El eterno debate sobre las compañías con altas RPD y sobre que están sean mejores que las compañías con dividendos pequeños pero crecientes…
A lo largo de muchos años, ha habido un gran debate sobre los dividendos, sobre su función, su seguridad y sobre las compañías con elevada RPD eran de una calidad superior. Nos encontramos sobre un terreno con múltiples opiniones y teorías que han distorsionado muchos principios básicos que nunca se deberían olvidar al buscar compañías que paguen dividendos.
Una corriente muy extendida entre multitud de inversores es buscar compañías con una alta RPD (rentabilidad por dividendos), que consideran de una mayor calidad y seguridad que la media de compañías. Esto en mi opinión puede ser una “verdad” muy alejada de la realidad en multitud de ocasiones pues están confundiendo un principio “Universal”: Causa y Efecto.
Primero habría que hacer una separación entre las compañías que pagan dividendos:
Principalmente hay de dos tipos, compañías con dividendos bajos pero crecientes y compañías con una alta RPD*(1). En esta diferencia entran en escena multitud de factores que debemos examinar y que nos pueden aclarar, cuando estamos acertando al elegir a una de un grupo u otro.
Una de las cuestiones es ¿que tipo de compañías ofrecen mayor rentabilidad al accionista?:
Hay multitud de estudios que muestran que las compañías que pagan dividendos, a largo plazo han sido más rentables que sus homologas que no pagaban. Pero en estos estudios se omiten muchas verdades lógicas que no debemos olvidar. La primera es que en la mayoría de estos estudios se hablan de las que pagan dividendos, no de las que más alta RPD tienen, esa es una diferencia importante a tener en cuenta. La segunda es que la pura lógica empresarial nos enseñaría que las compañías que pagan dividendos en su “mayoría” suelen ser compañías que desde un apartado financiero y cualitativo de su negocio es superior a la media, para poder retribuir a sus accionistas. En contra muchas que no pagan es debido a ser compañías jóvenes, en problemas financieros, etc…es causa entonces de NO tener esa capacidad, lo que hacen que no los paguen, pero es por este tipo de compañías, que bajan y mucho la media de las que SI pueden pagar dividendos pero prefieren no hacerlo, entonces para tener un estudio mucho más uniforme, eficaz y concluyente habría que tomar muestras de ambos grupos pero cogiendo solo las buenas compañías. Veríamos pues que la supuesta mayor rentabilidad de las que pagan dividendo no solo no es verdad (en general) si no que en muchos casos están muy lejos de competir con compañías que no los pagan. Estudios como este o más matemático y visible como este otro, aunque teóricos, nos muestran el potencial que consiguen las compañías al concentrar todos sus beneficios en su propio negocio.
Por supuesto todo tiene sus pros y contras, el no retribuir al accionista también puede tener sus perjuicios, uno de ellos es que esa caja de dinero acumulado, tendrá que invertirse en nuevos proyectos igual o más rentables que los que tiene la compañía actualmente y eso dependerá del acierto de los directivos de la misma, no es la primera vez, ni será la última en que una gigantesca cantidad de caja se invierte en Activos de dudosa rentabilidad destruyendo mucho valor para los accionistas de la compañía, esas diversificaciones de negocio, muchas veces se convierten en “peorificaciones” como decía Lynch. Al igual, el entregar el dividendo al inversor permite a este, conseguir liquidez y darle la posibilidad de buscar nuevos negocios con una rentabilidad superior, además de poder hacer promedios en su compañía, logrando así aprovechar las oscilaciones de la acción y utilizar aún más la fuerza del interés compuesto.
Entonces la mayor cuestión que debemos decidir al invertir en compañías que pagan dividendos, sean bajos pero crecientes o compañías con altos dividendos, es si esta debe o puede pagar esos dividendos…
Para esto voy a poner un simple ejemplo:
Si tenemos una panadería y esta ingresa 10€ hagamos una simple visión de sus cuentas de pérdidas y ganancias:
10€ de Ingresos
- 3€ de materias primas
- 2€ de Personal
- 1,5€ de Amortizaciones y Depreciaciones
- 1€ de Deuda
- 0,50€ de Intereses de la Deuda
- 1€ de Impuestos
Total Beneficio Neto después de Impuestos: 1€
Pues bien esta compañía obteniendo un BN de un 1E, paga a sus acciones un dividendo de 1,5€ es visible que no se esta ajustando a la situación actual de Ingresos de la compañía y esta pagando esos dividendos a base de deuda (0,50€ concretamente son a costa de aumentar la deuda), cosa a largo plazo no muy sostenible. Si además la compañía se encuentra en una situación financiera poco saneada, esta claro que entramos en un juego peligroso el mantener esa elevada cuantía del dividendo. Un dato importante a mirar será que intereses paga por la deuda ya existente de la compañía, si esta entre un 3-5% es más o menos controlable, si es más la situación no debería satisfacernos mucho, al igual si la deuda existente esta entre el 3-5% de intereses pero las nuevas emisiones de deuda de la compañía se hacen a un interés mayor, es una clara advertencia de que la compañía esta resintiendo su situación financiera y muy probablemente destruyendo valor para los accionistas.
Y este ejemplo y sus cuentas aunque parezcan simples, son muy reales, pues al final cualquier balance y resultados de una compañía se pueden simplificar en cifras así de manejables. Pero estoy tomando en este ejemplo el Beneficio Neto, que en condiciones normales debería ser un fiel reflejo de la situación de una compañía, pero no siempre es así, debido a que el entramado contable tiene muchos resquicios para poderse manipular y maquillar los datos…Si queremos asegurarnos y tener una visión más real de cómo y con que pagan los dividendos las compañías y poder llegar a la conclusión si deberían pagarlos y en que cuantía, es necesario seguir estos pasos que mis compañeros Rankianos han explicado tan magistralmente en estos post:
Bdl333 nos explica con que pagan los dividendos las empresas, Imarlo nos comenta porque debemos mirar el Cash Flow en lugar del Beneficio Neto y como poder preveer su sostenibilidad.
Después de todos estos pasos podemos llegar a varias conclusiones, la primera si la compañía en la que estamos pensando en invertir es realmente de dividendos bajos pero crecientes o si es de elevada rentabilidad por dividendos, si además en ambos casos es adecuado para la compañía pagar esos dividendos y si creemos que pueden ser sostenibles en el tiempo estos dividendos. Teniendo en cuanta que la palabra “sostenible” sobre los dividendos a de cogerse con pinzas, pues estoy completamente de acuerdo con este comentario del profesor Coe51z, que cito textualmente:
Dividendo sostenido. Posiblemente esta sea la mayor falacia de bolsa y podría ser la gran verdad. Dividendo sostenido es una expresión que ha tenido mucho éxito, todo el mundo la dice y nadie sabe que es un dividendo sostenido, se puede decir que ha habido un dividendo en los últimos años, pero el posible dividendo sostenido solo lo puede decir el que tenga la bola de cristal, yo personalmente no la tengo y puedo hacer una proyecciones como puede verse en algunos análisis de empresas que he hecho en los que puedo anticipar un BPA en el próximo ejercicio, pero un dividendo sostenido no se hacerlo ni se de nadie que sepa hacerlo, es mas el que hable de ello creo que está cometiendo un fraude analítico.
*(1) Además la RPD solo esa una medida (bastante falaz y poco precisa sobre la calidad de una compañía), porque ¿Qué mide la RPD? pues el PRECIO de la acción y el DPA, el primero es una variable que depende del mercado y es totalmente impredecible, el segundo si depende de la compañía*(2) y es una medida fija mientras la compañía no lo cambie…entonces una compañía que cotiza a 10€ y tiene un DPA de 1€ tiene un RPD por acción del 10% si de pronto la acción sube hasta los 20€ y mantiene el DPA en 1€, la RPD baja hasta el 5%...¿es ahora peor la compañía? ¿Ya no es apta para ser comprada? bueno ahora veamos el caso contrario, si cotiza a 10€ y tiene un DPA de 1€ la RPD es del 10%, vale si de pronto baja el DPA a 0,50€ y la cotización cae hasta los 5€ ¿sigue la compañía dando una alta RPD? si de un 10% pero el dividendo “solo” ha caído un 50%, casi nada…pero es que hay muchos casos de este estilo, en que se mantiene la alta RPD mientras el DPA cae año tras año, es porque la acción acompaña y supera esta caída del dividendo…no porque esta compañía realmente pague y mantenga una alta RPD…estos son los casos más típicos en que a veces se justifica la calidad de la compañía al mantener esa alta RPD, sin mirar ni la evolución de la acción, ni del DPA que es decreciente…
*(2) Y de la capacidad de esta para pagarlo y SI se puede saber si es “sostenible”, si puede ser creciente o esta destruyendo valor para los acciones…
Además que una compañía haya pagada DPA crecientes y además tuviera durante años una alta RPD no significa que si en un momento determinado por X razones sus cuentas piden que se mantenga o se reduzca el DPA, no se deba hacer, es más al contrario si la compañía no puede pagar los DPA actuales o no puede aumentarlos y lo sigue haciendo es algo muy perjudicial para la salud económica de la propia compañía, por ello no entiendo cuando algunos inversores ven como una mala noticia cuando recortan el dividendo de sus compañías y quieren que los siga aumentando, cuando es algo bueno para su compañía ya que esta fortaleciendo su estructura…al igual muchos se alegran de que los aumente aunque la compañía cada año se debilite para pagar esos dividendos…ambos casos no son inversores empresariales si no rentistas*(3) (ya que les da igual o no comprenden la situación de la compañía) que creen que la Bolsa y sus compañías es un cupón fijo que tiene que pagarse obligatoriamente como si fuera un bono…claramente en mi opinión se equivocan de activo, de lugar y de mentalidad inversora para abordar la Bolsa.
*(3) Mejor dicho, “inversores” equivocados y supuestamente rentistas (que si se puede ser, pero sabiendo como hacerlo, partiendo de los principios aquí expuestos).
Conclusión: Nunca en mi opinión se debería confundir Causa y Efecto (en Bolsa menos) y lo primero es la compañía, la verdadera causa de cualquier inversión empresarial, y uno de los efectos que esta puede producir son los dividendos (otros pueden ser la revalorización de la acción debido a su crecimiento, etc) en metálico o de otras formas igual o más efectivas también como las recompras y amortizaciones de acciones, que son también muy validadas para los accionistas…Pero para recibir cualquier efecto (recompensa-renta-ganancia, en forma de dividendos) de una compañía, esta debe ser conocida, examinada y comprobar si realmente puede darnos ese objetivo buscado.
PD: Agradezco personalmente a todos los blogueros (Dieguex, Bdl333, Imarlo, Coe51z), de los cuales he puesto links, por su extraordinario trabajo sobre este complejo tema, y sin los cuales nunca hubiera escrito este post, así que muchas gracias.
