ACERINOX (Rec: Neutral ; P. Obj: 11,0€/acc. Cierre 10,39€; Var.día +1,1%; Var. Año +12,4%).4T 2022 débil y con ajustes extraordinarios. Ajustamos recomendación a Neutral. Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 4T22: Ingresos 1.693M€ (-12,6% a/a) vs. 1.876M€ estimado; EBITDA 90M€ (-71,7% a/a) vs. 154M€ estimado, con un margen EBITDA del 5% para el grupo, 5% en Acero Inoxidable y +6% en Aleaciones de alto rendimiento. El 4T2022 registra pérdidas por -185M€ (vs +198M€ en 4T 2021) vs +74M€ estimado. Los resultados incluyen un ajuste de valor de existencias de -98M€ y un deterioro del valor de la fábrica de Barhu por -204M€. En el conjunto del año 2022 los Ingresos 8.688M€ (+30% a/a), EBITDA de 1.276M€ (+29% a/a), lo que supone un margen del 15% y BNA de 556M€ (-3% a/a).La deuda neta cierra el ejercicio 2022 en 440M€, (desde 763M€ 3T2022 y vs 403M€ est.), lo que supone un 0,34x DFN/EBITDA vs 0,5x a sep-22. El Cash Flow operativo del 4T 2022 fue +517M€. El dividendo propuesto será de 0,60€/acc. (+20% a/a). Acerinox anunció recientemente que realizará una inversión de 244M$ en la planta de NAS (EE.UU.) para ampliar capacidad en un 20%. Las perspectivas de la compañía para el 1T 2023 son de un EBITDA claramente mejor que el del 4T 2022 (90M€). Estiman que el proceso de ajuste de inventarios de los distribuidores finalice en el 2T 2023 y a partir de ahí se regrese a la normalidad. El mercado americano sigue con comportamiento positivo en la mayoría de los sectores y el mercado de Aleaciones de Alto Rendimiento mantiene su fortaleza. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Rebajamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) ante el potencial limitado hasta nuestra valoración (11€/acc.) y unos resultados que muestran un entorno complejo en precios en Europa y Asia. Los precios del níquel han comenzado el año a la baja y la compañía espera que la reducción de stocks continúe hasta el 2T 2023. Las pérdidas del 4T 2022 están marcadas por dos ajustes extraordinarios (-98M€ de valor de existencias y -204M€ de ajuste de valor de Barhu, que no supuso salida de caja). El margen EBITDA ex ajuste de existencias habría mantenido similar al del 3T 2022. A pesar de ello, la generación de caja operativa fue positiva, impulsada por la reducción de circulante. Eso ha permitido que la evolución de la Deuda Financiera neta casi en línea con lo esperado y que mantiene un ratio 0,34x EBITDA. El ejercicio 2022 en su conjunto fue récord en Ventas, pero con una primera mitad fuerte y la segunda débil, en un entorno de incremento de costes (en particular, los energéticos) y el ajuste de los stocks de distribuidores. Valoramos positivamente la situación financiera de la compañía (0,34x DFN/EBITDA) y la buena evolución de la división de Aleaciones de Alto rendimiento. Sin embargo, el potencial más limitado a nuestra valoración (+6,2%) y las expectativas de que las dinámicas de ajuste de inventarios de los distribuidores se mantengan hasta el 2T 2023, nos conducen a ajustar la recomendación a Neutral. BANKINTER
