Canje de las participaciones preferentes Santander XS0202197694

Hace poco más de una semana comenté en "Jugando a la lotería con las preferentes" cómo las preferentes eran una inversión que llevaban incorporado un boleto de lotería: la posibilidad de que el emisor te las recompre más caras, o te mejore las condiciones... y en tan poco tiempo, ya me ha tocado!! Apenas una semana después, ya ví en el blog de Jose Antonio el Canje de preferentes y deuda subordinada del Santander, y los comentarios confirmaban que mis XS0202197694 estaban incluidas. Ciertamente, no me ha tocado el gordo; la racanería de Botín contrasta con lo que han ofrecido otros... pero algo sí que ha tocado, porque las participaciones preferentes Santander XS0202197694, que cotizaban a 50 hace diez días, están ahora a 58, gracias a la oferta de canje por otras participaciones con un nominal menor (550 euros) pero con una rentabilidad más alta, a lo que se añaden 50 euros en efectivo.

Pero como de entrada pienso que si Botín ofrece el canje es porque es más bueno para él que para mí, antes de venderme por un plato de lentejas, voy a analizar si realmente me conviene aceptar el "premio" o si tengo mejores alternativas por ahí...
 

Valorando mis participaciones preferentes Santander XS0202197694

Tengo en cartera 12 participaciones preferentes Santander XS0202197694, de 1000 euros de nominal (total de nominal 12.000 euros), compradas el 28 de enero al 40% y que hoy cotizan al 58%, aunque probablemente se podrán vender sin problemas al 60%, ya que la oferta incluye un 5% en cash y un 55% en preferentes con una alta rentabilidad.

El cupón que pagan dichas preferentes es el Constant Maturity Swap de 10 años más 0.05% (CMS10+0,05); ahora mismo, el CMS10 está en 3,59%, pero hay que pensar que estamos en un entorno de tipos anómalamente bajos... así que convendrá hacer cuentas considerando un CMS10 del 4,5%, por ejemplo, para saber qué podemos esperar en el futuro de forma realista. (Disclaimer: las estimaciones futuras del CMS10 afectarán bastante a la valoración que se haga, cada uno que tome los valores de CMS10 que considere más probables)

Considerando que en el mercado están al 60%, la rentabilidad de las preferentes XS0202197694 será de (CMS10+0,05)*100/60; para el 3,59% actual, esto es un 6,07% de rentabilidad; pero si tomamos como referencia el 4,5% de CMS, el interés que podemos esperar comprando al 60% es un 7,5%. Si pensáramos por ejemplo en un CMS10 al 5%, el cupón sería de un 8,33%, etc. Y como el Santander, si amortiza, tiene que pagar un 100%, es de suponer que no amortizará, puesto que el cupón es bastante bajo si se compran al 100% y no les va a salir a cuenta; quizá sí que puedan venderse más arriba del 60%, pero casi seguro que no al 100% (yo firmaría un 80%).

Así que en una primera simulación para los próximos 10 años, considerando un CMS del 4,5%, me sale que mis 12 preferentes (12000 euros de nominal) rentarían 5.400 euros de cupón, más quizá 2.400 euros de plusvalías (suponiendo que se puedan vender al 80%).
 

Comparando con las nuevas

El análisis que voy a hacer es suponiendo que las nuevas sean al 10.5% durante 10 años, sin opción del Santander a amortizarlas antes, y sin revisión de tipos, que es lo que yo deduzco de lo que he sacado de la web del Santander, pero no estoy seguro al 100% de que sea así, y si no lo fuera el resultado del análisis podría cambiar radicalmente... pero al menos ya tendréis el patrón a seguir para hacer vuestro propio análisis comparativo.

Para empezar, doy por sentado que al vencimiento de los 10 años, Santander amortizará estas preferentes, porque casi seguro que puede emitir otras a tipos más bajos. Y para ajustar cifras, dado que en el canje de las 12 preferentes me devolverían 600 euros, voy a suponer que los invierto en comprar otra participación preferente más; de esta manera, quedo con 13*550 = 7150 euros de nominal. Con la retribución al 10.5%, eso sería cobrar 7.507 euros de cupón al cabo de 10 años, y luego, al amortizarlas, se cierra sin plusvalías ni minusvalías... lo que resulta ser prácticamente lo mismo que los (5.400 + 2.400) = 7.800 que me salían en mi simulación de las participaciones preferentes Santander XS0202197694!!

¿Dónde está pues la clave para compararlas? En la suposición de que se podrán vender al 80% en 10 años!! Si durante estos 10 años se llegara a un punto de complacencia similar al de hace 5 años, y se pudieran vender cerca del 100%, sería más rentable mantener las actuales; si por contra nos metemos en el "escenario negativo" y no se consigue la revalorización, saldrá más rentable acudir al canje. ¿Y qué recomiendo yo? Pues francamente, no lo sé... yendo al canje se ganaría en seguridad, pero también se incurriría en gastos (seguro que Banco de Valencia quiere su parte), así que no sabría decirlo; y tampoco sé si la suposición del CMS10 al 4,5% va a cumplirse, o nos iremos por arriba o por abajo. Aunque en realidad, hay más opciones...
 

¿Y por que no venderlas y comprar otras?

Con esta oferta, nos podemos asegurar algo más del 10% a 10 años con el riesgo Santander, que es un riesgo bastante bajo y aceptable para casi cualquiera (aunque eso sí, con muy poca liquidez), lo que es una muy buena opción de inversión para alguien ni muy conservador ni muy arriesgado... o también es buena opción para darle "un poquito de picante" a una cartera conservadora, o para darle "un poquito de estabilidad" a una cartera más agresiva. Pero quien pueda asumir un riesgo algo mayor, puede simplemente venderlas y plantearse alternativas más rentables; por ejemplo, si vendo las 12 preferentes Santander XS0202197694 al 60%, recojo 7200 euros; y con ellos, puedo tratar de "pescar" las preferentes del Popular DE000A0BDW10, que pagan un cupón del CMS10+0.125, a un precio entre el 40% y el 45%... Veamos los números, suponiendo que al cabo de los 10 años las puedo vender al 75%, que el CMS10 está al 4,5% de media... y que durante dos años no se paga cupón porque Popular no tiene beneficios; este es un escenario razonable, ni muy de color de rosa, ni de desastre (posible, aunque me parece poco probable):

Si las pillo al 40%, tendré un nominal de (7.200*100)/40=18.000 euros, lo que supondrá en 10 años pero cobrando 8 un cupón de 8*18000*(4.5+0.125)/100=6660 euros (1260 euros más que manteniendo las del Santander, incluso con dos años sin cupón), y una plusvalía de 6300 euros, así que el beneficio total serían unos 13.000 euros en 10 años, superando en más de 5.000 euros a lo que se ganaría con Santander.

Si las pillo al 45%, tendré un nominal de (7.200*100)/45=16.000 euros, lo que supondrá en 10 años pero cobrando 8 un cupón de 8*16000*(4.5+0.125)/100=5920 euros (520 euros más que manteniendo las del Santander, incluso con dos años sin cupón), y una plusvalía de 4800 euros, así que el beneficio total serían unos 10.700 euros en 10 años, superando en unos 3.000 euros a lo que se ganaría con Santander.

Y ¿por qué no decirlo? De paso que hacemos una inversión potencialmente muy rentable, estaríamos comprando otro boleto de lotería en el Popular; porque en el Santander ya no nos va a volver a tocar...

Aunque tampoco tienen por qué ser necesariamente las del Popular; con un nivel de rentabilidad y riesgo similar, que es para mí el mejor punto de compra, están las participaciones preferentes perpetuas del Pastor con ISIN XS0225590362; o con un riesgo bajo, se puede sacar un 10% anual con las participaciones preferentes de Union Fenosa (USU90716AA64) o Endesa (USU291871080). Os sugiero echar un vistazo a la tabla de renta fija actualizada a 25 de junio de Llinares, donde se comentan los precios y características básicas de éstas y otras muchas emisiones.

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