GAMESA:
MEJORANDO DÍA A DÍA
Noel Sarrió Ruiz
INTRODUCCIÓN
En este documento pretendo analizar la empresa GAMESA fundada en 1976 la cual tiene la sede central en Vizcaya, España, operando en diferentes países y cotiza en el Mercado Continuo español, dicha empresa tiene como principales actividades:
- Aplicación de nuevas tecnologías en mercados emergentes como: robótica, microelectrónica, materiales compuestos o medio ambiente.
- Actividad energética centrada en el sector eólico desde la producción de energía a la creación de parques eólicos referentes a nivel mundial.
Una vez que ya hemos presentado la empresa vamos a proceder a valorarla. En primer lugar, veremos el entorno de la empresa analizando la matriz DAFO, PORTER y PESTEL, al mismo tiempo observaremos unos datos macroeconómicos que creemos relevantes para la empresa. A continuación procederemos al análisis interno de la empresa descomponiendo sus cuentas anuales y viendo la situación tanto económica como financiera de la empresa. Para realizar este estudio he usado los datos ofrecidos por la CNMV en el caso de las cuentas anuales y algunos datos del BME, sin incluir los datos de 2016 ya que no están los resultados del cuarto trimestre, así que el análisis podrá diferir de páginas especializadas por no utilizar los mismo datos, cabe destacar que para el análisis de las ratios financieras he utilizado las observaciones e estimaciones del diario El Economista mientras que para el análisis macroeconómico he utilizado fuentes como el INE.
ENTORNO DE LA EMPRESA
ANÁLISIS DAFO
Esta matriz es la encargada de analizar las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas a las que se expone y/o sufre la empresa. Ésta incluye una infinidad de puntos a los que tener en cuenta pero me voy a centrar en los más relevantes tanto para la empresa como para el sector de las renovables.
Fortalezas internas:
- Alta especialización en la producción de plantas eólicas.
- Recursos tecnológicos punteros en el país e internacionales.
- Alta diversificación de la producción y de los productos. Desde la generación de energía a construir plantas solares para terceros pasando por servicios de operación y mantenimiento.
- Buena imagen en lo referente a la preocupación de la empresa por el medio ambiente.
- Integración vertical de los procesos productivos desde la consecución de licencias hasta la final construcción del proyecto.
- Líneas estratégicas claras: aumento de su eficiencia en la producción y penetración en otros mercados internacionales.
Oportunidades externas:
- Está incrementando tanto la presencia en otros mercados como países.
- La empresa busca ser líder mundial en el sector eólico, por lo cual va a fusionarse con Siemens.
- Apertura de nuevos mercados: Jamaica, Kuwait y Tailadandia.
- En estos mercados emergentes se puede crecer rápidamente y ganar una gran cuota de mercado a raíz de la falta de madurez de éstos.
- La revolución energética hacia las renovables es necesaria y la empresa se podría beneficiar mucho de este factor.
Debilidades internas:
- No he encontrado debilidades internas relevantes.
Amenazas externas:
- En los mercados europeos maduros existe un crecimiento lento por lo que podría penalizar a la empresa.
- Las empresas ya consolidadas en los mercados a los que quiere acceder GAMESA.
- Los tipos de cambio respecto al euro en los países sud americanos ya que el 88% de las vendas son a otros países.
- Los tipos de interés de referencia a los que afecta el Banco Central, en este caso son muy bajos pero una subida de estos perjudicaría a la empresa.
ANÁLISIS PESTEL
En este apartado nos vamos a centrar en el análisis del entorno macroeconómico de nuestra empresa. Los factores a tener en cuenta son: factores políticos, económicos, socio-culturales,
tecnológicos, ecológicos y legales.
Factores políticos:
- En cuanto a la política del gobierno sobre las energías renovables, no es la más favorecedora para la empresa ya que éste en la práctica no está muy concienciado por el cuidado del medio ambiente, a la par, el lobby de la energía tradicional (fósiles) en España tiene un gran poder de presión hacia el gobierno, esto provoca un trato desfavorecedor para este sector. Las subvenciones que instauró el gobierno de Rodríguez Zapatero son papel mojado en la actualidad.
- Una política fiscal restrictiva por el gobierno por el cumplimiento del déficit también afecta a este sector en consecuencia a la reducción de la partida a I+D a favor de energías renovables.
- Otro factor que afecta a la empresa es la estimación del precio de la luz por parte del gobierno, el sector denuncia que las pérdidas sufridas es por la mala estimación que ha tenido.
Factores económicos:
- En estos momentos nos encontramos en un ciclo de expansión económico, como nos muestra el IPM del sector manufacturero español de lo que va de 2017, por encima de la referencia en concreto a un nivel de 55, no obstante, en el periodo que vamos a estudiar (2011-2015) ha estado muy claramente por debajo afectando a todos los sectores de la economía.
- Un aspecto que ha ayudado a la empresa ha sido la reducción de los tipos de interés en los últimos años por la relajación en la política económica a través del `` Quantitative Easing´´, provocando poder financiarse a un menor coste.
- La reforma laboral del 2012 ha ayudado a toda la economía a reducir los costes de despido y a facilitar la contratación, a la par que a reducir los salarios.
- La deflación en la que nos encontramos provoca la bajada de valor de los activos tangibles para la empresa, como puedan ser los solares o las infraestructuras.
- Hay que tener en cuenta los tipos de cambio respecto el euro ya que el valor de las ventas en el resultado dependerá de las apreciaciones o depreciaciones de las monedas en cuestión.
Factores socio-culturales:
- A la empresa le puede afectar la concienciación de la población por el medio ambiente positivamente, cada vez se hace evidente el calentamiento global y el efecto invernadero provocado por la emisión de gases contaminantes.
- La bajada del poder adquisitivo y nivel de renta per cápita a raíz de la crisis provoca la disminución de la demanda doméstica de placas solares causa que podría afectar en gran medida a la empresa.
Factores tecnológicos:
- Bajo favorecimiento del I+D por parte del sector público y privado del país que ayudaría a nutrirse a la compañía de los efectos externos positivos de la investigación sobretodo en otros países.
- Bajo desarrollo de las tecnologías TIC respecto a otros países de Europa, haciendo más caros los costes de comunicación.
Factores ecológicos:
- Leyes a favor de la protección medioambiental tanto a nivel europeo o nacional.
Factores legales:
- Facilidad de conseguir las licencias pertinentes, tanto de apertura como de operación para la realización de los proyectos.
- Leyes de seguridad laboral y regulación del mercado de trabajo.
- En sector de la energía es un sector estratégico para la economía así que debería estar protegido, clara ventaja para la empresa.
ANÁLISIS PORTER
Creado por Michael Porter este método de análisis se centra en el entorno interno del mercado de la empresa. Consta de 5 factores, llamados las `` 5 fuerzas de PORTER´´. Vamos a
proceder a analizarlas.
Poder de los clientes:
- El grado de concentración de los clientes, es decir, si están cooperando para obtener mejores precios.
- La dependencia hacia ciertos clientes, es decir, el porcentaje de la producción que va hacia solo una empresa, a mayor porcentaje mayor dependencia hacia ese cliente.
- Los productos sustitutivos afectarán a la demanda, cuantos más productos sustitutivos haya mayor elasticidad de demanda tendrá la empresa y menor poder de fijación de precios.
Poder de los proveedores:
- Aquí básicamente son los mismos que los clientes.
- A un mayor grado de concentración de los proveedores mayor dependencia de la empresa a su entorno, mientras que si tiene muchos proveedores y no concentrados podrá obtener mejores precios de las materias primas.
Nuevos competidores:
- Las barreras de entrada al mercado son muy importantes para el sector ya que éstas son difícilmente superadas.
- El requerimiento de capital es muy alto ya que se tiene que dotar de una cantidad importante de capital fijo en infraestructuras, licencias y maquinaria.
- Las economías de escala es una barrera frente los nuevos competidores ya que se ha de disponer como hemos dicho en el apartado anterior de un capital fijo muy importante.
- Una empresa ``madura´´ como es el caso de GAMESA, si trabaja eficientemente tendrá ventajas en costes ya que ya se ha especializado.
Productos sustitutivos:
- Como decíamos anteriormente, a mayor cantidad de bienes sustitutivos y a cuanto mayor grado de sustitución la empresa presentará una curva de demanda más elástica, haciéndola más sensible a las variaciones del precio.
Competencia entre rivales:
- En el sector energético existen pocas empresas, alrededor de 10 empresas más como puede ser Solaria o Iberdrola renovables. Esto no garantiza que haya una competencia feroz ya que es un número pequeño y aparte el sector está regulado.
- En este aspecto la dirección estratégica de la empresa será decisiva para los resultados ya que es un sector donde la diferenciación del producto es baja.
- La internalización de la empresa es un factor clave ya que en los mercados como el español, las posibilidades de crecimiento están limitadas.
Realizado este análisis general cuyo objetivo era colocar a la empresa respecto el sector analizando sus ventajas y desventajas podemos pasar al análisis de los fundamentales de la empresa.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
ANÁLISI DEL BALANCE
Observamos en el grafico que la empresa ha ido ``perdiendo´´ recursos desde 2011 hasta mediados del 2014. Esto se debe a la disminución del resultado neto del ejercicio pasando de 51.112 en 20011 a 2013 con 7.452 miles de euros. Después de este periodo la empresa ha ido recuperándose progresivamente hasta la actualidad. Al mismo tiempo, la evolución del pasivo total hay que atribuirla al incremento del pasivo corriente ya que la empresa está disminuyendo su ratio de endeudamiento a largo plazo. Ya estudiada la situación general de la empresa vamos a pasar a analizar los ratios más relevantes.
DEUDA FINANCIERA NETA
La deuda financiera neta se obtiene de sumar la totalidad de la deuda y restarle el efectivo y los activos financieros corrientes. Si es positiva nos indicaría que la sociedad es deudora, mientras que si es negativa es acreedora neta. La evolución de esta ratio para la empresa se nos queda así:
Observamos que la empresa se está esforzando para reducirla aunque en el 2015 ha tenido un repunte.
FONDO DE MANIOBRA Y RATIO CORRIENTE
Este ratio nos mide la capacidad que tiene la empresa para seguir con su actividad a corto plazo. Hay diversas formas de calcularlo para la más sencilla es la diferencia entre Activo Corriente y Pasivo Corriente. La evolución del periodo seria tal que así:
El fondo de maniobra como era de esperar tiene una doble tendencia, la cual hasta 2013 ha decaído tocando su mínimo como ya hemos dicho a causa de la crisis y a partir de ahí se ha estabilizado en torno a los 800.000 euros. No parece que sea una cantidad para incurrir con recursos ocios así que no nos preocupa el coste de oportunidad que pueda tener este exceso de activo corriente. La ratio corriente sirve para analizar lo mismo que el fondo de maniobra así que tendrá la misma evolución la diferencia es que el fondo de maniobra está en niveles mientras que el ratio corriente está en porcentaje y relaciona la cantidad de activo corriente respecto pasivo corriente. Está entorno a un 1,4 por tanto hay más activo que pasivo corriente lo que favorece la situación de la empresa. Se encuentra en situación de equilibrio estable
SOLVENCIA TOTAL
En este apartado analizamos la capacidad de la empresa por hacer frente a las deudas que tiene a largo plazo y se obtiene dividiendo el patrimonio neto sobre el pasivo total.
La empresa se está consolidando después de la crisis y ha recuperado los niveles previos al 2010 en cuanto ratio de solvencia total nos referimos. Es una ratio baja ya que la solvencia a largo plazo de la empresa queda entredicha.
Aprovechamos para hacer una pequeña conclusión del análisis del balance de situación, la empresa está trabajando bien para recuperarse lo antes posible de los efectos tan adversos de la crisis actual. Observamos una mejora de todos los aspectos estudiados en el análisis.
ANÁLISIS DE LA CUENTA DE RESULTADOS
EBITDA
El EBITDA es el resultado bruto de explotación, es decir, antes de intereses, amortizaciones impuestos y depreciaciones. Solo considera el beneficio recurrente de la actividad de la empresa. Su evolución durante el periodo ha sido:
Este gráfico es muy representativo porque no deja la menor duda de la gravedad de la crisis en el sector a la par de los recortes en subvenciones en el sector por parte del ente público.
También cabe destacar la rapidez de recuperación que tiene la empresa que si sigue la tendencia en un par de años llegará a los niveles del 2011.
DEUDA FINANCIERA/EBITDA
Este ratio se utiliza para saber la cantidad de años necesarios para pagar la deuda financiera neta a través del EBITDA.
A datos del 2015 este ratio nos dice que serán en torno 4 años y medio lo que se tardaría en pagar la deuda financiera neta utilizando el EBITDA si mantuviera la misma estructura de costes y no se endeudara más. Por tanto, es una cantidad razonable que muestra la fortaleza de la empresa dentro del sector.
ROA Y ROE
- El ROA mide la eficiencia de los activos de la empresa para generar beneficios.
- El ROE mide la rentabilidad de los fondos invertidos por los accionistas.
Como observamos en el gráfico las dos medidas se han disparado como consecuencia de los esfuerzos de la empresa por mejorar. Destacar el crecimiento del ROE así que la rentabilidad de los fondos invertidos por los accionistas es mucho mayor que en 2013, en tan solo dos años ha pasado de alrededor de 0.001 a 0.16.
Para concluir con este análisis, quiero destacar la evolución de la empresa. Es fascinante la capacidad de recuperación que tiene GAMESA, ya que a partir de tocar mínimos en torno al 2013, la sociedad ha conseguido resarcirse muy fuertemente. Todos los ratios estudiados son favorables para la empresa.
VALORACIÓN DE RATIOS FINANCIEROS
BPA
El Beneficio Por Acción mide la cantidad de beneficio que se le atribuye a cada acción como su nombre indica. Éste se obtiene diviendo el beneficio total por el numero total de acciones
en ese año.
DPA
El dividendo neto por acción mide la cantidad de dividendo atribuido a cada acción. Por lo tanto para calcularlo, utilizamos el dividendo total pagado dividido por el número de acciones
en circulación.
PAY-OUT
Es el ratio que mide la relación entre el beneficio por acción y el dividendo por acción. Por tanto tenemos que en el 2015 se ha repartido en torno del 25% de los beneficios totales.
Se espera que estos ratios sigan subiendo por lo tanto será un buen momento para comprar a primera vista, pero aún habrá que obtener el valor teórico de la empresa y ver si el precios de la acción en el mercado está sobrevalorado o infravalorado. Si el caso fuera que el precio está infravalorado daríamos luz verde a la compra de la acción siempre que tenga un potencial de crecimiento razonable. Gamesa puede pagar los dividendos pertinentes mediante caja o mediante acciones pero normalmente los retribuye en caja.
ANÁLISIS DE RATIOS FINANCIEROS
Para este apartado he mezclado datos obtenidos del diario El Economista con otros de propia elaboración para realizar un análisis más preciso y actualizado de la situación de la empresa en bolsa.
TABLA 1.
Según estos valores obtendríamos que el valor estaría ``barato´´. El PER nos dice el número de años que tardaremos en recuperar la inversión con el beneficio, como este está por debajo
del medio, interpretaremos que según este criterio está barata. Por otro lado, el RPD nos marca la rentabilidad por dividendo, como este en la actualidad es mayor también nos marca que está barata. Observando la ratio EV/EBITDA también nos indicaría que está barata ya que representa el valor de la empresa en relación con su EBITDA y este es menor que la media.
Por último, tenemos el BPA, ratio importante el cual el valor actual casi duplica al medio por tanto también tendríamos una señal de que el valor está barato.
TABLA 2.
Esta segunda tabla es la valoración por múltiplos, utilizados en ella los valores medios de las variables que considero más relevantes para obtener el valor teórico de la acción. Según mis cálculos este es de 28€. Al cierre de ayer, 13/02/2017, el precio del valor en el mercado estaba en 20,55€, por tanto nos encontramos con que el valor está ``barato´´, como nos indicaba la tabla 1. Al mismo tiempo, el valor tiene un potencial del 36,25% hasta conseguir nuestro valor intrínseco.
Como conclusión, cabe destacar que estamos delante de una empresa líder en el sector con unos estados fundamentales favorables y consolidados. Esto sumado a la valoración del precio teórico, no dudo en recomendar el valor ya que tiene un recorrido bastante importante y unas expectativas de crecimiento sólidas.
Ésta valoración está hecha por estudiantes de a Universidad de Valencia con el objetivo de participar en el concurso para estudiantes de la Facultad de economía de dicha universidad. El motivo del concurso se debe a la participación de Rankia en el Foro de Empleo de la Facultad de Ecnomía de la Universidad de Valencia, en la cual se impartió un curso de valoración de empresas y se abrió el plazo para participar en el concurso. Esta valoración no supone recomendación alguna.
