Después de un tiempo en Europa, hoy voy a analizar una empresa del sector de la salud animal de EEUU creada a través de una escisión de la compañía farmacéutica Pfizer en 2013: Zoetis.
1. Introducción
Zoetis es una empresa líder en el campo de la salud animal y la producción de medicamentos y productos relacionados con la salud para animales. Fundada en 2013, Zoetis se escindió de Pfizer, una empresa farmacéutica y de salud humana, para enfocarse exclusivamente en la salud animal.
La compañía tiene su sede en Parsippany, Nueva Jersey, Estados Unidos, y opera a nivel global. Zoetis ofrece una amplia gama de productos farmacéuticos, vacunas, diagnósticos y productos de cuidado animal para diversas especies, incluyendo perros, gatos, caballos, ganado, cerdos y aves de corral.
La misión de Zoetis es mejorar la salud y el bienestar de los animales, así como apoyar a los veterinarios, ganaderos y dueños de mascotas en la atención y el manejo de sus animales. La empresa está comprometida con la investigación y el desarrollo de nuevas soluciones para abordar enfermedades y afecciones en animales, contribuyendo a la seguridad alimentaria y al bienestar animal en todo el mundo.
Zoetis también trabaja en estrecha colaboración con profesionales veterinarios para proporcionar capacitación y recursos que mejoren la atención y el tratamiento de los animales. La empresa está involucrada en áreas clave como la salud preventiva, la gestión de enfermedades, la nutrición y el bienestar animal.
Dada la importancia de la salud animal en la producción de alimentos y el cuidado de mascotas, Zoetis desempeña un papel fundamental en la industria agroalimentaria y en la vida de las personas que cuidan y trabajan con animales. La empresa continúa siendo líder en su campo y sigue innovando para abordar los desafíos cambiantes en la salud animal y la producción de alimentos a nivel mundial.
Algunos de los principales accionistas institucionales de esta compañía son: The Vanguard Group (8,59%), BlackRock (4,74%), SSgA (4,26%) o State Farm Insurance Company (3,72%).
Tres de los principales miembros del equipo directivo son:
Kristin C. Peck: licenciada magna cum laudem en la Universidad de Georgetwon y MBA por la Columbia Business School, es la actual CEO de Zoetis desde 2020. Anteriormente ha trabajado en compañías como The Boston Consulting Group, Pfizer (vicepresidenta ejecutiva), Thomson Reuters o Mayo Clinic.
Wetteny Joseph: Máster en contabilidad por la Florida Atlantic University, es el actual vicepresidente ejecutivo y CFO de Zoetis desde 2021. Anteriormente, durante su etapa laboral ha pasado por varios puestos de responsabilidad, CFO en HD Supply, vicepresidente financiero en Catalent Pharma Solutions o vicepresidente ejecutivo y CFO en la misma compañía, además de haber comenzado su carrera como consultor en una de las Big 4: PwC.
Michael B. McCallister: presidente de la junta directiva desde 2013, es licenciado en contabilidad por la Louisiana Tech University y MBA por la Pepperdine University. Además de su puesto en Zoetis, también es miembro del equipo de dirección de otras compañías como AT&T o Fifth Third Bank. En su carrera profesional destaca su puesto como CEO en Humana Inc., una compañía de seguros de salud, entre 1974 y 2012.
2. Solidez
Antes de analizar las ratios haré una comparación entre la estructura de los balances en 2013 y 2022.
Comenzando por el activo, se observa una disminución de las partidas comprendidas dentro de resto del activo corriente y un aumento especialmente destacado del efectivo y equivalentes, desde un 9% a un 24% en 2022. En el activo no corriente las partidas se mantuvieron más o menos estables.
Dentro del pasivo se produjo un aumento del patrimonio neto desde un 15% en 2013 hasta un 30% en 2022 a costa de las deudas con terceros con vencimiento superior a un año.
Comenzando con las ratios del balance, la ratio de liquidez muestra un activo corriente siempre superior al triple de las deudas que tiene la empresa con vencimiento inferior a un año, con valores que oscilan entre 3 y 4. Además, el efectivo superó al valor total de las deudas a corto plazo en los últimos seis años y tomando el test ácido un porcentaje medio anual del 111%.
Dentro del activo no corriente, los activos intangibles, a pesar del crecimiento inorgánico de la compañía, tan solo superan el 35% en tres ocasiones, aunque más de la mitad de los intangibles corresponden al fondo de comercio. Además, los activos intangibles fueron siempre superiores a la mitad del activo fijo, en ocho ocasiones superaron el patrimonio neto total y en seis años fueron más del 30% del activo total.
Otra partida destacada del activo no corriente, el inmovilizado material (PP&E) neto, tiene un peso bastante bajo dentro del activo total, suponiendo tan solo entre un 15%-20% del total.
Hablando ahora de cómo se financió este activo, la evolución de la deuda financiera neta, aunque de media tuvo un aumento anual del 6,16%, tan solo aumentó en cuatro ocasiones.
Comparado con el EBITDA, la relación suele ser un poco alta, destacando que tanto en 2013 como en 2015 aumentó la deuda financiera neta por encima de tres veces el valor del EBITDA. Sin embargo, desde el máximo de 2015 se observa un aumento del EBITDA y desde 2018 un descenso de la deuda financiera, llevando la ratio a un valor más correcto cercano a la unidad.
Dentro de la deuda financiera sí es un dato excelente el bajo peso que tiene la deuda con vencimiento inferior a un año, estando en siete ocasiones por debajo del 5% y en algunos casos siendo del 0%.
Hablaremos ahora de la otra pata del pasivo: el patrimonio neto. La ratio de autonomía financiera muestra que el peso que tiene el patrimonio neto es bastante bajo por debajo del 40%. Aun así, se observa que poco a poco están intentando aumentar el peso del patrimonio neto en la financiación de la empresa, habiéndose elevado desde un 15% inicial hasta un 30% en 2022, aunque aún se mantiene en valores muy escasos.
Dentro del patrimonio neto, hay que mencionar que las reservas aumentaron todos los años y siempre con porcentajes superiores al 20%-30%, con un aumento medio anual del 50,86% (aunque parezca que el aumento del 156% de 2014 tiró del promedio muy al alza, contando solo desde 2015 en adelante el promedio tan solo disminuye al 37,60%).
3. Rentabilidad
Zoetis divide sus ventas en los siguientes segmentos de negocio:
Desparasitadores: productos que previenen o eliminan parásitos externos e internos como pulgas, garrapatas y gusanos. En 2022 representaron un 23,02% de las ventas totales.
Vacunas: preparados biológicos que ayudan a prevenir enfermedades del tracto respiratorio, gastrointestinal y reproductivo o que inducen una respuesta inmunitaria específica. En 2022 representaron un 21,26% de las ventas totales.
Productos dermatológicos: productos que alivian el picor asociado a las afecciones alérgicas y a la dermatitis atópica. En 2022 representaron un 16,45% de las ventas totales.
Anti-infectivos: productos que previenen, eliminan o ralentizan el crecimiento de bacterias, hongos o protozoos. En 2022 representaron un 13,38% de las ventas totales.
Otros productos farmacéuticos: productos para el dolor y la sedación, antieméticos, reproductivos y oncológicos. En 2022 representaron un 12,91% de las ventas totales.
Aditivos medicinales para piensos: productos añadidos a los piensos que proporcionan medicamentos al ganado. En 2022 representaron un 4,46% de las ventas totales.
Productos relacionados con el diagnóstico de la salud animal, como instrumentos para realizar análisis de sangre y orina, incluidos productos de diagnóstico en el punto de atención, instrumentos y reactivos, pruebas rápidas de inmunoensayo, kits y servicios de laboratorio de referencia y monitores de glucosa en sangre. En 2022 representaron un 4,47% de las ventas totales.
Otros productos no farmacéuticos. En 2022 representaron un 3,09% de las ventas totales.
Otros negocios y sanidad humana. En 2022 representaron un 1,06% de las ventas totales.
Zoetis presenta una buena diversificación por segmentos de mercado. Está claro que su negocio principal es la venta de desparasitadores y vacunas animales, habiendo supuesto el 44,28% de las ventas totales en 2022. Aun así, en total tiene diferenciados 9 segmentos de negocio en total.
Geográficamente, esta compañía hace una diversificación bastante amplia, quedando algo más recortada en siete zonas claramente diferenciadas: Norteamérica, Sudamérica, Asia-Pacífico, Europa, otros países desarrollados, otros países en vías de desarrollo y contract, manufacturing and human health.
Como se muestra en el gráfico adjunto, geográficamente no presenta una muy buena diversificación, siendo las ventas en Norteamérica (un 58%) más de la mitad de las ventas totales (y en concreto en EEUU el 53,38% del total), estando el resto de las zonas con un peso de entre el 5%-10%.
Como se muestra en el gráfico a continuación, tanto las ventas como el beneficio neto evolucionaron de forma muy positiva, disminuyendo tan solo en una ocasión: en 2015 un 0,42% las ventas y un 41,85% el beneficio neto. Por término medio, las ventas y el beneficio neto aumentaron a un ritmo del 6,66% y 18,37% (sin tener en cuenta la caída de 2015), respectivamente. El margen neto, aunque los primeros años fue algo bajo en torno al 10%, a partir de 2016 alcanzó el 15% y, desde 2018, se situó todos los años por encima del 20%.
Las rentabilidades sobre activos (ROA) y capital empelado (ROCE) son excelentes, con porcentajes inferiores al 5% y 15% tan solo en 2015. El resto de los años los porcentajes son muy superiores a los mínimos, llegando incluso a superar el 10% el ROA y el 20% el ROCE en más de una ocasión, con promedios anuales del 10,87% y 27,11%. En esta compañía, la rentabilidad sobre el patrimonio neto (ROE) no es significativa al ser el patrimonio neto casi siempre menor al 30%.
4. Beneficio/ Dividendo – Evolución de las acciones
El beneficio por acción es otro de los puntos fuertes de esta compañía, ya que fue siempre superior al dividendo por acción y casi siempre con tendencia alcista (excepto en 2015) con un aumento medio anual del 26,19%.
El dividendo por acción existe tan solo desde el split-off de Zoetis y Pfizer en 2013, ya que antes Zoetis no existía como empresa independiente. Aun así, desde entonces ha aumentado a un ritmo del 19,88% medio anual sin haber descendido ninguna vez.
Además, la ratio payout es muy baja a pesar de las tendencias tan alcistas de beneficio y dividendo por acción, teniendo como “peor” dato en 2015 un 51% y un promedio anual del 27%.
Para mejorar los datos de beneficio-dividendo por acción, el flujo de caja libre (FCF) fue siempre superior a las obligaciones de pago de dividendos. se observa especialmente un aumento muy elevado del FCF desde valores cercanos a $300 millones hasta alcanzar los $2.000 millones en 2022, habiendo una distancia cada vez mayor entre FCF y dividendos totales.
Otra forma de retribuir a los accionistas que tienen algunas empresas es la recompra de acciones. Zoetis realiza esta práctica de forma habitual, habiendo disminuido las acciones todos los años desde 2015 con un promedio anual de recompras del 0,68%.
Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.
