Para lxs que no dominen el inglés. Traducción aproximada."El frenesí de los bonos basura estableció récords en Agosto, ya que todos intentaron adelantarse a la Fedpor Wolf Richter • 11 de septiembre de 2020 • 3 ComentariosPero al ver el frenesí, la Fed se ha alejado de esa compraPor Wolf Richter para WOLF STREET.Para el mercado de bonos basura de Estados Unidos, Agosto fue el mes de los superlativos y los récords. Las empresas emitieron un total de $ 52,9 mil millones en bonos de alto rendimiento, con mucho la mayor cantidad jamás registrada en Agosto, que normalmente es un mes tranquilo, y la segunda cantidad más alta de cualquier mes, solo detrás de Junio, que estableció el récord de todos los tiempos. a $ 59,9 mil millones, según S&P Global. La emisión de Agosto fue cinco veces mayor que el volumen de Agosto del año pasado, cuando ya había preocupaciones sobre la economía, una posible recesión, el sobreendeudamiento corporativo y una guerra comercial entre Estados Unidos y China:Gráfico 1: Emisión de bonos de Alto-Rendimiento en AgostoCada uno de los últimos cuatro meses (Mayo, Junio, Julio y Agosto) estableció un récord en la emisión de bonos basura para ese mes en el calendario.Otro tipo de récord se estableció el 10 de agosto, cuando Ball Corp., una empresa de envasado de aluminio que fabrica cosas como latas de bebidas, vendió 1.300 millones de dólares en bonos basura a 10 años con un rendimiento del 2,875%, el rendimiento más bajo de la historia de EE.UU. para los bono basura con un vencimiento de cinco años o más.Y hubo tal demanda incluso con este bajo rendimiento que Ball Corp. elevó la oferta de $ 1 mil millones a $ 1,3 mil millones.Estos bonos fueron calificados BB +, la categoría de bonos basura más alta justo por debajo del grado de inversión (enlace a mi hoja de trucos para calificaciones crediticias corporativas) y, por lo tanto, calificaron para ser comprados por el Vehículo de Propósito Especial (SPV) de la Fed para bonos corporativos. Pero al 31 de agosto, la Fed no tiene ningún bono de Ball Corp.Bloomberg opinó que este repunte de los bonos basura fue provocado por dos factores, "el apoyo histórico de la Reserva Federal al mercado y las fuertes entradas de fondos que compran la deuda de riesgo", y este último, el acto de perseguir el rendimiento, fue una consecuencia de lo primero. Todo se reduce a las actuaciones de la Fed."El acuerdo de deuda se produce en medio de un aumento en la emisión de prestatarios de alto rendimiento que buscan reducir los gastos por intereses de la deuda existente a medida que los rendimientos se acercan a mínimos sin precedentes", dijo Bloomberg.De hecho, ha habido un gran flujo de liquidez hacia los bonos basura, tratando de encontrar algo con un rendimiento notable, por lo que hubo una gran demanda de nuevas emisiones de bonos basura.El día que esos bonos basura de Ball Corp. se vendieron con un rendimiento del 2.875%, entonces el 10 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años fue del 0.59%, y los rendimientos a 10 años de los bonos corporativos de primer nivel también estuvieron por debajo de la tasa de inflación. Apple emitió notas de deuda a 10 años el 20 de agosto que rindieron 1,22%.Entonces, ¿A dónde vas para encontrar un rendimiento que supere la inflación? Los inversores persiguieron los bonos basura, con la esperanza de adelantarse a la Reserva Federal que compraría estos instrumentos por miles de millones, pagaría un precio aún más alto y permitiría que todos ganaran toneladas de dinero de la manera más fácil.Por desgracia, en ese momento, la Fed ya había dejado de comprar ETF de bonos corporativos por completo: había comprado su último ETF (unas míseras 9,626 acciones de Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF) el 23 de julio, y había reducido sus compras de bonos corporativos a casi nada.La emisión de bonos basura durante los primeros ocho meses de 2020, con el auge de mayo, junio, julio y agosto, aumentó un 71% con respecto al año anterior en $ 292 mil millones, según S&P Global. Citando proyecciones de los estrategas crediticios de BofA Global Research, dijo que la emisión de bonos basura durante todo el año está en camino de alcanzar los $ 375 mil millones. Y esto "rompería el récord actual de $ 344.8 mil millones de 2012".Desde aquellos días embriagadores de principios de agosto, cuando el mercado de bonos todavía tenía la ilusión de que la Fed compraría todos estos bonos basura, el rendimiento promedio con calificación BB, el extremo superior del espectro de bonos basura que califica para compras de la Fed, ha subió desde alrededor del 3,80% el 5 de agosto hasta el 4,09% en la actualidad (ICE BofA BB US High Yield Index).A mediados de febrero, solo unos días antes de que se desatara todo el infierno en los mercados, el rendimiento promedio de los bonos basura con calificación BB había caído a un mínimo histórico de 3,51%:Gráfico 2: Rendimientos de bonos basura estadounidenses con calificación BB ICE BofA Índice de Rendimientos Efectivos de Bonos US de Alto Rendimiento BBEn Agosto, los bonos basura garantizados representaron solo el 23% de la emisión total de bonos basura, y los bonos no garantizados representaron el 77%, lo que muestra el apetito de riesgo que tienen los inversores, especialmente cuando todavía esperaban que la Fed los respaldara.En términos de emisión, dominó la gama alta de basura, con bonos calificados BB que representan el 57% de la emisión total. Aproximadamente el 19% de la emisión total se calificó como BB / B; y el 21% recibió una calificación de B-, según S&P Global.Lo que hizo la mayoría de los emisores (79% de la emisión total en agosto) con parte del dinero recaudado a través de la oferta de bonos es saldar las deudas existentes, particularmente los préstamos apalancados. Los préstamos apalancados están garantizados por garantías y están más arriba en la estructura de capital que los bonos no garantizados. En una reestructuración o quiebra, los tenedores de préstamos apalancados recuperan una parte de su capital, tal vez el 40%, mientras que los tenedores de bonos sin garantía pueden obtener poco o nada.Las empresas que emitieron bonos no garantizados para refinanciar préstamos apalancados garantizados reemplazaron la deuda que está más arriba en la estructura de capital por una deuda que es más baja en la estructura de capital, un movimiento inteligente de las empresas porque les dejará espacio y garantía, cuando llegue el momento de empujar. y los inversores se ponen nerviosos y se resisten a comprar deuda no garantizada, para emitir deuda garantizada para salir de un aprieto. Y los inversores, que ahora están expuestos a mayores riesgos con un rendimiento menor, lo aceptaron con entusiasmo.Eso es lo que hizo Ball Corp. Emitió $ 1.3 mil millones en pagarés no garantizados a 10 años, utilizó $ 600 millones de los ingresos para pagar un préstamo apalancado garantizado, y el resto de los ingresos es para fines corporativos generales. Esto significa un aumento en la deuda de $ 700 millones, todo a un minúsculo costo de capital para una empresa con calificación basura del 2.875%, aleluya, gracias Fed. Pero espere ... es por eso que la Fed se ha alejado del frenesí del mercado de bonos.
