Hace ya algunas semanas que vengo diciéndoles que tengo que hablarles de la actualidad de Grifols y su OPA, ya saben esa OPA de la que todo el mundo habla, que está en todos los periódicos económicos nos deja muchas lecciones que aprender.
Todo esto viene desde Enero, me refiero a las últimas noticias de Grifols, el evento que marcó un punto de inflexión fue el informe que lanzó Gotham, por aquellos días la acción cotizaba en torno a 14 euros y que llegó a bajar en ese día hasta los 7 euros en subasta, vamos lo lógico cuando uno de esos fondos bajistas que revisan balances descubre algo anómalo y lo pública.
Gotham fue la que llevó a cero a Gowex, aún recuerdo como grandes foreros de Rankia muy respetados por la comunidad defendían a Gowex y criticaban a Gotham, todos cometemos errores, pero cuando los fondos como Gotham nos dicen algo lo mejor es escucharlos.
Bien como aquí hemos contado Gotham simplemente expuso blanco sobre negro las aberraciones en la gestión de los Grifols y las “anomalías” que acabaron reconociendo hasta los auditores que se había cometido aquí, se gestionó una cotizada como un cortijo y eso al final pues acaba mal. Al final Gotham tenía razón y se exigió la salida de la familia de la compañía y se retiró a todos los empleados de la familia afines a ella para poner a personal independiente para que reflotaran esto y no acabará en quiebra abengoana (aun recuerdo como algún ilustre nos decía que Grifols era otro Abengoa y que se iba a cero, como tal no era imposible pero hay que ser pragmático y tener la mente abierta porque las historias no tienen por qué repetirse exactamente igual).
Llegados a ese punto parecía que el asunto se encarrilaba y que la empresa podría salir de sus penurias a base de repagar deuda vendiendo algún activo en China y ajustándose un poco el cinturón esa era la idea. Y entonces en Julio llegó la noticia de la OPA de Brookfield sobre Grifols, pero ojo la OPA que no es OPA, los periódicos la publican pero el periódico que la ha de publicar, o sea el Hecho Relevante de CNMV no llega, ni ha llegado y suponemos que llegará pero de momento no hay ningún documento oficial que muestre que existe una OPA presentada por Brookfield para adquirir Grifols solo tenemos esto:
Esto es de julio de este año, hace ya dos meses y ahí siguen los de Brookfield revisando las alfombras de Grifols para ver que más basura han escondido debajo de ellas, pero bueno solo son dos meses y casi medio quizá tienen mucho trabajo y que ha hecho la cotización:
Pues como ven la acción estaba en torno a 8.20 euros y ahora está en torno a 10.20 euros, es una acción muy volátil y noticias positivas la suben y negativas la bajan, como cualquier acción pero con una mayor intensidad dada su volatilidad, pero si obviamos los movimientos del cortísimo plazo y vemos ahora ya tras un tiempo lo acaecido parece que el mercado está dando la bendición a la OPA porque al fin y al cabo la acción ha subido un 25% desde que Brookfield dijo a través de Grifols que sí, pero que no, pero casi que sí, pero lo mismo no.
La pregunta del post sería clara ¿podemos comprar unas acciones de Grifols ahora que tiene cierto descuento para acudir a la OPA y entregar nuestras acciones a Brookfield y a cambio ganarnos un porcentaje de beneficio?
Vayamos por partes:
1º ¿Es segura la OPA?
Pues no, la verdad nadie nos ha garantizado que saldrá podría perfectamente darse el caso de que Brookfield salga y diga que renuncia a la OPA porque no tiene clara la operación y ha encontrado irregularidades contables en la due dilligence, ese caso sería catastrófico y veríamos la acción a 7 euros.
Ahora cerca de resultados ya se habla de 11 euros.
En realidad “esas” son las fuentes oficiales que manejo o sea ninguna todo son rumores y noticias interesadas o desinteresadas pero no tenemos nada absolutamente nada digan lo que digan, por tener tenemos hasta enlaces que rebajan la cosa a 9 euros mínimo:
Vamos nada de nada, no tenemos nada así que ¿Cómo podemos saber si compramos bien ahora o hace un mes a 8 euros si no sabemos ni tenemos ninguna referencia real?
3º ¿Dónde quedan las agencias que nos dan precios objetivos elevados?
Les pongo el precio de una casa de análisis, Bernstein, nos dicen que el precio objetivo es de 22 euros.
Podría ponerles muchos más, desde gestores de fondo bien conocidos por aquí por Rankia a bancos o gestoras como Renta 4 todas dan unos precios objetivos absolutamente por encima de lo que se está hablando con respecto a la OPA. Es importante que tengan en cuenta que todos estos precios objetivos que nos dan las casas de análisis deben ser tenidos poco en cuenta por los minoristas que deben realizar sus análisis particulares estudiando las cuentas de la empresa.
4º ¿Dónde quedan los inversores a largo plazo de Grifols?
Parece que la noticia de la OPA llegará tarde o temprano y los precios estarán entre los 9 y los 13 euros cuando esto sea así entonces veamos como estarán de contentos los inversores a largo plazo en Grifols:
Esta gráfica es espectacular, como pueden ver casi todos los inversores que hayan entrado en los últimos diez años en bolsa han perdido dinero, da lo mismo si hicieron DCA e invirtieron 100 euros al mes durante 10 años, me dirán que no compare con los que compraron a 32 euros en máximos, no lo hagamos, los que compraron a 20 euros hace diez años también pierden dinero, si compraron como inversores en dividendos también perderán, aunque hubieran vendido en 2021 cuando dejó de repartir dividendos, si hicieron una “indexación” en modo DCA también perdieron, porque cuando algo está bajista no hay método que les salve, por mucho que les digan que existe un método que si les da beneficios seguro, cuando el subyacente toma esa gráfica (y hasta los índices toman esas sendas bajistas durante años) no hay nada que hacer.
Solo los que invirtieron en lo peor de la crisis con Gotham ladrando están en verde hoy, esto también es bolsa, cuando vean a ilustres twitteros mostrar sus éxitos no se dejen impresionar por el sesgo de supervivencia.
En conclusión, que no, que no podemos comprar Grifols con la esperanza de que la OPA de Brookfield se lanzará y estará por encima de nuestra compra, que puede que salga bien si compran en momentos de mucho miedo pero es arriesgado así que como decían los Deluxe “que no”
Disclaimer
No puedo aconsejarles legalmente la compra de acciones de Grifols, ni A, ni B, ni ADR, no tenemos seguridad de que la OPA se presente, no sabemos el precio y el historial de la empresa con sus cuentas anuales es lamentable, no es nuestra guerra me da más miedo comprar Grifols que a un miembro de Hezbola contestar al busca.
Algunos estamos comprados pero nuestra motivación no es precisamente la OPA (y menos a un precio muy por debajo de su valor fundamental). Sector estratégico y de gran interés social (ver única compañía española calificada como tal para los USA en la filtración de Wiki-Leaks). Mercado mundial oligopolístico que se reparten entre 3-4 grupos, de momento sin posibilidad de replicar el producto de forma sintética. Márgenes EBITDA del orden del 25% - 30% (pocos negocios lo tienen). Sí, compañía apalancada financieramente (pero bajando de forma notable ejecutada con éxito la venta en China), sí la familia la ha gobernado como su "Cortijo" (de nuevo, el futuro, tras los cambios, de Abia, Consejo y CFO de BoA, es muy distinto). Y ahora la pregunta, a cuanto cotizan las competidoras de GRF, y a cuanto ha cotizado históricamente GRF? Pues te respondo, a múltiplos EBITDA del orden de las 15x. No aspiro a tanto (compro exceso de deuda, compro desconfianza por malas praxis), simplemente a múltiplo de doble dígito (10x) que valoraría, con un EBITDA de 1.8 Bn y una DFN de 4.5x EBITDA, nos arrojaría un valor cercano a los 10 Bn (vs los 6.5 Bn a los que cotiza en la actualidad). No estoy considerando aquí las perspectivas del próximo año (EBITDA por encima de los 2 Bn y DFN siguiendo el camino de la reducción, por debajo de las 4x EBITDA) ni el amplio y prometedor pipeline de Biotest (en las métricas financieras anteriores, Biotest apenas contribuye el 5% del EBITDA, cuando se pagó por ella cerca de 2 Bn). Así que toda OPA por debajo de 15 Eur / acción (que serían esos 10 Bn) no debería ser aceptable. Y sí en efecto hay algunas casas de análisis que se pasan de frenada, pero todavía no he visto ninguna valoración (tampoco de ningún forero / experto, que solamente se centra en el "morbo" de Gotham y la animadversión hacia la familia por su sentimiento político, pero de entrar en debate relativo a números, bien poquito o nada ...) que justifique que el precio actual de cotización es "justo", con la única excepción de Alantra Equities (que todo sea dicho, tiene un analista brillante que formula muy buenas preguntas en las presentaciones de resultados).
