Análisis Bunzl (BNZL) 2014-2023

          Hoy voy a analizar una empresa británica multinacional que provee una variedad de productos de consumo y suministros para empresas en todo el mundo: Bunzl.

          Bunzl fue fundada en 1854 en Bratislava, entonces parte del Imperio Austrohúngaro, por Moritz Bunzl, quien estableció un negocio de suministros para empresas y tiendas minoristas.

          A lo largo de los años, Bunzl ha experimentado un crecimiento significativo a través de la expansión geográfica y la diversificación de su cartera de productos y servicios. La empresa ha ampliado su presencia a nivel mundial, estableciendo operaciones en numerosos países.

          Bunzl opera un modelo de negocio basado en la adquisición de empresas y la consolidación de sus operaciones. La empresa adquiere empresas más pequeñas que complementan su oferta de productos y servicios, lo que le permite expandir su presencia en diferentes industrias y mercados.

          Bunzl suministra una amplia gama de productos, que incluyen envases, productos de limpieza e higiene, suministros para la industria alimentaria, equipos de seguridad y protección, entre otros. La empresa atiende a una variedad de sectores, como el comercio minorista, la industria alimentaria, la salud y la limpieza, entre otros.

          Bunzl se ha comprometido a proporcionar productos de alta calidad y servicios excepcionales a sus clientes en todo el mundo. La empresa se esfuerza por mantener relaciones sólidas y a largo plazo con sus clientes, centrándose en la satisfacción del cliente y la atención personalizada.

          Bunzl ha mostrado un compromiso con la responsabilidad social y ambiental en sus operaciones. La empresa ha implementado políticas y prácticas para reducir su impacto ambiental, promover prácticas comerciales éticas y apoyar a las comunidades locales donde opera.

          En resumen, Bunzl ha evolucionado desde sus humildes comienzos en el siglo XIX hasta convertirse en una empresa multinacional líder en la provisión de productos y servicios para empresas en todo el mundo. Su historia refleja un enfoque en la expansión, la diversificación y el compromiso con la calidad y la sostenibilidad.

          Los dos únicos accionistas institucionales con mayor participación en el accionariado de la compañía son Schroder Investment Management Ltd, con un 5,63% de las acciones, y Capital Research Global Investors, con un 5,01%.

          Algunos miembros del equipo directivo son:

          Tanto el presidente del consejo como el CEO y CFO son personas con una larga trayectoria profesional habiendo desempeñado puestos de alta responsabilidad anteriores a Bunzl.

          Antes de comenzar a analizar las ratios, realizaré una comparación entre los balances en 2014 y 2023.

          Dentro del activo, en el no corriente se observa una disminución de los activos intangibles totales, pasando de un peso del 45% a un 37%. Además, el peso del inmovilizado material (PP&E) es muy residual no superando el 5% ni en 20147 ni en 2023. Dentro del activo corriente, destaca especialmente un aumento del peso del efectivo, desde un testimonial 2,51% hasta alcanzar un 16,30% en 2023.

          Dentro de la financiación no se observan variaciones significativas, teniendo las partidas de financiación ajena (pasivo) a corto y largo plazo y financiación propia (patrimonio neto) pesos similares en ambos años.

          Comenzado a analizar las ratios de las partidas del balance, la liquidez de esta empresa muestra que todos los años el valor del activo corriente es mayor a sus deudas con mismo vencimiento. Sin embargo, la importancia que tiene el efectivo y equivalentes en los balances no es muy elevada, tomando el test ácido porcentajes inferiores al 30% casi todos los años, excepto en 2020, 2022 y 2023, cuando alcanzó un 35%, 43% y 43%, respectivamente.

          El peso que tienen los activos intangibles en el activo es elevado, habiendo supuesto todos los años más del 50% del activo no corriente, más del 30% del activo total y más del valor total del patrimonio neto.

          El fondo de comercio es bastante elevado, suponiendo algo más del 60% de los activos intangibles totales, algo comprensible dado el crecimiento inorgánico de esta compañía, habiendo destinado a adquisiciones en los diez años estudiados entre £100 y £300 millones. la gran variedad de marcas que posee la compañía en distintos sectores (desde suministros de embalaje hasta productos de limpieza e higiene), como Spontex, Tork, TTS, Buga, GreenSource, Vileda o Proquimia, le permite ofrecer a sus clientes una selección de productos de alta calidad y confiabilidad.

          La deuda financiera neta disminuyó en cuatro ocasiones, pero, por término medio, tiene una tendencia ligeramente alcista, habiendo aumentado desde £895 millones hasta £995 en 2023. Aun así, comparada con el EBITDA, toma valores bastante aceptables entre 1 y 2 veces, además de observarse un descenso de la relación con el paso del tiempo especialmente desde 2017, consiguiendo alcanzar la unidad en 2023. Este descenso de la relación se produjo, especialmente, por un aumento constante del EBITDA con el paso de los años.

          El peso que tiene la deuda financiera a corto plazo es algo elevado por encima del 10% de la deuda financiera total casi todos los años y con una tendencia claramente alcista, llegando en 2023 a un peso máximo del 41,47%.

          Otro aspecto negativo dentro del pasivo es el escaso peso que tiene el patrimonio neto, con una autonomía financiera cercana al 30% todos los años. Sin embargo, dentro del patrimonio neto las reservas aumentaron todos los años con aumentos de doble dígito en numerosas ocasiones y con un aumento medio anual del 15,31%.

          Esta compañía divide sus ventas en siete segmentos de mercado: foodservice, alimentación, equipos de protección, comercio minorista, limpieza e higiene, cuidado de la salud y otros. Además, geográficamente dividen las ventas en: América del Norte, Europa continental, Reino Unido e Irlanda y resto del mundo.

          Como muestra el gráfico de arriba a la izquierda, esta empresa está muy expuesta a los servicios de comida, representando más del 50% de las ventas totales de la empresa. Además, como muestra el gráfico a la derecha, a pesar de ser una empresa británica, su principal punto de ventas es en América del Norte, suponiendo casi un 60% de las ventas totales, mientras que las ventas locales (UK e Irlanda) tan solo suponen un 12%.

          Aunque la diversificación por segmento de negocio es aceptable, ya que el sector de alimentación se considera defensivo y poco propenso a crisis, la diversificación geográfica indica una exposición elevada al mercado norteamericano.

          La evolución tanto de las ventas como del beneficio neto es claramente alcista, habiendo disminuido tan solo las ventas en 2023 un 2%. Además, en varias ocasiones este aumento llegó a ser superior al 10%, habiéndose duplicado por 1,92 las ventas y por 2,49 el beneficio neto en esta última década. Por término medio, las ventas aumentaron a un ritmo del 7,68% cada año y el beneficio neto a un ritmo del 10,86%.

          A pesar de las buenas evoluciones del beneficio y ventas, el margen neto es muy bajo no superando ni siquiera al 5% en ninguna ocasión con un promedio anual del 3,85%. Los bajos porcentajes que toma el margen neto se deben al elevado peso que tiene el coste de ventas sobre las ventas totales, habiendo supuesto entre el 70% y el 75% todos los años, y a que los principales sectores donde opera tienen poco margen de diferenciación entre las empresas competidoras.

          Las ratios de rentabilidad sobre los activos (ROA), patrimonio neto (ROE) y financiación total (ROCE) alcanzan porcentajes bastante buenos por encima de los mínimos del 5%, 10% y 15% todos los años, aunque no con tendencias alcistas, con promedios del 6,05% el ROA, 18,63% el ROE y 17,49% el ROCE.

          El beneficio por acción fue siempre superior al dividendo y creciente todos los años, con un crecimiento medio anual del 10,63%. El dividendo por acción también tuvo un crecimiento constante, con un promedio anual ligeramente inferior al beneficio del 7,57%. Además, un dato interesante sobre el dividendo es que Bunzl lleva 31 años seguidos aumentando el dividendo.

          Los crecimientos estables tanto del beneficio como del dividendo por acción ayudan a mantener una ratio payout estable cercana al 50%, es decir, la mitad del beneficio por acción se destina al reparto del dividendo.

          Para mejorar los datos anteriores, el flujo de caja libre fue más que suficiente para hacer frente al pago de los dividendos en los diez años estudiados. Además, a pesar de que los dividendos aumentan de manera constante, el flujo de caja tiene un aumento mayor al de los dividendos, provocando una diferencia entre ambas magnitudes cada vez mayor con el paso del tiempo.

          Esta empresa no tiene una política de recompra habitual de acciones, habiendo realizado tan solo dos recompras: en 2017, disminuyendo el número de acciones en un 0,48% (desde 333,7 millones a 332,1 millones), y en 2023, con una bajada del 0,15% (desde 337,7 millones hasta 337,2 millones). La evolución de las acciones es claramente alcista, aunque estos aumentos no son muy elevados (tan solo un aumento del 0,22% al año por término medio), no diluyendo demasiado al accionariado.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.