Valor en Royal Imtech (IM) tras el turnaround

Me encanta cuando en los hilos de Rankia confluyen foreros de altísima calidad en torno a una empresa como esta.

Esta vez fue el forero Helm, al que todos echamos mucho de menos por aquí, el que trajo el animalito. Les aconsejo el visionado de todo el hilo anteriormente enlazado para comprobar como estamos ante una empresa que ha tenido problemas muy gordos y ha castigado al accionista para poder sobrevivir para no tener que endeudarse en exceso. Pero son conscientes de ello y quieren revertir la situación.

Yo creo que serán capaces de hacerlo, aunque el proceso no es fácil ni rápido. Creo que las primeras señales de ese esfuerzo están apareciendo ya.

Royal Imtech llamó la atención de Bestinver cuando cotizaba sobre los 8 euros, entonces les parecía barata y ya sabían de sus problemas polaco-alemanes. Cuando cayó al entorno de los 5-6 euros compraron más. Y he vuelto a comprobar que, aprovechando que lleva meses cotizando en el entorno de los 2 euros (con ampliaciones de capital mediante) han vuelto a incrementar su posición, y mucho. Paramés dijo tras la primera ampliación de capital que seguían apostando por el valor en esta magnífica conferencia impartida en Junio de 2013 en el Juan de Mariana, conferencia que creo deberían ver todos los value de España. Pues bien, en el informe del segundo semestre de 2013 del fondo Bestinver Mixto Internacional F.I., la gestora declara haber doblado su posición en IM en este fondo aprovechando esa cotización en los dos euros.

Es decir, cuanto más baja la acción más compra Bestinver. No son infalibles, y Paramés es el primero en reconocerlo en el video cuando habla de Pescanova, pero son muy buenos viendo oportunidades.

He leído la nota de prensa de los resultados anuales 2013. Y me gusta lo que veo y el espíritu que se desprende de esas palabras. Como sabéis, yo considero muy importante la impresión que causa este tipo de comunicados y el sentimiento empresarial que emana de los mismos así como el respeto que muestran hacia el accionista, especialmente si se han visto obligados a maltratarlo. Adoptan una posición madura ante las adversidades. Nada de ocultar problemas ni falsos triunfalismos. Nada sobre hablar de evolución futura de la cotización. Sólo se enfocan en reparar el daño causado al accionista y volver cuanto antes a la senda de la normalidad en el negocio.

Our focus on working capital management and cash management resulted in a good net debt reduction of 91 million euro in the fourth quarter to 745 million euro. All businesses, including Germany & Eastern Europe, contributed to this good result. We can conclude that Imtech’s strong foundations are intact. Every day, our committed employees serve thousands of customers with technical solutions all over the world. The order intake during 2013 was satisfactorily and in line with revenue. As previously communicated, the results in our businesses provide a platform for recovery. In Germany we accelerated and intensified our recovery plan, named ‘Neue Imtech’

Reconocen que la cagaron, pero bien cagada, con la historia polaco-alemana. En consecuencia, han ampliado capital para recuperarse, reforman la división alemana de arriba a abajo y de abajo a arriba para borrar toda traza de la cagada y empezar de nuevo (Neue Imtech =  Nueva Imtech) y están enfocados en crear valor para el accionista que ha sido duramente castigado. Lo harán principalmente vía reducción de deuda e incremento de márgenes. Reconocen que hay que poner en orden el tema financiero de inmediato. Como buenos calvinistas, los managers son alérgicos a las deudas excesivas.

Imtech continues to be focused on achieving a long term sustainable capital structure and is committed to reduce indebtedness by at least 400 million euro. To realize this debt reduction Imtech will review all options in order to intensify the debt reduction program in 2014.

Esto supone reducir su actual deuda, 745 millones, en más de la mitad y dejarla en el entorno de los 350 millones para finales de este año. Si los resultados del primer trimestre (a presentar el 15 de Mayo de 2014) reflejaran en un futuro una reducción de deuda del entorno de las 9 cifras y una vuelta a la senda de los beneficios por tímida que sea, la acción se animaría de inmediato. Ya vimos algo muy parecido con Gamesa en 2012-2013 y en cierto sentido hay cosas en Royal Imtech que me recuerdan al fabricante de aerogeneradores.

Me gustan las cuentas que han salido para el cuarto trimestre (dentro de lo malas que son), indican un punto de inflexión serio, y creo que con esta filosofía de trabajo la evolución va a ser muy positiva. No hay que esperar milagros, será muy bueno si logran un margen del 4% para 2014, pero creo que el management es consciente de los errores que cometieron y procurarán que no vuelva a pasar. No quieren pillarse los dedos con previsiones para 2014. Sólo dicen, siendo muy conservadores, que mejorarán el aspecto financiero.

Outlook

2014is a year of further recovery where we enter the next phase with focus on organic growth, enhancing our operational performance and recovery of Imtech’s financial health. Given the size of this transition and the challenging market circumstances, no specific forecasts are being made regarding 2014.

En resumen, con las expectativas que albergo Royal Imtech me parece barata en el entorno de los dos euros y la considero una excelente inversión value para largo plazo. Por tanto voy a reforzar mi posición originalmente establecida en los 1,76-1,78 y voy a incrementar mi paquete de acciones. Igualmente, y aprovechando la baja volatilidad, voy a buscar calls de largo plazo.

Respecto a las opciones, veo en mi plataforma móvil que existen estas calls a largo plazo a estos precios, strike 2 (ITM: In The Market):

1. call 2 Dec15: 0,36
2. call 2 Jun16: 0,41
3. call 2 Dec16: 0,45
4. call 2 Dec17: 0,52

Para entendernos, la compra de estas calls implica asumir las siguientes hipótesis:

1. Para no perder dinero, en Dec15 IM cotizará como mínimo a 2,36 (+19% en 8 20 meses)
2. Para no perder dinero, en Jun16 IM cotizará como mínimo a 2,41 (+22% en 14 26 meses)
3. Para no perder dinero, en Dec16 IM cotizará como mínimo a 2,45 (+24% en 20 32 meses)
4. Para no perder dinero, en Dec17 IM cotizará como mínimo a 2,52 (+27% en 32 44 meses)

Las calls de los puntos 2, 3 y 4 me parecen auténticos regalos para las expectativas que deposito en la empresa, que no son otras que IM doble su precio en un par de años. Advierto, eso sí, que no he comprobado que liquidez tenemos en el mercado de opciones ni las horquillas existentes, iremos ampliando información.