Con la publicación de resultados del ejercicio 2013 tenemos datos actualizados que nos permiten hacer un análisis de los última información financiera publicada así como de su evolución en el periodo 2005-2013.
Teniendo en cuenta que es recomendable analizar los datos de los últimos 7-10 años y que desde el 1 de enero de 2005 se exige en la UE la aplicación de las NIC/NIIF (normas internacionales de contabilidad/normas internacionales de información financiera) en todas las empresas cotizadas con el objetivo de armonizar la información económico-financiera desarrollando una normativa contable clara y uniforme el periodo 2005-2013 sería el más idóneo.
A la espera de los datos anuales del ejercicio 2013 del resto de empresas analizadas y comparadas en las últimas semanas (Tavex/Azkoyen/Barón de Ley/Miquel y Costas/Indra) el análisis de la cuenta de resultados, el balance y el cálculo de las rentabilidades esperadas de Enagas (transportista único de la red troncal de gas natural en España y gestor técnico del sistema gasista nacional) nos da la siguiente información:
1- Cuenta de resultados:
1.1- Crecimiento medio anual del BPA 2005-2013: 9,79%
1.2- Número de altibajos en la evolución del BPA en 2005-2013: cero, lo que es importante ya que da más consistencia/fiabilidad a la estimaciones de las rentabilidades esperadas.
1.3- Años de pérdidas entre 2005 y 2013: cero
1.4- Evolución del margen neto en el periodo 2005-2013: entre el 28 y el 35%
1.5- ROA (margen neto x rotación de activos) en 2005-2013: entre el 4,5 y el 6%. Al tener los activos fijos mucho más peso en el total del activo (85%) que los activos corrientes la rotación total de los activos es muy baja, y por eso a pesar de tener un margen neto excelente el ROA es más bien discreto.
Comparativa de Enagas con el resto de empresas y elaboración del ranking (primero: un punto, segundo: dos puntos, etc, y el que suma menos puntos sería el mejor):
En el apartado 1.1: primera posición para Enagas-1 punto
En el 1.2: primero Enagas-1 punto
En el 1.3: primero Enagas empatado con Indra, Miquel y Costas y Barón de Ley-1 punto
En el 1.4: primera posición para Enagas-1 punto
En el 1.5: segunda posición empatado con Barón de Ley-2 puntos
Total: 6 puntos
* Hay que tener en cuenta que faltan los resultados anuales del ejercicio 2013 de las otras empresas y por tanto analizar el periodo 2005-2013 en vez del 2004-2012/primer semestre o nueve primeros meses de 2013.
-Ranking de la cuenta de resultados de las cinco empresas:
Primero: Enagas con 6 puntos
Segundo(s): Barón de Ley y Miquel y Costas con 8 puntos
Tercero: Indra con 9 puntos
Cuarto: Azkoyen con 20 puntos
Quinto: Tavex con 25 puntos
2- Balance:
2.1- Crecimiento media anual del valor contable por acción: 8,41% y sin altibajos.
2.2- Nivel deuda financiera:
2.2.1- Porcentaje gastos financieros sobre el total de ingresos: cercano al 10% en 2013, con tendencia ascendente ya que en 2005 representaban el 6,5%.
2.2.2- Resultado financiero sobre el resultado de explotación: en todos estos años “sólo” se ha comido entre el 12 y el 16,37% del resultado de explotación. A pesar de tener una deuda y unos gastos financieros elevados tiene unos márgenes (de explotación y neto) excelentes, además tiene siempre una elevada posición de tesorería a la que le saca rendimiento financiero, con lo que entre una cosa y otra el resultado financiero nunca ha sido un gran problema para los resultados de la compañía.
2.2.3- Deuda financiera neta/EBITDA: siempre ha estado en una horquilla entre 3x y 4,2x (en 2013 fue de 3,7x). La empresa ha tenido free cash flow negativo todos y cada uno de los años del periodo 2005-2013 (free cash flow: cash flow de explotación-cash flow de inversión-dividendos), con lo que no ha tenido más remedio que acudir a la financiación externa para cubrir ese déficit, y por tanto la deuda financiera ha crecido de manera notable pero también el EBITDA, con lo que al final este ratio no ha crecido demasiado durante el periodo 2005-2013.
2.2.4- Necesidad de crédito: ha alternado años donde el fondo de maniobra era superior a las NOF y por tanto no tenía necesidad de crédito con años que sí tenía, como en 2013, cuya necesidad era de “sólo” 137,9 millones de euros, lo que representa apenas un 2% del total del activo.
En cualquier caso, es una empresa que no tiene ningún problema para conseguir financiación. Por ejemplo en las últimas emisiones de bonos la demanda quintuplicó la oferta. No tiene problemas tampoco para conseguir financiación bancaria o de organismos públicos como el ICO y el BEI.
En las peores etapas de la crisis sus bonos se comportaron como activo refugio, al igual que los de Red eléctrica.
-Ranking de Enagas por apartados:
2.1-Segundo
2.2.1-Quinto
2.2.2-Tercero
2.2.3-Tercero
2.2.4-Segundo
Total: 15 puntos
-Ranking del balance de las cinco empresas:
Primero: Miquel y Costas (7 puntos)
Segundo: Barón de Ley (12 puntos)
Tercero: Indra (13 puntos)
Cuarto: Enagas (15 puntos)
Quinto: Azkoyen (18 puntos)
Sexto: Tavex (25 puntos)
3- Rentabilidades esperadas:
Para determinar si la acción está barata o cara calculamos la rentabilidad esperada en base al valor contable por acción y al BPA/PER:
1- Método basado en la evolución del valor contable por acción:
-Suponiendo un crecimiento medio anual para los próximos ocho años del 3%:
VCA 2013: 8,87 euros/acción
Cotización actual: 20,85
N: 28,9 años
Es decir, que si el VCA creciera a un 3% anual tardaría 28,6 años en alcanzar el precio actual de la acción.
-Suponiendo crecimiento del 6%:
N: 14,6 años
-Suponiendo crecimiento del 9%:
N: 9,9 años
-Suponiendo crecimiento del 12%:
N: 7,5 años
2- Método basado en el BPA y el PER:
BPA 2013: 1,6891 euros/acción
Si crece un 3% anual el BPA estimado para el 2021 será de 2,14 euros/acción
PER medio últimos ocho años: 11,24x
Precio estimado de la acción: BPA est 2021xPER medio últimos 8 años: 24,05 euros
Suponiendo un crecimiento anual del 3% del BPA, y teniendo en cuenta el precio de la acción a día de hoy (20,85 euros), la rentabilidad media anual vía precio sería del 1,8%.
A esta rentabilidad habría que sumarle la rentabilidad vía dividendos, calculada en base al pay-out del último año (75%) y cuyo porcentaje ha dicho que mantendrá en el futuro, eso nos daría una rentabilidad vía dividendos del 5,98%.
Rentabilidad anual esperada suponiendo crecimiento BPA del 3% y PER 11,24x: 1,8%+5,98%: 7,78%.
-Suponiendo crecimiento del BPA del 6%:
Rentabilidad anual esperada: 4,76% (vía precio)+6,64% (vía dividendos): 11,4%
-Suponiendo crecimiento del 9%:
Rentabilidad anual esperada: 7,75% (vía precio)+7,35% (vía dividendos): 15,1%
-Suponiendo crecimiento del 12%:
Rentabilidad anual esperada: 10,69% (vía precio)+8,14% (vía dividendos): 18,83%
-Ranking rentabilidades esperadas:
3.1- Método basado en el valor contable por acción (ranking de las cinco empresas):
Primero: Azkoyen
Segundo: Enagas
Tercero: Barón de Ley
Cuarto: Miquel y Costas
Quinto: Indra (tiene las N's más elevadas)
Sexto: Tavex (no porque tenga N's elevadas sino porque en los últimos años ha cosechado pérdidas en la mayoría de años y está en situación de supervivencia)
3.2- Método basado en la evolución del BPA (ranking cinco empresas):
Primero: Azkoyen
Segundo: Enagas
Tercero: Miquel y Costas
Cuarto: Indra
Quinto: Barón de Ley
Sexto: Tavex (no porque tenga rentabilidades esperadas bajas, todo lo contrario, el problema es la situación de supervivencia en la que se encuentra, es una empresa que ha tenido pérdidas en la mayoría de años y se hace muy difícil predecir la consecución de beneficios en el futuro)
-Ranking de las rentabilidades esperadas de las cinco empresas sumando los dos subapartados:
1- Azkoyen
2- Enagas
3- Miquel y Costas
4- Barón de Ley
5- Indra
6- Tavex
-Resultado final teniendo en cuenta los tres apartados conjuntamente (cuenta de resultados, balance y rentabilidades esperadas):
Primero: Miquel y Costas (6 puntos: segunda posición en la cuenta de resultados, primero en el balance y tercero en las rentabilidades esperadas).
Segundo: Enagas (7 puntos: primero en la cuenta de resultados, cuarto en el balance y segundo en las rentabilidades esperadas).
Tercero: Barón de Ley (8 puntos: 2 de la cuenta de resultados, 2 del balance y 4 de la rentabilidades esperadas).
Cuarto: Azkoyen (10 puntos: 4 de la cuenta de resultados, 5 del balance y 1 de las rentabilidades esperadas)
Quinto: Indra (11 puntos: 3 de la cuenta de resultados, 3 del balance y 5 de las rentabilidades esperadas).
Sexto: Tavex (18 puntos: sexto en los tres apartados).
