OFF-TOPIC: Os recomiendo el artículo de Enrique Gallego sobre Jazztel. Es un pdf que se lee sólo, es super entretenido y explica, con la excusa del análisis de Jazztel, cómo debería actuar siempre un inversor. Yo lo leí, lo imprimí y lo encuaderné. Por si no lo habéis leído, deciros sólo que es fantástico. Es uno de esos informes que, después de leerlo, es imposible pensar aquello de "sólo sé que no sé nada".
Esta vez, el Valor del Mes en Rankia es Jazztel. Supongo que haber elegido el mes pasado a Telefónica y este mes a su prima "pobre/podre" no es casualidad. Me parece un guiño socarrón bastante ingenioso, por parte del equipo de Rankia que, cuando lo vi, me hizo mucha gracia.
Sin embargo, hay que reconocer que la directiva de Jazztel tiene casi tanta gracia como la de Rankia. Después de leer los “titulares” que trimestre a trimestre han acompañado a los resultados de Jazztel desde hace siete años, sólo se puede pensar una cosa: los directivos de Jazztel son unos cachondos.
A continuación os presento, mediante titulares, la encarnación del sueño americano.
“JAZZTEL: UNA HISTORIA PLAGADA DE ÉXITOS”
1T 2000: El Grupo registra un fuerte aumento de ingresos en los primeros tres meses del año, con una facturación similar a la de todo el ejercicio 1999.
2T 2000: El Grupo Jazztel registra, por primera vez, un Margen Bruto positivo y supera el millón de líneas.
3T 2000: La operadora ha hecho hoy la comunicación previa a la CNMV para su cotización en el nuevo mercado de Madrid.
4T 2000: Jazztel incrementa sus ingresos en un 434% en el año 2000.
1T 2001: Jazztel consigue un incremento del 108% en ingresos.
2T 2001: Los ingresos anuales crecen más del 74%.
3T 2001: Los ingresos anuales crecen el 82%.
4T 2001: Los ingresos crecen el 77% en 2001. La compañía anuncia una nueva recompra de bonos, por valor de 57M de euros en el primer trimestre de 2002.
1T 2002: Jazztel anuncia una nueva mejora en sus pérdidas operativas y lanza un proceso para reestructurar su deuda de alto rendimiento.
2T 2002: Jazztel incrementa sus ventas y mejora sus márgenes operativos y de EBITDA.
3T 2002: Jazztel anuncia la aprobación por parte de su Consejo de Administración de todas las resoluciones necesarias para implementar la reestructuración financiera.
4T 2002: La recapitalización en 2002 deja a Jazztel casi sin deuda y con un plan de negocio plenamente financiado. El cuarto trimestre muestra una importante mejora en los márgenes, incluyendo margen operativo (EBITDA) positivo en las operaciones de Portugal.
1T 2003: Jazztel alcanza beneficio operativo (EBITDA) en marzo, antes de lo esperado.
2T 2003: Jazztel alcanza beneficio operativo (EBITDA) en el segundo trimestre de 2003.
3T 2003: Jazztel mejora un 81% en su margen operativo en los primero nueve meses de 2003.
4T 2003: Jazztel alcanza beneficio operativo (EBITDA) en el último trimestre del año e inicia un nuevo ciclo ascendente en ventas.
1T 2004: Jazztel reduce su pérdida neta un 84%. Jazz Telecom, la filial de telecomunicaciones del grupo, alcanza EBITDA positivo por primera vez en su historia.
2T 2004: Jazztel vueleve a alacanzar beneficio operativo (EBITDA). La operadora mejora su resultado neto un 19% y adelanta en un año su previsión de alcanzar beneficio neto.
3T 2004: (sin titular) – (Pujals se hace con el 24,9% de Jazztel).
4T 2004: Jazztel reduce sus pérdidas anuales un 51%.
1T 2005: Jazztel supera los 50.000 clientes de banda ancha.
2T 2005: Jazztel aumenta sus ingresos trimestrales un 22%.
3T 2005: Jazztel capta el 17% del crecimiento del mercado ADSL en el tercer trimestre de 2005.
4T 2005: Jazztel aumenta sus ingresos trimestrales un 40% respecto a 2004.
1T 2006: Jazztel aumenta sus ingresos trimestrales un 41% respecto a 2005.
2T 2006: Jazztel incrementa sus ingresos del segundo trimestre un 24% respecto a 2005 y se inicia el cambio de tendencia hacia la rentabilidad.
3T 2006: Jazztel incrementa sus ingresos en un 25% y mejora su rentabilidad a todos los niveles.
4T 2006: Jazztel mejora su EBITDA un 65% en relación al Q4 del 2005 e incrementa sus ingresos un 14%.
1T 2007: Jazztel aumenta sus ingresos un 18% mientras reduce sus pérdidas EBITDA un 87%.
2T 2007: Jazztel aumenta sus ingresos un 13% y alcanza EBITDA positivo durante el segundo trimestre.
3T 2007: Jazztel mantiene su tendencia hacia la rentabilidad con otro trimestre de EBITDA positivo y el retorno al crecimiento en los clientes.
La verdad es que trimestre a trimestre sólo ha habido buenas noticias. Son todo aumentos de ingresos, mejoras de la rentabilidad, incrementos en los márgenes, aumentos del EBITDA, el 4T de 2002 “deja a Jazztel casi sin deuda” y siempre tienen ahí, a tiro de piedra, la obtención de beneficios... Una maravilla. Y sin embargo, según Yahoo Finanzas, la cotización ha pasado de 192€ en el 1T de 2001 a 0,32€ el día de hoy. De maravilla pasamos a cuento chino.
Analizar esta empresa es tarea imposible para un inversor de cualquier tipo (no sólo “value”). Es todo un desastre: un balance penoso (sólo la deuda bancaria supone el 73% de sus Fondos Propios), es incapaz de generar flujos de caja positivos, su estrategia no es nada clara, siempre habla de EBITDA (porque como tenga que hablar de algo que integre la depreciación van buenos...), no ha ganado dinero nunca, su entorno competitivo es extremadamente hostil y ahora ha dejado de invertir (dicen que porque han llegado a su objetivo, yo creo que porque quieren adelantar los beneficios aun a costa de perjudicar la “rentabilidad” de largo plazo o si no, que le digan a TEF que deje de invertir)... No hay nada a lo que agarrarse. Es un completo desastre.
Pero lo más grave, bajo mi punto de vista, es el pitorreo sistemático con los accionistas. ¿Qué se puede esperar de un equipo directivo que sólo ve lo bueno? ¿Qué se puede esperar de un equipo directivo que sólo quiere que se vea lo bueno? La falta de autocrítica es total y, lo peor de todo, el respeto hacia el accionista también. De una directiva así, no se puede esperar nada bueno.
No sé cuántos arruinados con Jazztel conoceréis vosotros. Yo a dos. Lo más lamentable es que, cada año, hay varias nuevas “Jazztel”.
No aprendemos.
Sin embargo, hay que reconocer que la directiva de Jazztel tiene casi tanta gracia como la de Rankia. Después de leer los “titulares” que trimestre a trimestre han acompañado a los resultados de Jazztel desde hace siete años, sólo se puede pensar una cosa: los directivos de Jazztel son unos cachondos.
A continuación os presento, mediante titulares, la encarnación del sueño americano.
“JAZZTEL: UNA HISTORIA PLAGADA DE ÉXITOS”
1T 2000: El Grupo registra un fuerte aumento de ingresos en los primeros tres meses del año, con una facturación similar a la de todo el ejercicio 1999.
2T 2000: El Grupo Jazztel registra, por primera vez, un Margen Bruto positivo y supera el millón de líneas.
3T 2000: La operadora ha hecho hoy la comunicación previa a la CNMV para su cotización en el nuevo mercado de Madrid.
4T 2000: Jazztel incrementa sus ingresos en un 434% en el año 2000.
1T 2001: Jazztel consigue un incremento del 108% en ingresos.
2T 2001: Los ingresos anuales crecen más del 74%.
3T 2001: Los ingresos anuales crecen el 82%.
4T 2001: Los ingresos crecen el 77% en 2001. La compañía anuncia una nueva recompra de bonos, por valor de 57M de euros en el primer trimestre de 2002.
1T 2002: Jazztel anuncia una nueva mejora en sus pérdidas operativas y lanza un proceso para reestructurar su deuda de alto rendimiento.
2T 2002: Jazztel incrementa sus ventas y mejora sus márgenes operativos y de EBITDA.
3T 2002: Jazztel anuncia la aprobación por parte de su Consejo de Administración de todas las resoluciones necesarias para implementar la reestructuración financiera.
4T 2002: La recapitalización en 2002 deja a Jazztel casi sin deuda y con un plan de negocio plenamente financiado. El cuarto trimestre muestra una importante mejora en los márgenes, incluyendo margen operativo (EBITDA) positivo en las operaciones de Portugal.
1T 2003: Jazztel alcanza beneficio operativo (EBITDA) en marzo, antes de lo esperado.
2T 2003: Jazztel alcanza beneficio operativo (EBITDA) en el segundo trimestre de 2003.
3T 2003: Jazztel mejora un 81% en su margen operativo en los primero nueve meses de 2003.
4T 2003: Jazztel alcanza beneficio operativo (EBITDA) en el último trimestre del año e inicia un nuevo ciclo ascendente en ventas.
1T 2004: Jazztel reduce su pérdida neta un 84%. Jazz Telecom, la filial de telecomunicaciones del grupo, alcanza EBITDA positivo por primera vez en su historia.
2T 2004: Jazztel vueleve a alacanzar beneficio operativo (EBITDA). La operadora mejora su resultado neto un 19% y adelanta en un año su previsión de alcanzar beneficio neto.
3T 2004: (sin titular) – (Pujals se hace con el 24,9% de Jazztel).
4T 2004: Jazztel reduce sus pérdidas anuales un 51%.
1T 2005: Jazztel supera los 50.000 clientes de banda ancha.
2T 2005: Jazztel aumenta sus ingresos trimestrales un 22%.
3T 2005: Jazztel capta el 17% del crecimiento del mercado ADSL en el tercer trimestre de 2005.
4T 2005: Jazztel aumenta sus ingresos trimestrales un 40% respecto a 2004.
1T 2006: Jazztel aumenta sus ingresos trimestrales un 41% respecto a 2005.
2T 2006: Jazztel incrementa sus ingresos del segundo trimestre un 24% respecto a 2005 y se inicia el cambio de tendencia hacia la rentabilidad.
3T 2006: Jazztel incrementa sus ingresos en un 25% y mejora su rentabilidad a todos los niveles.
4T 2006: Jazztel mejora su EBITDA un 65% en relación al Q4 del 2005 e incrementa sus ingresos un 14%.
1T 2007: Jazztel aumenta sus ingresos un 18% mientras reduce sus pérdidas EBITDA un 87%.
2T 2007: Jazztel aumenta sus ingresos un 13% y alcanza EBITDA positivo durante el segundo trimestre.
3T 2007: Jazztel mantiene su tendencia hacia la rentabilidad con otro trimestre de EBITDA positivo y el retorno al crecimiento en los clientes.
La verdad es que trimestre a trimestre sólo ha habido buenas noticias. Son todo aumentos de ingresos, mejoras de la rentabilidad, incrementos en los márgenes, aumentos del EBITDA, el 4T de 2002 “deja a Jazztel casi sin deuda” y siempre tienen ahí, a tiro de piedra, la obtención de beneficios... Una maravilla. Y sin embargo, según Yahoo Finanzas, la cotización ha pasado de 192€ en el 1T de 2001 a 0,32€ el día de hoy. De maravilla pasamos a cuento chino.
Analizar esta empresa es tarea imposible para un inversor de cualquier tipo (no sólo “value”). Es todo un desastre: un balance penoso (sólo la deuda bancaria supone el 73% de sus Fondos Propios), es incapaz de generar flujos de caja positivos, su estrategia no es nada clara, siempre habla de EBITDA (porque como tenga que hablar de algo que integre la depreciación van buenos...), no ha ganado dinero nunca, su entorno competitivo es extremadamente hostil y ahora ha dejado de invertir (dicen que porque han llegado a su objetivo, yo creo que porque quieren adelantar los beneficios aun a costa de perjudicar la “rentabilidad” de largo plazo o si no, que le digan a TEF que deje de invertir)... No hay nada a lo que agarrarse. Es un completo desastre.
Pero lo más grave, bajo mi punto de vista, es el pitorreo sistemático con los accionistas. ¿Qué se puede esperar de un equipo directivo que sólo ve lo bueno? ¿Qué se puede esperar de un equipo directivo que sólo quiere que se vea lo bueno? La falta de autocrítica es total y, lo peor de todo, el respeto hacia el accionista también. De una directiva así, no se puede esperar nada bueno.
No sé cuántos arruinados con Jazztel conoceréis vosotros. Yo a dos. Lo más lamentable es que, cada año, hay varias nuevas “Jazztel”.
No aprendemos.
