BBVA ha presentado los resultados de 2.014, el negocio va mejorando y la cotización, como siempre, subiendo y bajando sometida a los vaivenes que marcan situaciones externas al propio banco que, aunque pueden afectar a sus resultados de una forma u otra, todos los años en todas las empresas suceden cosas que les afectan, beneficiando o perjudicando; al final, los resultados siguen su camino, en este caso, espero que sigan ascendiendo.
La situación a 31/12/2.014:
2.014 ha sido bueno para el banco, ha obtenido un BPA de 0,43€ (en 2.013 fue de 0,38€/Acc). El valor contable de la acción se ha incrementado en un 8,4% a pesar de haber aumentado 385.384.552 el número de acciones (a 31/12/2.14 el banco tiene un 6,7% más acciones que a 31/12/2.013), para un accionista que haya ido a los dos scrips que se han hecho, le ha aumentado el número de acciones un 1,96% por el de Abril 2.014 y un 0,96% por el de Octubre 2.014, además ha cobrado un dividendo de 0,08€/Acc en Julio 2.014, con esto, el rendimiento por valor de la inversión le ha aumentado en el año un 12,82% . La cotización sin embargo, en el año, ha pasado de 8,95€/Acc a 7,85€/Acc lo cual significa que un accionista en las circunstancias anteriores, por cotización habrá obtenido perdidas en el año de un -8,06% considerando que tiene más acciones y ha cobrado un dividendo. Son cosas del valor y los precios que se van juntando y separando con el tiempo, ¿Hemos ganado un 12,82% o hemos perdido un -8,06%? : cada uno sabrá como mide el rendimiento de sus inversiones.
La cuenta de explotación de BBV suele ser buena habitualmente, ha obtenido un resultado de explotación sobre ingresos básicos del 14,2%, no es un 20% como en los buenos tiempos, pero ya quisieran muchas empresas obtener ese margen.
El negocio en el caso del BBV proviene en un 70% del margen de intereses (14.381,6M€) del cual obtiene un margen bruto (intereses cobrados menos los pagados) del 63% sobre los intereses cobrados. Por hacernos una idea de la importancia de lo que estamos hablando, en muchos bancos españoles, el peso del margen de intereses sobre el total del negocio ronda un 40-50%. Por otra parte, en 2.014 ha obtenido un diferencial de 2,67 puntos (ha cobrado un 4,08% medio por los activos y pagado un 1,41% por los pasivos), es un diferencial que, aunque todavía no he visto todos los bancos, no creo que ninguno lo haya obtenido; sirva como referencia Bankinter que ha obtenido en 2.014 un diferencial de 1,6 puntos y no está mal. El BBV siempre me ha gustado por los diferenciales que obtiene.
Otro 20% proviene de las comisiones (4.174,4M€), de las cuales obtiene un margen bruto del 75,5% sobre las comisiones cobradas.
Con ello quiero remarcar que el negocio de BBV se basa en un porcentaje determinante en tomar dinero prestado y prestarlo a otros. Las comisiones, de una forma u otra, están íntimamente relacionadas con el negocio de prestar dinero, ya que los clientes a los que se les cobra estas comisiones o son clientes de activo o lo son de pasivo, en cualquier caso para hacer previsiones de cara a 2.015 para el BBV, es obligado ver la situación y evolución del crédito.
¿Cómo se presenta 2.015?
El resultado se va recuperando (2.618M€ en 2.014), aunque falta mucho todavía para llegar a los 6.000M€ que obtuvo en 2.007 teniendo entonces un 64,6% menos de acciones. Los beneficios de BBV, como decía, provienen fundamentalmente del crédito, por lo tanto están determinados por la situación económica en general y por la morosidad de los créditos concedidos anteriormente, además de los saneamientos que están soportando.
La situación económica se va recuperando (o ya está en crecimiento) en todas las zonas en que opera el BBV y el crédito y la morosidad evoluciona en 2.014 de la siguiente forma, respecto al año 2.013:
Crédito Morosidad t% Tasa Morosidad 2.014
España …………………………………..…..….…. -2,2% -6,25% 6%
Actividad Inmobiliaria España ……….............… -16,5% n.d.
Eurasia ……………………………………………. 3,49% -2,94% 3,3%
México ………………………………….………… 17,41% -19,44% 2,9%
Estados Unidos ……………………………....…. 30,84% -25,00% 0,9%
América del Sur …………………………....…… 9,24% 00,00% 2,1%
Es importante tener en cuenta que España (incluyendo un 2,5% por el inmobiliario) supone un 51% del crédito total que da el banco.
Viendo la evolución de las distintas áreas de negocio, está claro que el problema está centrado en España pues, en el resto de zonas (con sus más y sus menos) el crédito sube y la morosidad baja, además el índice de morosidad se encuentra en unos niveles aceptables, salvo España.
La actividad económica en España según todas las previsiones parece que va a mejorar o está mejorando. Si damos esta afirmación por buena, la evolución de BBV dependerá de cómo gestione el previsible crecimiento en España y de la evolución de la morosidad que ya tiene instalada en el balance procedente de España y especialmente la del sector inmobiliario.
En 2.014 las perdidas por deterioro de activos financieros en la Cuenta de Explotación han sido de 4.339,8M€ cuando en 2.013 fueron 5.612M€, son 1.300 M€ menos que marcan una evolución positiva que viene desde 2.012.
El posible crecimiento del crédito, salvo la solvencia o no del mismo, no supone ningún problema para el banco, pues cumple los requisitos de Basilea que podrían suponer un freno a la expansión del crédito:
La morosidad en el consolidado, evoluciona favorablemente pasando del 6,8 en 2.013 al 5,8 en 2.014. Las entradas en mora disminuyen significativamente.
Y el riesgo del sector inmobiliario va disminuyendo, en 2.013 la exposición neta era de 14.570M€, en 2.014 se ha reducido 2.000M€. Por otra parte la firma de visados de nueva construcción está empezando a moverse y la venta de viviendas está empezando a salir de su letargo. Las ventas de activos adjudicados al banco, sigue evolucionando favorablemente. Actualmente el riesgo del sector inmobiliario en España está de la siguiente forma:
Con todo lo anterior, podemos hacer una previsión de resultados para 2.015 siempre teniendo en cuenta la capacidad actual del banco para generar beneficios, las previsiones económicas de los países donde opera y sin dejar de mirar de reojo las distintas elecciones que se avecinan en España y la influencia que pudieran tener en la salida de la crisis.
Partiendo del escenario actual sin cambios y con la hipótesis de que este año hará dos scrips, el resultado calculado para 2.015 es de 0,45€/Acc (en 2.014 ha sido de 0,427€/Acc). No obstante, este dato está basado en un escenario amorfo, manteniéndose la situación del año 2.014. Como se esperan crecimientos en España del 2-2,5% aproximado y la evolución de las variables del banco que afectan al resultado es positiva, la rentabilidad sobre recursos propios (incluidos scrips) debería aumentar un porcentaje moderado de no más de un 1 punto y digo moderado porque:
El aumento en la concesión de crédito aunque tal vez mejore, no será para echar las campanas al vuelo. Todavía será difícil encontrar crédito solvente.
Los riesgos vivos todavía están ahí y la morosidad, aunque baja, todavía está en el 5,8%.
Las refinanciaciones aunque menos siguen estando presentes y amenazantes, pues un repunte del 2-2,5% en la economía española no solucionará los problemas de los refinanciados y seguirán estando en situación, sino dudosa, sí al menos “incomoda”.
Los activos deteriorados (aunque no los he puesto en ningún cuadro) se han reducido en el año unos 3.000M€, pero sigue habiendo 23.590M€ dudosos que, aunque tengan 15.157M€ provisionados, supone que hay 8.500M€ morosos sin provisionar.
También es verdad que las entradas netas en morosidad están disminuyendo muchísimo, las recuperaciones se espera que vayan aumentando y las ventas de bienes adjudicados se van produciendo, poco a poco, pero caminan. Incluso se podría tener en cuenta que los activos adjudicados, si repunta la actividad podrían revalorizarse y sin llegar a ser lo que un día fueron, podrían pasar a ser menos tóxicos e incluso obtener algún beneficio (teniendo en cuanta lo ya provisionado) con su venta, pero eso no creo que llegue en 2.015, es algo a lo que habrá que estar alerta para el futuro y en cualquier caso a largo plazo es una situación a tener en cuenta.
Visto lo anterior y metiendo datos en la batidora de calcular precios espero un BPA para 2.015 de 0,52€/Acc. y un precio objetivo de 9,40€/Acc, que si Grecia y las elecciones vienen bien dadas debería irse a los 10,47€/Acc. Con estas previsiones trabajo en la realidad, pero esto no es ninguna recomendación, solo es mi opinión y cada uno debe saber lo que tiene que hacer con su dinero. Por otra parte, mi intención es publicar artículos haciendo seguimiento trimestral de los resultados que obtenga el banco y comentar las desviaciones que tenga sobre las previsiones dadas en este post, así como hacer actualizaciones en su caso. Veremos
Saludos
