Mi amigo americano me ha enviado un resumen de las ideas del profesor extraídas de un reportaje artículo publicado en un periódico de información económica.
LA TEORÍA DEL MERCADO EFICIENTE
Fama es, sin duda, el profesor de finanzas más famoso e influyente del mundo gracias a su revolucionaria hipótesis del mercado eficiente. Los precios del mercado de valores incorporan en todo momento toda la información disponible, gracias a los esfuerzos acumulativos e incesantes de millones de inversores que tratan constantemente de superarlos. La paradoja es que, como resultado de sus esfuerzos, en la práctica es casi imposible superar al mercado de valores.
Toda la economía es una ciencia que incorpora el componente humano del comportamiento. La clave y el meollo de la cuestión es si creemos es si consideramos que el mismo es racional o no.
En otras palabras, tal vez uno puede estar contento con el potencial de una nueva acción de vehículos eléctricos o considere que una antigua cadena de videojuegos está a punto de recuperarse, y tal vez tenga razón en la búsqueda del tesoro. Después de todo, todos los precios de las acciones son incorrectos en retrospectiva. Pero en cualquier momento dado, los precios de esas acciones son más o menos justos, dados todos los riesgos y retornos conocidos que ya están incluidos.
INDEXACIÓN
La manía por la indexación y por todo lo relacionado con la inteligencia artificial es el último desafío a las teorías de Fama, que está transformando el mercado de valores mundial en una pirámide invertida que reposa precariamente sobre un puñado de empresas que valen billones de dólares y que pueden sumar y perder cientos de miles de millones de dólares en valor bursátil sin que haya prácticamente ninguna noticia. Como resultado, incluso algunos acólitos de Fama están perdiendo la fe.
“Creo que [los mercados] son probablemente menos eficientes de lo que pensaba hace 25 años”, admitió el año pasado. “Y probablemente se han vuelto menos eficientes a lo largo de mi carrera”.
El mundo está apostando a que la IA gobernará el mundo y que Nvidia tendrá casi un monopolio, pero ¿quién sabe realmente?
FAMA ALUMNO
Uno de los profesores de Fama dirigía un servicio de previsión del mercado de valores y le pidió al joven Fama que probara varias técnicas que había ideado. Desafortunadamente, incluso cuando los datos históricos indicaban que podrían funcionar, fracasaron cuando se implementaron en la práctica. “Siempre funcionó dentro de la muestra y nunca fuera de ella”, recuerda Fama. “Creo que esa fue mi primera lección sobre mercados eficientes”. No es lo mismo la teoría que la práctica
Inspirado, el precoz estudiante fue entonces a la escuela de posgrado de la Universidad de Chicago, un semillero de la academia financiera en la década de 1960. Los inversores y economistas habían comentado durante mucho tiempo sobre el movimiento aparentemente impredecible de las acciones, ya que los operadores reaccionaban continuamente a las noticias, pero Fama fue quien unió los hilos dispares en una hipótesis cohesiva sobre cómo funcionaban los mercados en el artículo "Random Walks in Stock Market Prices" de 1965, donde apareció por primera vez el término "mercado eficiente". "Todas las ideas estaban en ciernes, pero nadie las había unido", dice Fama.
¿LA MAYORÍA TIENE RAZÓN?
Se puede pensar en la hipótesis del mercado eficiente como el equivalente financiero de las observaciones que hizo Sir Francis Galton en 1907 durante una competición de adivinación del peso de un buey en una feria de pueblo. Aunque ninguno de los aproximadamente 800 habitantes del pueblo acertó, al hacer el promedio se dieron cuenta de que estaban en lo cierto, un fenómeno que dio origen al concepto de la “sabiduría de las masas”.
Enseguida se convirtió en un dogma en el mundo académico financiero, sentando las bases intelectuales para lo que hoy es la industria de la inversión pasiva, que mueve billones de dólares y que consiste en fondos que no hacen nada más que tratar de imitar un mercado de la forma más barata posible.
¿LOS GESTORES ACTIVOS CONTRA FAMA?
Pero su teoría fue inmediatamente ridiculizada por una industria de inversión indignada. “Los paseos al azar por el parque con una compañía agradable son los más agradables; en el mercado de valores, sin embargo, pueden llevarnos por un camino peligroso”, afirmaba un anuncio de 1968 de Oppenheimer & Co. En otras palabras, la idea de que el mercado de valores era eficiente no sólo era errónea, sino peligrosa. La hipótesis del mercado eficiente es sólo un modelo. Tiene que estar equivocado hasta cierto punto. No es que a Fama le importara. En Chicago, su tutor era Merton Miller, uno de los gigantes de la academia financiera estadounidense y también premio Nobel. Merton se convirtió en el modelo de enseñanza para Fama,
FAMA PROFESOR
“Era muy paciente con los estudiantes. Los guiaba a través del proceso pero les hacía creer que lo hacían todo ellos mismos”. Sin embargo, algunos ex alumnos afirman que Fama era un profesor notablemente más enérgico que su mentor.
Muchos de ellos han seguido adelante y han logrado grandes carreras. Entre los primeros se encuentran superestrellas del mundo académico financiero como Myron Scholes, Fischer Black, Michael Jensen y Richard Roll, así como profesionales como Asness, de AQR, y Rex Sinquefield y David Booth, los fundadores de Dimensional Fund Advisors, un grupo de inversión de 740.000 millones de dólares cuyas estrategias están inspiradas en el trabajo de Fama. La escuela de negocios de Chicago ahora se llama Booth, en honor a una donación de 300 millones de dólares de un ex alumno de Fama, y Fama es miembro del consejo de DFA. Miller falleció en 2000 , pero sigue muy presente en la vida de Fama: su cuadro de la facultad cuelga junto al de Fama en los pasillos de la universidad.
FAMA Y THALER
Y en un giro inusualmente inteligente para la decoración de los pasillos de la universidad, un cuadro del colega de Fama y también premio Nobel Richard Thaler, un destacado economista conductual, cuelga en la pared opuesta. Muchos consideran que la economía conductual es la antítesis de la hipótesis del mercado eficiente. Un bando insiste en que la sabiduría de las masas significa que los mercados funcionan eficientemente, mientras que el otro sostiene que la locura de la gente hace que los mercados inflen sistemáticamente burbujas que estallan en un pandemonio. Fama insiste en que la cuestión es más matizada. “Estamos de acuerdo en los datos empíricos, pero no en la interpretación”, afirma. “Cuando la gente me pregunta qué pienso sobre la economía del comportamiento, simplemente digo que toda la economía es una ciencia del comportamiento. La diferencia es si uno piensa que el comportamiento es irracional o racional”. El propio Thaler ha dicho que está “prácticamente de acuerdo” con Fama sobre las implicaciones de la hipótesis del mercado eficiente (que superar al mercado es difícil), aunque no esté de acuerdo con la premisa inicial de que los mercados bursátiles son eficientes. Fama se muestra sorprendentemente flemático cuando se trata de defender el trabajo de su vida, haciéndose eco de la observación del famoso estadístico británico George Box de que todos los modelos son erróneos, pero algunos son útiles. La hipótesis del mercado eficiente es sólo “un modelo”, subraya Fama. “Tiene que ser errónea hasta cierto punto”. “La pregunta es si es eficiente para sus propósitos. Y para casi todos los inversores que conozco, la respuesta es sí. No van a poder superar al mercado, así que más vale que se comporten como si los precios fueran los adecuados”, Décadas de datos recopilados en todo el mundo así lo confirman y se puede comprobar en la página de SPIVA.
Esta es una de las principales razones por las que billones de dólares siguen saliendo de los fondos tradicionales de gestión activa hacia los más baratos de gestión pasiva. Fama tiene opiniones notoriamente mordaces sobre la industria de la inversión, y en una ocasión bromeó diciendo: “Compararía a los selectores de acciones con los astrólogos, pero no quiero hablar mal de los astrólogos”.
LA OPINION DE FAMA SOBRE NVIDIA
Cuando le pregunto qué dicen sobre la eficiencia del mercado fenómenos bursátiles como Nvidia no le preocupa. “El mundo apuesta a que la IA dominará el mundo y que Nvidia tendrá un cuasi monopolio, pero ¿ quién sabe realmente?”, afirma Fama. “Los mercados eficientes son una hipótesis, no la realidad. Puedo vivir con cosas así, seguro. Después de todo, la propia tesis doctoral de Fama detallaba cómo los mercados bursátiles son propensos a sufrir “colas gordas”: movimientos salvajes y estadísticamente improbables
El profesor señala que las acciones tecnológicas también se descontrolaron a fines de los años 90 antes de desplomarse, pero que la premisa fundamental —que Internet crearía nuevas empresas enormes y enormemente rentables— resultó ser correcta. Las acciones individuales pueden resultar tener precios absurdos, pero en promedio, a largo plazo, los esfuerzos acumulados de millones de personas que intentan ser más astutas que el mercado significan que los precios son más justos que injustos.
FAMA Y LA BURBUJA TECNOLOGICA.
“La mayoría de los precios eran demasiado altos [en la burbuja puntocom], pero algunos también eran demasiado bajos”, señala Fama. “Algunas empresas compensaron todos los errores que se cometieron en otras”. De hecho, Amazon vale ahora aproximadamente una cuarta parte de toda la capitalización de mercado del Nasdaq en su pico de 2000, cuando se produjo la burbuja puntocom. Pero Fama tiene una respuesta simple para quien quiera señalar la locura del mercado de valores del momento y aullar de risa: “Si los precios están obviamente equivocados, entonces deberías ser rico”, dice.
“En los años 60 y 70 surgieron muchos paradigmas importantes, pero no hay una nueva teoría de valoración de opciones, un modelo de valoración de activos de capital ni una hipótesis de mercado eficiente”, afirma. “Ahora la gente está trabajando básicamente en los detalles, pero es hora de dar un gran salto adelante”.
La pizarra de su despacho está cubierta de densos garabatos de ecuaciones económicas, lo que indica que los alumnos de Fama estuvieron recientemente en clase y el profesor sigue produciendo artículos.
LA TEORÍA DEL MERCADO EFICIENTE
Fama es, sin duda, el profesor de finanzas más famoso e influyente del mundo gracias a su revolucionaria hipótesis del mercado eficiente. Los precios del mercado de valores incorporan en todo momento toda la información disponible, gracias a los esfuerzos acumulativos e incesantes de millones de inversores que tratan constantemente de superarlos. La paradoja es que, como resultado de sus esfuerzos, en la práctica es casi imposible superar al mercado de valores.
Toda la economía es una ciencia que incorpora el componente humano del comportamiento. La clave y el meollo de la cuestión es si creemos es si consideramos que el mismo es racional o no.
En otras palabras, tal vez uno puede estar contento con el potencial de una nueva acción de vehículos eléctricos o considere que una antigua cadena de videojuegos está a punto de recuperarse, y tal vez tenga razón en la búsqueda del tesoro. Después de todo, todos los precios de las acciones son incorrectos en retrospectiva. Pero en cualquier momento dado, los precios de esas acciones son más o menos justos, dados todos los riesgos y retornos conocidos que ya están incluidos.
INDEXACIÓN
La manía por la indexación y por todo lo relacionado con la inteligencia artificial es el último desafío a las teorías de Fama, que está transformando el mercado de valores mundial en una pirámide invertida que reposa precariamente sobre un puñado de empresas que valen billones de dólares y que pueden sumar y perder cientos de miles de millones de dólares en valor bursátil sin que haya prácticamente ninguna noticia. Como resultado, incluso algunos acólitos de Fama están perdiendo la fe.
“Creo que [los mercados] son probablemente menos eficientes de lo que pensaba hace 25 años”, admitió el año pasado. “Y probablemente se han vuelto menos eficientes a lo largo de mi carrera”.
El mundo está apostando a que la IA gobernará el mundo y que Nvidia tendrá casi un monopolio, pero ¿quién sabe realmente?
FAMA ALUMNO
Uno de los profesores de Fama dirigía un servicio de previsión del mercado de valores y le pidió al joven Fama que probara varias técnicas que había ideado. Desafortunadamente, incluso cuando los datos históricos indicaban que podrían funcionar, fracasaron cuando se implementaron en la práctica. “Siempre funcionó dentro de la muestra y nunca fuera de ella”, recuerda Fama. “Creo que esa fue mi primera lección sobre mercados eficientes”. No es lo mismo la teoría que la práctica
Inspirado, el precoz estudiante fue entonces a la escuela de posgrado de la Universidad de Chicago, un semillero de la academia financiera en la década de 1960. Los inversores y economistas habían comentado durante mucho tiempo sobre el movimiento aparentemente impredecible de las acciones, ya que los operadores reaccionaban continuamente a las noticias, pero Fama fue quien unió los hilos dispares en una hipótesis cohesiva sobre cómo funcionaban los mercados en el artículo "Random Walks in Stock Market Prices" de 1965, donde apareció por primera vez el término "mercado eficiente". "Todas las ideas estaban en ciernes, pero nadie las había unido", dice Fama.
¿LA MAYORÍA TIENE RAZÓN?
Se puede pensar en la hipótesis del mercado eficiente como el equivalente financiero de las observaciones que hizo Sir Francis Galton en 1907 durante una competición de adivinación del peso de un buey en una feria de pueblo. Aunque ninguno de los aproximadamente 800 habitantes del pueblo acertó, al hacer el promedio se dieron cuenta de que estaban en lo cierto, un fenómeno que dio origen al concepto de la “sabiduría de las masas”.
Enseguida se convirtió en un dogma en el mundo académico financiero, sentando las bases intelectuales para lo que hoy es la industria de la inversión pasiva, que mueve billones de dólares y que consiste en fondos que no hacen nada más que tratar de imitar un mercado de la forma más barata posible.
¿LOS GESTORES ACTIVOS CONTRA FAMA?
Pero su teoría fue inmediatamente ridiculizada por una industria de inversión indignada. “Los paseos al azar por el parque con una compañía agradable son los más agradables; en el mercado de valores, sin embargo, pueden llevarnos por un camino peligroso”, afirmaba un anuncio de 1968 de Oppenheimer & Co. En otras palabras, la idea de que el mercado de valores era eficiente no sólo era errónea, sino peligrosa. La hipótesis del mercado eficiente es sólo un modelo. Tiene que estar equivocado hasta cierto punto. No es que a Fama le importara. En Chicago, su tutor era Merton Miller, uno de los gigantes de la academia financiera estadounidense y también premio Nobel. Merton se convirtió en el modelo de enseñanza para Fama,
FAMA PROFESOR
“Era muy paciente con los estudiantes. Los guiaba a través del proceso pero les hacía creer que lo hacían todo ellos mismos”. Sin embargo, algunos ex alumnos afirman que Fama era un profesor notablemente más enérgico que su mentor.
Muchos de ellos han seguido adelante y han logrado grandes carreras. Entre los primeros se encuentran superestrellas del mundo académico financiero como Myron Scholes, Fischer Black, Michael Jensen y Richard Roll, así como profesionales como Asness, de AQR, y Rex Sinquefield y David Booth, los fundadores de Dimensional Fund Advisors, un grupo de inversión de 740.000 millones de dólares cuyas estrategias están inspiradas en el trabajo de Fama. La escuela de negocios de Chicago ahora se llama Booth, en honor a una donación de 300 millones de dólares de un ex alumno de Fama, y Fama es miembro del consejo de DFA. Miller falleció en 2000 , pero sigue muy presente en la vida de Fama: su cuadro de la facultad cuelga junto al de Fama en los pasillos de la universidad.
FAMA Y THALER
Y en un giro inusualmente inteligente para la decoración de los pasillos de la universidad, un cuadro del colega de Fama y también premio Nobel Richard Thaler, un destacado economista conductual, cuelga en la pared opuesta. Muchos consideran que la economía conductual es la antítesis de la hipótesis del mercado eficiente. Un bando insiste en que la sabiduría de las masas significa que los mercados funcionan eficientemente, mientras que el otro sostiene que la locura de la gente hace que los mercados inflen sistemáticamente burbujas que estallan en un pandemonio. Fama insiste en que la cuestión es más matizada. “Estamos de acuerdo en los datos empíricos, pero no en la interpretación”, afirma. “Cuando la gente me pregunta qué pienso sobre la economía del comportamiento, simplemente digo que toda la economía es una ciencia del comportamiento. La diferencia es si uno piensa que el comportamiento es irracional o racional”. El propio Thaler ha dicho que está “prácticamente de acuerdo” con Fama sobre las implicaciones de la hipótesis del mercado eficiente (que superar al mercado es difícil), aunque no esté de acuerdo con la premisa inicial de que los mercados bursátiles son eficientes. Fama se muestra sorprendentemente flemático cuando se trata de defender el trabajo de su vida, haciéndose eco de la observación del famoso estadístico británico George Box de que todos los modelos son erróneos, pero algunos son útiles. La hipótesis del mercado eficiente es sólo “un modelo”, subraya Fama. “Tiene que ser errónea hasta cierto punto”. “La pregunta es si es eficiente para sus propósitos. Y para casi todos los inversores que conozco, la respuesta es sí. No van a poder superar al mercado, así que más vale que se comporten como si los precios fueran los adecuados”, Décadas de datos recopilados en todo el mundo así lo confirman y se puede comprobar en la página de SPIVA.
Esta es una de las principales razones por las que billones de dólares siguen saliendo de los fondos tradicionales de gestión activa hacia los más baratos de gestión pasiva. Fama tiene opiniones notoriamente mordaces sobre la industria de la inversión, y en una ocasión bromeó diciendo: “Compararía a los selectores de acciones con los astrólogos, pero no quiero hablar mal de los astrólogos”.
LA OPINION DE FAMA SOBRE NVIDIA
Cuando le pregunto qué dicen sobre la eficiencia del mercado fenómenos bursátiles como Nvidia no le preocupa. “El mundo apuesta a que la IA dominará el mundo y que Nvidia tendrá un cuasi monopolio, pero ¿ quién sabe realmente?”, afirma Fama. “Los mercados eficientes son una hipótesis, no la realidad. Puedo vivir con cosas así, seguro. Después de todo, la propia tesis doctoral de Fama detallaba cómo los mercados bursátiles son propensos a sufrir “colas gordas”: movimientos salvajes y estadísticamente improbables
El profesor señala que las acciones tecnológicas también se descontrolaron a fines de los años 90 antes de desplomarse, pero que la premisa fundamental —que Internet crearía nuevas empresas enormes y enormemente rentables— resultó ser correcta. Las acciones individuales pueden resultar tener precios absurdos, pero en promedio, a largo plazo, los esfuerzos acumulados de millones de personas que intentan ser más astutas que el mercado significan que los precios son más justos que injustos.
FAMA Y LA BURBUJA TECNOLOGICA.
“La mayoría de los precios eran demasiado altos [en la burbuja puntocom], pero algunos también eran demasiado bajos”, señala Fama. “Algunas empresas compensaron todos los errores que se cometieron en otras”. De hecho, Amazon vale ahora aproximadamente una cuarta parte de toda la capitalización de mercado del Nasdaq en su pico de 2000, cuando se produjo la burbuja puntocom. Pero Fama tiene una respuesta simple para quien quiera señalar la locura del mercado de valores del momento y aullar de risa: “Si los precios están obviamente equivocados, entonces deberías ser rico”, dice.
“En los años 60 y 70 surgieron muchos paradigmas importantes, pero no hay una nueva teoría de valoración de opciones, un modelo de valoración de activos de capital ni una hipótesis de mercado eficiente”, afirma. “Ahora la gente está trabajando básicamente en los detalles, pero es hora de dar un gran salto adelante”.
La pizarra de su despacho está cubierta de densos garabatos de ecuaciones económicas, lo que indica que los alumnos de Fama estuvieron recientemente en clase y el profesor sigue produciendo artículos.
_col.png?1698941041 "Marcos Pérez (Inversobrio): \"Las burbujas pueden ser beneficiosas para el progreso de la humanidad a largo plazo\"")