El pasado 3 de junio tuvo lugar en Madrid la 8ª Conferencia Anual de Inversores de la gestora Cobas Asset Management.
Se trató de una conferencia que duró unas dos horas y que sirvió para que los partícipes de Cobas conocieran de primera mano y de forma concisa los últimos datos, el proceso inversor y los planes de futuro de los fondos de inversión en los que están invertidos.
Introducción
Si no sabes lo que es Cobas AM te ponemos en contexto muy rapido.
Cobas Am es una gestora de fondos de inversión española fundada en 2017 por Francisco García Paramés, uno de los gestores más reconocidos en España tras su imbatible éxito en la gestora Bestinver.
La filosofía de Cobas está basada en la inversión en valor (value investing), es decir, que busca empresas infravaloradas con un alto potencial de revalorización a largo plazo.
Desde su inicio, Cobas ha buscado diferenciarse mediante una profunda investigación y análisis de las compañías en las que invierte, centrándose en un enfoque disciplinado y a largo plazo.
Desde su inicio, Cobas ha buscado diferenciarse mediante una profunda investigación y análisis de las compañías en las que invierte, centrándose en un enfoque disciplinado y a largo plazo.
Cifras clave
A fecha de la conferencia, Cobas gestionaba 2.180 millones de euros y contaba con más de 27.000 partícipes, cifras nada despreciables pues la gestora lleva apenas 8 años en el mercado.
La confianza que Paramés y compañía otorgan a sus partícipes es del todo indudable.
En cuanto a la comisión de gestión, Cobas cobra un 1,75% anual (sin comisión de éxito), siendo la novedad el lanzamiento de una clase A con una comisión del 1%. A esta comisión tuvieron acceso los partícipes con más de 7 años de antigüedad en la gestora, siendo un premio a su fidelidad y compromiso con la misma.
Otra de las novedades fue el lanzamiento de su plan de pensiones de empleo para autónomos, el cual permite a los trabajadores por cuenta propia aportar y desgravar hasta 5.750 euros al año en un plan de pensiones, frente a los escasos 1.500 euros de los planes de pensiones individuales.
Rentabilidad y valor objetivo
En a fecha de la conferencia, estos eran los datos de rentabilidad acumulada de los dos fondos de inversión que gestiona Cobas AM:
- Cobas Internacional: 25% desde 2017.
- Cobas Iberia: 43% desde 2017.
Estas cifras han permitido que el inversor bata la inflación durante este tiempo, es decir, al menos han podido mantener el mismo poder adquisitivo que tenían en 2017.
Siguiente objetivo
Siguiente Objetivo Cobas AM:
Batir a los índices bursátiles, algo que desde la gestora están confiados en que sucederá en el futuro cercano.
En la siguiente imagen podemos ver cuál es el valor liquidativo de los dos fondos de Cobas (línea negra) frente al valor objetivo que estiman desde Cobas (línea verde).⬇️
En la siguiente imagen podemos ver cuál es el valor liquidativo de los dos fondos de Cobas (línea negra) frente al valor objetivo que estiman desde Cobas (línea verde).⬇️
Estructura de cartera de ratios
A continuación, repasemos los principales ratios de las carteras de Cobas:
- Alto ROCE, o lo que es lo mismo, mayor rentabilidad sobre el capital de las empresas de Cobas frente al mercado.
- Menor PER (ratio Precio-Beneficio), algo lógico teniendo en cuenta su filosofía de inversión y que implica un mayor potencial de rentabilidad futura.
- El Free Cash Flow Yield es de 21 (frente a 5 del mercado): por cada 100 euros que invierten, las empresas le dan 21 euros.
- Los balances de sus empresas están muy saneados, con muy poca deuda, lo que mitiga el riesgo de quiebras.
- Alto “skin in the game”, pues siempre han apostado por empresas con un fuerte componente familiar en el accionariado.
- El tamaño medio de las empresas es mediano (4.170 millones de euros), lo que permite encontrar oportunidades más fácilmente que en los grandes índices.
- La métrica del Value at Risk (probabilidad de perder más del 10% mensual con 99% de probabilidad) es menor que la del mercado.
El Entorno
Antes de explicar cuál es el proceso inversor que utilizan desde Cobas para seleccionar empresas, Paramés dio algunos datos sobre el entorno económico global.
Para empezar, señaló que la tasa de crecimiento económico global en 2024 será del 3,1%, en la media de las últimas tres décadas. Y descompuso esta tasa en dos:
Eurocopa y EE.UU. crecerán un 1,5%, mientras que Asia crecerá un 5,4%.
Además, los países desarrollados han pasado de representar el 60% del PIB en 1990 al 40% ahora (y se espera que llegue al 30% en 15 años).
Por su parte, Asia ha pasado del 15 al 40% de la economía global.
Por su parte, Asia ha pasado del 15 al 40% de la economía global.
En resumen, que el sostén del crecimiento económico global futuro pasa por Asia (China, India, etc.) y la participación de los países desarrollados como EE.UU. y Europa no va a dejar de menguar en las próximas décadas.
Proceso inversor de Cobas
El proceso inversor de Cobas empieza por la generación de una idea de inversión por parte de una persona de su equipo. Antes de hacer el modelo, el trabajador tiene que verificar que la empresa cumple los siguientes requisitos:
Que requisitos debe tener una idea de inversión:
- Negocio fácil de entender
- Visibilidad de sus beneficios a largo plazo
- Negocio con barreras de entrada
- Alto retorno sobre el capital empleado (ROCE)
- Buen capital allocation por parte del equipo gestor
Si considera que añade valor a la cartera, el trabajador elabora un modelo y lo comparte con el resto del equipo. Si este da el visto bueno, se invierte en la compañía, y si no, se añade a la watchlist.
Caso Práctico Maire Tecnimont
Maire Tecnimont es una empresa italiana líder en la construcción de plantas hidrocarburos que ha estado presente en la cartera de Cobas hasta el año pasado.
La idea llegó porque Cobas ya había sido accionista de la empresa en el pasado, pero acabó subiendo por encima del precio objetivo y decidieron vender.
La empresa cumplía todos los requisitos explicados anteriormente (alto ROCE, barreras de entrada, visibilidad de los beneficios a largo plazo) y decidieron volver a comprar cuando la acción cayó de nuevo. También aprovecharon para comprar más cuando cayó otro 50%.
En 2023 la acción se fue acercando al precio objetivo y la gestora fue reduciendo progresivamente su peso hasta la venta total en 2023.
En resumen, un 91% de revalorización total y una de las mejores inversiones de la historia de Cobas Asset Management
Tesis de Inversión empresa china
CK Hutchinson es una empresa invertida por Cobas de la que realizaron su tesis en directo en la conferencia.
Veamos los principales comentarios:
Se trata de una empresa holding que tiene varios negocios bastante diferenciados. Ninguno de ellos representa más del 30% del EBITDA total, por lo que la diversificación es total.
Estos negocios son:
Negocios CK Hutchison:
- Operadores de gas y petróleo (28% del beneficio total).
- Negocio de telecomunicaciones (25%)
- Negocio de productos de salud y belleza (15%).
- Negocio de puertos y gestión de containers (13%)
En cuanto a la procedencia por países de los ingresos, vemos que también están altamente diversificados:
Como podemos ver en la siguiente imagen, la evolución del valor contable y del precio de la acción ha sido totalmente diferente en los últimos años.
Desde Cobas culpan del mal comportamiento de la acción a factores como que a las empresas holdings con varios negocios se las minusvalora, así como que el 50% de sus beneficios están en Hong Kong y para los analistas europeos es complicado entender todos los negocios de la empresa.
¿Por que Cobas piensa que el valor de la acción se acercara al valor objetivo?
- Que la familia (que tiene el 30% de las acciones) vuelva a recomprar acciones a bajo precio.
- Que saquen a bolsa el negocio de retail de salud y belleza.
- Que cambien de bolsa donde cotizan (actualmente lo hacen en Hong Kong).
- Que baje su exposición al negocio de telecomunicaciones europeos, el cual ha sufrido en los últimos años.
Conclusiones de conferencia
Como conclusiones de la conferencia, Paramés expuso las siguientes:
- Enorme potencial de revalorización de las carteras de Cobas.
- Equipo gestor con muchos años trabajando juntos.
- Proceso inversor muy optimizado después de 7 años.
- Profundo conocimiento de las empresas de las que son accionistas.
- Carteras válidas para cualquier entorno de mercado.
Ronda de preguntas y respuestas
La última fase de la conferencia estuvo dedicada a las clásicas preguntas y respuestas. Algunas de las más destacadas fueron las siguientes:
P: ¿Cómo es posible que Elecnor, tras una subida del 90%, siga siendo una de las principales posiciones de Cobas?
El potencial de revalorización es aún muy alto. Hace 30 años que conocemos la empresa y cada una de sus tres patas (renovables, líneas de transmisión e ingeniería). Ha habido operaciones de venta en los últimos años que nos permiten tener claro que su precio objetivo sigue siendo mucho más alto y, por tanto, que el potencial de revalorización sigue siendo enorme.
P: ¿Qué compañías englobáis en el sector farmacéutico?
Básicamente tenemos las mismas compañías que el año pasado: Fresenius, Organol, Telva, Biatrix y este año hemos añadido una nueva, Rayer, que no es solo una compañía farmaceútica sino también de agricultura.
P: ¿Cuáles son los principales factores que han impulsado la cotización de Técnicas Reunidas?
Lo principal es las mejoras operativas de los últimos tiempos, sobre todo la mejora en márgenes. Han llegado a acuerdos con los clientes para que asuman los sobrecostes derivados de los proyectos de la época del Covid, y estos representan ya menos del 20% de la cartera total de pedidos. Por su parte, los proyectos recientes que han estado ganando ya suponen un gran porcentaje del total de la cartera y además vienen con unos márgenes mucho más atractivos. La consecuencia de esto es que van a generar más caja, la cual van a utilizar para pagar el dinero público que les habían prestado y, además, pagar un dividendo a los accionistas. En definitiva, están haciendo las cosas que tienen que hacer y además lo están haciendo bien.
Opinión de Rankia
Cobas es una de las mejores gestoras de fondos value españolas y lleva demostrándolo desde su creación en 2017.
De su equipo se puede decir poco más de lo que se haya dicho ya: con Paramés a la cabeza, se trata de un equipo experimentando, con visión a largo plazo y con muchos años ya trabajando juntos.
En definitiva, una gestora de fondos confiable, con una filosofía de inversión clara y respaldada por un equipo de profesionales experimentado y altamente cualificado.
