Entrevista con Pablo Cano, gestor español "sostenible " por antonomasia II parte
Os recomiendo para los que no lo habéis seguido la lectura previa de la I parte,así como los comentarios sobre él mismo..No dudéis en consultar y preguntar a Pablo que estará encantado de comunicaros sus ideas.
https://www.rankia.com/blog/erre/4746618-entrevista-pablo-cano-evolucion-gestor-espanol-sostenible-por-antonomasia-i-parte
¿Como valoráis las empresas para determinar si están baratas? Si usáis descuento de flujos ¿qué denominador o tasa de descuento usaís en este mundo de tipos negativos-bajos? ¿Subirán algún día los tipos de interés?
Para valorar compañías usamos siempre descuento de flujos. La variable más importante es la capacidad de la compañía de generar caja estable y predecible. La tasa de descuento depende del tipo de compañía. Cuanto más volátil sean los números de la compañía y más difícil sea estimar la generación de caja normalizada, mayor será el FCF yield exigido. A una compañía como SSAB, que opera en un sector muy cíclico como el acero le exigimos un FCF yield del 9%, y si la compañía es más estable y predecible como una compañía concesionaria, le exigimos un FCF yield del 5%. No hay que dejarse llevar por los tipos cero, nos fijamos un nivel de rentabilidad de entrada para cada compañía y solamente si alcanza ese nivel entra en cartera.
Algún día seguro que subirán los tipos de interés, pero no creo que sea durante el próximo año. Seguimos sin ver inflación por ningún lado. Creo que nadie puede predecir cuándo subirán tipos en Europa o en Estados Unidos.
¿Que prima más la valoración o los criterios ESG a la hora de elegir una compañía?
Buena pregunta. Hay gestores que aplican una prima a la valoración si la compañía se considera sostenible y un descuento si no cumple. Nosotros no hacemos eso.
Para que una compañía entre en cartera debe cumplir, sí o sí, los criterios financieros y los criterios de sostenibilidad. Solamente compramos si cumple las dos patas. Priman por igual los dos criterios, es verdad que hace más difícil la selección de compañías, pero merece la pena.
Algunos fondos ESG tienen las 5 FANGS en su cartera ¿Tenéis alguna posición en ellas?
No tenemos ninguna. Y no entiendo cómo puede haber fondos de gestión activa que tengan las 5, me parece excesivo.
Nosotros tenemos 30 compañías y cada compañía es un caso particular que debe cumplir nuestros criterios de selección. Nos importa entre cero y nada el benchmark. La ponderación de una compañía en cartera depende de su potencial, no de si está o no en un índice concreto.
7. ¿Habéis cambiado la cartera con motivo de la pandemia ‘?
Sí. En el peor momento de mercado, aprovechamos la volatilidad para hacer cambios relevantes.
En el confinamiento más de la mitad del PIB europeo se paró en seco sin saber cuándo se produciría una normalización. En ese momento la visibilidad era casi nula y bajamos ponderación en aquellas compañías donde nos preocupaba el balance y la falta de continuidad del negocio. Por ejemplo, bajamos posición en la papelera portuguesa Navigator para subir en la italiana Reno de Medici y también bajamos posición en Dormakaba para subir en Roche.
Todos los cambios respondían a la idea de tener mayor visibilidad. En los momentos de pánico todo cae, da igual que la compañía sea estable o no, tenga deuda o caja en balance, había que aprovechar la oportunidad y lo hicimos.
8. ¿Nos puedes explicar el motivo de la primera posición de la cartera en el fondo?.
MMK es una papelera familiar austriaca líder en la fabricación de cartón reciclado. Llevamos invertidos en ella desde que empezó el fondo. Es un ejemplo de compañía sostenible. Trimestre a trimestre ha cumplido o batido estimaciones.
Estamos convencidos que el cartón reciclado va a ganar cuota al plástico en el embalaje de productos y MMK se beneficia claramente de ello. La compañía terminará este año con caja neta en Balance, está muy bien gestionada. Lo que ha subido la cotización se explica por lo que han subido los beneficios.
9.¿Alguna empresa española en el fondo?.
Sí, las principales posiciones son CAF e Inditex. Al igual que MMK llevan en el fondo desde el inicio. Hemos subido peso en ambas hace poco. Vemos un fuerte potencial en ambas y curiosamente en los criterios de sostenibilidad ambas destacan por la calidad de su equipo directivo.
10. Comportamiento absoluto y relativo del fondo . Codigo Isin. Comentario y dónde se puede contratar.
Con valoración del día 5 de octubre:
La cartera desde su creación (28 de noviembre 2018) lleva un +16.2% frente a un +6.6% del Eurostoxx50 incluyendo dividendos.
En el año 2020 el fondo lleva un -2.96% y el índice un -12.36%
Destaca la baja volatilidad obtenida. Desde su nacimiento, el fondo ha tenido una volatilidad del 24,3%, por debajo de la volatilidad de mercado que se sitúa en el 31,3%.
ES0165283021 Es el código ISIN para el fondo español que se contrata desde la web (www.nao-sam.com)
LU1904671556 Es el código ISIN para el fondo Luxemburgo Comercializado a través de las principales entidades financieras: Bankinter, Banco Santander, Banca March, Tressis, Andbank, Renta4, Banco Alcalá, GVC Gaesco, y otras.
