En el post que hice de Solarpack recibí bastantes criticas (que son bienvenidas) acerca de los múltiplos de valoración que he utilizado. En realidad esos múltiplos eran la media del sector en marzo. Ahora voy a actualizar la tabla de empresas promotoras de energías renovables, pero solo de aquellas que tienen poco crecimiento. Curiosamente en la valoración de la parte de crecimiento neto (por acción), que es mucho mas subjetiva, no he recibido criticas.
Me he decantado por clasificar las empresas de este sector en crecimiento y "Yield"(poco crecimiento). Al fin y al cabo, las que me interesan son las que crecen y las "Yield" las puedo utilizar para realizar una valoración relativa de las empresas que crecen. Puede parecer que algunas empresas crecen mucho ya que instalan grandes cantidades de MW, pero si miramos los datos por acción, apenas crecen.
Como funciona el negocio, a grandes rasgos, de promotores de energias renovables :
1.-Las administraciones publicas adjudican mediante una subasta, una potencia a instalar por parte de la compañía. A veces suele ir ligado a un precio de venta a la red electrica o en otros casos suelen ser acuerdos PPA (Power Purchase Agreetment).
2.-Con ese precio acordado, las compañías van al mercado de deuda y se financian. Normalmente suele ser deuda vinculada unicamente al proyecto en cuestión, deuda tipo Project finance.
3.-Con los ingresos obtenidos por la venta de electricidad, se paga mantenimiento, gastos generales, depreciaciones, amortizaciones, impuestos y la deuda. Con lo que queda se pueden dar dividendos o meterse en nuevos proyectos. Algunas empresas dedican más recursos a crecer y otras más a dar dividendos.
En esta tabla voy a comparar empresas que, en general, dedican pocos recursos a crecimiento neto y muchos a dividendos. He incluido hidroeléctricas, eólicas, solares y algún caso especial. En general dedican gran cantidad de recursos al reparto de dividendos. Suelen tener poco crecimiento neto por acción y no suelen estar baratas.
En algunos casos he hecho estimaciones con los resultados de 9M. Por supuesto puede haber errores de todo tipo, así que mucho ojo. En cualquier caso al hacer medias, los errores se compensan. Otras las he metido con calzador en esta clasificación. No están todas las que son, pero si que son todas las que están.
En el caso del crecimiento estimado en los próximos 3 años, es algo que estimo que puede pasar, teniendo en cuenta crecimientos anteriores y el outlook propuesto por la empresa. Por lo tanto, el crecimiento estimado en el futuro puede tener variaciones significativas entre lo propuesto en esta tabla y la realidad. Se trata del crecimiento neto del NAV, MW o ingresos por acción.
Tabla:
Valores medios que aparecen en la tabla: 3.3% crecimiento neto esperado(por mi) en los 3 próximos años, 5.4% dividendo, 1.3 €/W, 11x Revenues, 15 x Ebitda, 0.4 deuda neta/W.
Las empresas que mas sentido tienen en mi opinión son: Encavis, ERG y EDPR. No estoy invertido en ninguna de estas empresas ya que sabéis que me va el crecimiento y estas empresas tienen un crecimiento insuficiente, aunque reconozco que ERG y Encavis se ponen a tiro. Voy a analizar algunas:
-Encavis:(antes Capital Stage) He decicido ponerla aqui, ya que creo que en el futuro va a crecer menos. Se ha puesto muy interesante, desde abril han cambiado varias cosas(casi todas a mejor) en la empresa:
*Aumento de potencia desde 1140MW hasta 1550 MW instalados.
*Descenso de la deuda neta desde 1543 M€ hasta 1500 M€.
*Aumento de acciones desde 126.58 M hasta 129.40 M.
*y caída del precio desde 6.56 hasta 5.90 €. Todo esto hace caer un -26% sus múltiplos: desde 2.06 hasta 1.45 €/W.
Tienen ademas la intención de aumentar un 8% anual el dividendo de 0.22(3.7%) a 0.30(en 2021). Los ratios de deuda están ahora en la media o por debajo. Si el crecimiento neto has sido del 12% anual, aunque en los próximos años baje al 8-10% puede estar bien para el que busque empresas dividinderas con algo de crecimiento. En vista a que ellos se decantan por el Yield, en los próximos análisis, la voy a pasar a la categoría Yield.
-ERG sPA: Descubierta por Solrac (link). Buena empresa, precio bueno, deuda moderada, buen managment, buen dividendo, perspectivas del 5.4% de crecimiento. Esperan crecer desde 2774 MW actuales hasta los 3200 MW instalados en 2022(link), lo que puede ser un 5.4% anual a lo que hay que añadir la rentabilidad por dividendo. Ademas hay opciones de compra(call) que pueden ofrecernos una buena estrategia.
-Saeta Yield, ha sido comprada por Terraform Power, ahora Terraform tiene una deuda mas alta que anteriormente pero tampoco peligrosa. Ademas Brookfield Renewable tiene el 51% de Terraform. Ninguna de las 3 me parece interesante como inversión a largo plazo. Se puede saber mas en el hilo de Rankia Link
-Aventron, Crecimiento bueno del 6%, muy endeudada, muy cara y con buenas perspectivas.
-EDPR es filial del grupo EDP que están (o estaban) invertidos los de Valentum(link), empresa enorme, estable, muy poca deuda, creciendo y cotizando a múltiplos aceptables. Multiplos por debajo de la media. Deuda moderada. Tambien interesante si se busca seguridad.
Saludos!
