La verdad que cuando vi las cifras adelantadas correspondiente al ejercicio 2013, me quede un tanto frio, sin embargo, a los 2 segundos y una vez vista la evolución de las Líneas de negocio, me parecieron unos resultados muy buenos a pesar de que no llegarán al mínimo de 204 mill de la guidance. Para verlo con perspectiva es necesario separar por división y trimestres la cifra de venta:
(2013) Q1 Q2 Q3 Q4
Telas 31,4 35,1 35,6 34,5
Unifor. 12,7 16,3 2,3 2,1
marcas 3,6 7,3 9,5 9,9
TOTAL 47,7 58,7 47,4 46,5
(2012) Q1 Q2 Q3 Q4
Telas 19,3 27,4 34,5 32,1
Unifor. 3,7 10,3 6,7 16
marcas 3,9 4,8 6,2 4,6
TOTAL 36,9 42,5 47,4 52,7
Independientemente de una evolución desfavorable del yuan respecto al euro como bien se indica, el principal problema durante el segundo trimestre de 2013 han sido los pedidos correspondiente al segmento del uniforme, durante el 2H 2012 se facturó 22,7 mill de euros, mientras que en 2H2013 tan solo se facturó 4,4 mill (-81%), esto por lo visto ha sido debido al retraso en la fecha de ejecución de varias órdenes y concursos estimados, lo cual quiere decir, que el segmento del uniforme deberá tener un 1T2014 positivo por el retraso de estas ventas al primer trimestre estanco de 2014.
Pero lo que realmente me ha entusiasmado, son las cifras del 4º trimestre 2013. La línea de negocio de marcas, que es fundamental porque es la línea de negocio con mayor margen y es la que están potenciando su crecimiento con mayor fuerza, creció un 115,22%¡¡¡ respecto al mismo trimestre estanco del ejercicio anterior, es decir, de 4,6 mill en 2012 crece hasta 9,9 mill en el 4t2013, pero si tiramos de histórico, el crecimiento ya comenzó en el 2t2013, donde creció un 52%, en el 3t2013 creció un 53% y en el cuarto se disparó un 115% hasta una facturación de 30,3 mill en 2013 vs 19,5 mill en 2012, y la estimación que tengo es unos 40 mill para 2014. Sí pensamos que el margen bruto es de un 65%, (precio de venta por camisa 150-600 euros) sin lugar a dudas es para estar más que satisfecho. Esto no es casualidad, y es el resultado del plan de reposicionamiento de marca que se ha hecho desde que entró la nueva directora de marketing ( de ahí que los costes de esta naturaleza se hayan incrementado de manera notable).
Sí miramos telas, el cuarto trimestre de 2013 ha sido bastante bueno, con un crecimiento cercano al 7,50% respecto al cuarto trimestre estanco de 2012¡¡
Y la peor evolución ha sido la línea de negocio de uniformes, la división menos rentable con mucho (21% mg bruto). Yo no entiendo porque no abandonan esta área de negocio y destinan la capacidad productiva a las otras 2 líneas de negocio, que son mucho más rentables, pero ellos dicen que existe un nicho de mercado brutal, así que está claro que los que saben son ellos…
Al final y es lo que me quedo, es que donde más se crece es en la línea más rentable, el margen del EBIT medio de las 3 divisiones se ha mantenido en el 21%, cifra más que interesante, si pensamos que cuando se incrementa el volumen de ventas de manera significativa lo normal es disminuir el precio por unidad como resultado a ofertas, ventas a más volumen, ya que lo que se busca es sacar la mayor producción posible con objeto de no tener ineficiencias productivas, y evitar el disponer de instalaciones que debes mantener y no están contribuyendo a la generación de recursos.
Es importante matizar, que durante 2013 están registrados por primera vez los gastos que conlleva la cotización en la bolsa de Frankfurt y los gastos de la campaña de relanzamiento de VARPUM, esto es relevante porque los primeros son elevados y fijos, lo que quiere decir para una empresa que va a incrementar ingresos próximamente es relevante, porque este tipo de costes van a aumentar en bastante menor medida a la cifra de ingresos.
El caso es que al cierre del ejercicio 2013, la aportación por división es magnifica, incrementando el peso las 2 divisiones más rentables : marcas contribuyen con 15,13 euros de cada 100 que vende en 2013, mientras que en 2012 contribuían con 10,86¡¡¡ y telas contribuyen con 68,2 euros por cada 100 que venden en 2013, mientras que en 2012 contribuían con 63,12 euros. Esto supone, que la rentabilidad que perderá la compañía por ampliación de la capacidad productiva, donde venderá mucho más a menor precio, se compense en parte con el incremento del peso de las líneas de mayor rentabilidad.
El 29 de abril tenemos cita importante, con la publicación del informe anual, atención a:
-Avances de la nueva factoría (cuando empezarán a generar ingresos, será Octubre ¿? lleva un cierto retraso )
-Pago del primer dividendo ? ( estimo entre 41-60 centimos por título, lo que viene a ser entre 4% y 6% de rentabilidad anual a estos precios de cotización, vamos a ver como se lo toma el mercado, porque es una tasa de rentabilidad muy importante)
-Guidance para 2014, como retraso a la fabricación de la nueva factoría, estimo al menos un crecimiento de un 15%.
-Medidas para mejorar la liquidez de la acción.
-Posición de caja neta, estimo que a pesar de las fuertes inversiones que sigue realizando la empresa, la caja neta seguirá presentando unos valores más que positivos, y podría incluso situarse entre 40-45 mill de euros.
Vamos a ver que tal va la cotización, porque este tipo de acciones son las que se llaman de santa paciencia… mucho lateral y en un par de días te sube un 30%-40%, espero que sobre Agosto de 2015 ( ojalá antes) la cotización esté donde debe estar, si se van cumpliendo las previsiones, por el momento y a la espera del informe anual estoy satisfecho con los resultados del pre-ej.2013