Como ya he comentado, al hacer ratios de nuevo con los promotores fotovoltaicos, me sale que el ratio de Scatec de €/W excesivamente alto. Por un lado puedo argumentar que no es representativo ya que es una empresa de alto crecimiento y que tiene mucha mas potencia en construcción que potencia ya instalada.
Así que he pensado que una empresa que crece mucho se puede dividir en 2 empresas(tipo SOTP), A+B. Ademas este método de valoración nos puede valer para otras empresas con mucho crecimiento como Solarpack. Estas empresas serian:
A.- Una empresa que no crece y sin deuda: para ello disponemos los datos de empresas tipo "Yield" (dan un % alto en dividendos). Para estos múltiplos disponemos de los datos de los promotores Yield. En ellos los múltiplos medios del sector son: 1.8 €/W, 9.6xRevenues, 14 x EBITDA. Alguien puede decir que son altos y puedo estar de acuerdo, pero son la media del sector (o al menos según mis cálculos en marzo).
B.- Otra empresa que si crece y tiene la deuda neta: Utilizaremos los mismos múltiplos que en el caso anterior, pero corregidos por un factor(%) de construcción sobre el total. Aquí hay una subjetividad brutal, así que no os creáis mucho los resultados. Y ademas, esta parte, al ser mucho mayor que la anterior puede dar lugar a fuertes distorsiones de resultados.
Empresa A:
Vamos a analizar la empresa A(que no crece). Para ello hay que conocer como gana dinero: venta de energía y O&M Services a terceros. No tenemos en cuenta los ingresos por construcción en esta empresa A:
Como vemos hay bastante proporcionalidad en los datos, por lo tanto podemos hacer ratios por W instalado:
Nos sale unos 23 NOK(coronas noruegas) por W. Que viene a ser unos 2.36€ por W. Hasta aqui todo bien, hemos utilizado valores medios del sector para los múltiplos y datos proporcionales, que en el pasado han funcionado bien.
Por lo tanto podemos hacer una valoración de la empresa A(que no crece) bastante precisa:
Nos sale unos 3500 Millones NOK(coronas noruegas) para los activos en funcionamiento. Este dato lo podemos tomar como bueno teniendo en cuenta de donde viene el calculo.
Empresa B:
Esta parte es mas dificil de calcular, requiere mas tiempo y esta sujeta a mayores subjetividades. Es la empresa que si que crece y tienen deuda neta. Esta empresa dispone de:
1.-plantas en construccion.
2.-en backlog(con financiacion pero sin construir).
3.-pipeline (solo proyecto o derechos de inyeccion a red electrica) .
4.-deuda neta = -3093 Millones NOK.
He valorado segun cada caso el porcentaje sobre el total que ya esta completado. Hay que tener en cuenta que pequeños cambios en los parametros de entrada dan lugar a cambios importantes en la valoracion final:
Nos sale unos 6000 Millones NOK(coronas noruegas) para los activos que todavia no estan en funcionamiento. Este dato lo podemos tomar con mucho cuidado devido a la alta sensibilidad del proceso de calculo.
Es decir, el total NAV de las empresas A+B = 3499 +5964 = 9463 M NOK. Como la empresa tiene un market Cap de unos 7730M NOK, el descuento sobre el NAV es del 19%.
CONCLUSIONES:
-Este método de separar la empresa en dos parte una que no crece y otra que si, nos puede ayudar a analizar empresas en crecimiento dentro de este sector.
-Sin embargo, el proceso de cálculo de la parte de la empresa en construcción, es muy sensible a los datos de partida que tienen una enorme subjetividad (% construido), lo cual puede distorsionar los resultados.
-Ademas, otra subjetividad a añadir como critica al proceso de calculo, es que se toman valores medios del sector, es decir, que se calcula una valoración relativa de la empresa respecto de su sector. Pero puede ocurrir que su sector esta demasiado sobrevaluado o infravalorado por el mercado.
-Con los resultados obtenidos anteriormente, podemos decir que la empresa con tiene un descuento sobre activos netos del 19%, creciendo al 13% y con dividendo del 2% anual. Por lo tanto, podemos obtener en el largo plazo un rendimiento mayor al 15% anual (sin contar comisiones, impuestos y gastos).
