El EUR y las elecciones en Francia

El próximo domingo tendrá lugar la primera ronda de las elecciones presidenciales francesas. Y, como ha ocurrido en casi cada una de las últimas citas electorales a lo largo del globo, ahora es a Francia a quien le toca decidir entre un candidato "tradicional" y "la nueva política". Dado que los candidatos de esta "nueva política" representan un cambio, que los cambios nunca llegan sin incertidumbre y que los mercados financieros no llevan bien ni los cambios ni la incertidumbre (a la volatilidad pueden acostumbrarse, pero no a la incertidumbre), cabe tratar de buscar la forma de despejar esta incertidumbre. En la medida de lo posible, claro: con nuestros datos imperfectos interpretados en modelos imperfectos por personas imperfectas, buscando al menos niveles que puedan servirnos como guías.

Además, teniendo que concurren algunos candidatos euroescépticos (por calificar suavemente la visión que algunos candidatos han venido defendiendo sobre la Unión Europea, la Eurozona y el euro), me parece interesante realizar un ejercicio para tratar de averiguar el impacto que podría tener sobre el EUR la victoria de alguno de los dos candidatos.

En este sentido, de acuerdo a agregaciones de encuestas parece que, entre los euroescépticos, los candidatos con más probabilidades son Le Pen y Mélenchon:

 

Existen diversos indicadores que podríamos utilizar para medir la expectativa de voto de estos candidatos sobre los mercados financieros, como por ejemplo, las propias encuestas. Pero, en este sentido, coincido con S. Gerlach y E. Di Giamberardino (2016) en que el indicador más acertado para correlacionar las probabilidades de victoria de un candidato con el mercado es la probabilidad implícita en las casas de apuestas. 

Como hemos podido comprobar en otros eventos similares (Brexit, Trump, independencia de Escocia, anteriores elecciones británicas, Holanda, etc) las intenciones de voto de los candidatos menos pro-mercado varían notablemente entre grupos socioeconómicos, culturales, de edad, etc. En este sentido, para calcular el impacto sobre el mercado consideramos fundamental que la muestra de la encuesta sea idéntica a la de la población. En este sentido, las casas de apuestas presentan varias ventajas, como la publicación continua y especialmente para el caso que nos ocupa, que existe formación de precios de mercado (puesto que existe incentivo financiero en las mismas). Con todo, lo importante aquí es subrayar que no estamos analizando ni midiendo cuál es la forma más correcta o exacta de adelantar el resultado electoral, sino analizar su impacto en los mercados financieros, y en concreto en este caso sobre la divisa única europea.

Los datos para calcular la probabilidad implícita los tomaremos de Oddschecker.com (datos diarios desde 20/01/2017) por su amplia aceptación como agregador de cuotas de bookmakers. Por su parte, calculamos la probabilidad implícita como muestra Bloomberg: a través de la media de las probabilidades fraccionadas de cada evento proporcionadas por cada casa de apuestas (p=1/(1+prob. fraccionada)).

Como medida del EUR tomamos la referencia ponderada por socios comerciales publicada por el BCE y el EURUSD.

Para empezar el ejercicio, obtenemos las correlaciones entre la evolución de las probabilidades de victoria de los cuatro candidatos mejor posicionados y la evolución del EUR. Son las siguientes:

 

		Prob. victoria MACRON	Prob. victoria LE PEN	Prob. victoria FILLON	Prob. victoria MELENCHON
EUR TW	Coef. Correlación	0,20	-0,48	0,09	-0,45
	R2	0,04	0,23	0,01	0,20
EURUSD	Coef. Correlación	0,22	-0,64	0,05	-0,15
	R2	0,05	0,41	0,00	0,02
	Fuente: www.LaVueltaAlGrafico.com

Encontramos una correlación intensa, negativa, entre la victoria de los candidatos Mélenchon o Le Pen y el EUR. El resto de correlaciones son demasiado bajas, y el signo positivo es señal de que no tienen una influencia negativa sobre la evolución de la divisa única (son candidatos con menor incertidumbre a priori y por eso no preocupan tanto a los mercados financieros).

Es interesante comprobar cómo la relación negativa entre el EUR y las probilidades de una victoria de Le Pen fue más intensa al principio, perdiendo fuerza en los momentos finales de la campaña. 

 

Justo lo contrario ha ocurrido con Mélenchon:

 

Aunque la probabilidad combinada de victoria de alguno de los dos candidatos se haya mantenido muy unida a la evolución del EUR:

 

En sentido, podríamos intentar hacer el resultado de las elecciones binario (adelántanos a la segunda ronda). Así, si tomamos la probabilidad combinada (victoria de Le Pen o de Melenchon) como la probabilidad de victoria de un candidato euroescéptico, el coeficiente de correlación con la evolución del EUR ponderado por socios comerciales aumenta hasta el -0,82 y hasta el -0,71 con el EURUSD, con un R2 de 0,67 en el primer caso y del 0,50 en el segundo.

Cabría criticar aquí, claro está, que la probabilidad combinada no representa correctamente las probabilidades de los euroescépticos, la posibilidad de un voto de castigo en la primera ronda con cambio en la segunda, que no pueden ganar ambos candidatos, etc. Pero como hemos dicho al principio: modelo imperfecto para un mundo imperfecto. Sabemos que no vamos a encontrar el Grial, sólo buscamos niveles de referencia. 

Entendido en este contexto, podemos construir un modelo con estas variables para tratar de averiguar el impacto que tendría una victoria euroescéptica sobre el EUR.

Ponderado por socios comerciales, tendríamos el siguiente modelo:

 

Media de la vble. dep.	94.11603		D.T. de la vble. dep.	0.468556
Suma de cuad. residuos	6.521184		D.T. de la regresión	0.270688
R-cuadrado	0.669965		R-cuadrado corregido	0.666256
F(1, 89)	180.6680		Valor p (de F)	3.86e-23
Log-verosimilitud	−9.194346		Criterio de Akaike	22.38869
Criterio de Schwarz	27.41041		Crit. de Hannan-Quinn	24.41464
rho	0.772560		Durbin-Watson	0.457958

 

 

 

Variable dependiente: EURUSD

	Coeficiente	Desv. Típica	Estadístico t	Valor p
const	1.11199	0.00479261	232.0224	<0.0001	***
ProbLePenMelenchon	−0.14375	0.0152141	−9.4485	<0.0001	***

Media de la vble. dep.	1.067062		D.T. de la vble. dep.	0.007994
Suma de cuad. residuos	0.002872		D.T. de la regresión	0.005680
R-cuadrado	0.500766		R-cuadrado corregido	0.495157
F(1, 89)	89.27322		Valor p (de F)	4.43e-15
Log-verosimilitud	342.4278		Criterio de Akaike	−680.8556
Criterio de Schwarz	−675.8339		Crit. de Hannan-Quinn	−678.8297
rho	0.783833		Durbin-Watson	0.443043

 

 

 

En este caso, podríamos concluir que si finalmente se materializase la victoria de alguno de estos dos candidatos, el EURUSD ponderado por socios comerciales podría depreciarse hasta casi un -10%. 

Que es lo que cabría esperar en el caso de que en la primera ronda pasaran ambos candidatos (Le Pen + Mélenchon), lo que sería una sorpresa negativa. De pasar sólo uno de los candidatos, que es lo que el mercado descuenta, el EURUSD podría depreciarse en torno a un -2,5%. Si ninguno pasase a la segunda ronda, lo que sería una sorpresa positiva en este caso, de acuerdo al modelo que hemos desarrollado el EUR podría apreciarse frente al USD algo más de un +4%.

Resultado asimétrico, también. 

Y en ambos casos, resultados muy chillones probablemente algo hinchados, que habría que pulir a través de otros indicadores (primas de riesgo, indicadores Sentix, índices de incertidumbre política, etc). 

Además, como podéis haber comprobado, habría bastante que trabajar para optimizar ambos modelos. Sin contar con los cientos de críticas que podrían hacerse a este ejercicio, algunas tan básicas como el bajo número de observaciones o la propia combinación de las probabilidades de los candidatos o incluso el cálculo de las mismas. Sin embargo, la idea general es más sencilla: valorar que efectivamente existe un impacto de la victoria de estos candidatos sobre el EUR, que este impacto es negativo, y que el mercado valora una probabilidad baja de una victoria de los mismos, dado el resultado asimétrico que existiría en el caso de que se produjese una victoria de estos candidatos.