por negocios, así como a varios puntos de interés con el fin de reforzar la estructura financiera de cara al futuro y asegurar el rating tras la compra de Talisman: emisión de bono híbrido (importe total 5.000 mln eur, ya colocados 2.000 mln eur), desinversiones (en torno a 1.000 mln eur) y generación de sinergias con la integración (en torno a 200 mln eur/año). Seguimos destacando el sesgo más defensivo de Repsol vs comparables: elevado peso del Downstream, 30% Gas Natural, mayor peso de gas vs líquidos en su producción (que se intensifica con la compra de Talisman) y una atractiva y sostenible política de dividendos (RPD implícita del 5,5%, formato scrip). Tras una revalorización de +30% desde enero, recomendamos mantener a la espera de mayor información sobre su integración con Talisman, que supondrá un importante salto tanto cuantitativo (producción +85%, reservas +47%) como cualitativo (refuerza posicionamiento en Upstream, OCDE, plataforma de crecimiento futuro). La integración de Talisman será efectiva a partir del 8-mayo, y Repsol actualizará su estrategia en los próximos meses, una estrategia que estará enfocada en la creación de valor.
FUENTE RENTA 4
