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Participaciones del usuario Angelmgt

Angelmgt 27/04/21 12:21
Ha respondido al tema Merlin Properties (MRL)
Según tengo entendido, 14 de mayo resultados del Q1 y el 26 o 27 de mayo junta general de accionistas que es donde se aprueban los dividendos.Los resultados del año 2020 se presentaron en febrero.
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Angelmgt 24/04/21 17:03
Ha respondido al tema Merlin Properties (MRL)
Creo que no has tenido en cuenta algunos puntos importantes. Por ejemplo, no has tenido en cuenta la revalorización que esta experimentando el segmento logístico, que hasta el momento ha compensado el declieve que ha sufrido el segmento de centros comerciales. Si tenemos en cuenta que esperas una caida del 30% minimo en centros comerciales, es por que estas dando por hecho que cerca de un tercio de los consumidores que acuden a un centro comercial dejan de hacerlo tanto en la parte de restauración como en la parte retail (cosa que dudo puesto que sigo pensando que el centro comercial es mas una zona de ocio y entretenimiento que un simple nucleo de tiendas).En el caso que esto suceda (es decir que nos pongamos en tu supuesto) debemos por tanto asumir que ese tercio esta desplazandose hacia un consumo on-line. La absorción del e-commerce de dicha demanda supondría el incremento de espacio logístico. Si tenemos en cuenta, que en España el flujo de clientes de espacios fisicos hacia el sector online aun se encontraba en una fase temprana con respecto a otros mercados como el americano, podemos dar por hecho que la infraestructura que lo sustenta esta igualmente retrasada. Un aumento tan repentino de necesidad logistica revalorizaría de forma importante todo este tipo de infraestructuras.Por otro lado tampoco has tenido en cuenta la reinversión en Capex ofensivo que de por si se capitaliza y se contabiliza dentro del NAV y como tal compensa también la posible caida o depreciación de algunos activos. Es decir a pesar de que se deprecien los inmuebles ya existentes, la compañía sigue en funcionamiento adquiriendo, vendiendo y reinvirtiendo en modernizar y revalorizar los inmuebles. Es decir, no es un proceso estatico en donde tu compras un edificio y lo mantienes para siempre, si no que sigues adquiriendo, reformando, dando otros usos, etc. Un ejemplo claro es la tendencia al uso de centros comerciales como almacenes "overnight" de ultima milla.A su vez, la caida en todo caso del valor de los activos es progresiva, es decir, no se va a producir una caida repentina del 30% como planteas, en todo caso, la tasación de los activos es periodo a periodo. Por tanto una progresiva devaluación de activos puede compensarse con, por ejemplo una retención como se está haciendo ahora de parte del AFFO para repagar deuda y mantener el LTV.Estos son algunos de los puntos que hay que tener en cuenta a la hora de pensar en un escenario pesimista como el que planteas. Personalmente en el tema de oficinas discrepo; un ejemplo claro es que con la ley implantada en España del teletrabajo el coste de enviar a un trabajador a casa, por ley es levemente inferior a la de mantener su puesto de trabajo fisico, mientras que la caida de productividad derivada de esto ultimo es mucho mayor que el ahorro por puesto de trabajo. Sin la existencia de esta ley podría llegar a plantearme un supuesto en que las compañías se ahorren dichos puestos fisicos, pero con la actual ley creo que es inviable.Pero yo tampoco estoy en posesión de la verdad absoluta es simplemente mi opinión.
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Angelmgt 16/03/21 16:59
Ha respondido al tema Merlin Properties (MRL)
Os dejo un poco las notas que tomé del conference call del Q4 y FY, perdonad si hay algún error pero son notas en sucio: ·      Rentas brutas Like-For-Like: +0,4%o   +2,2% Oficinaso   +1,8% Logísticao   -1,2% centros comercialeso   +1,2% Net Leases·      FFO (EBITDA – intereses): 262 millones, -16,2% ·      AFFO: 248 millones, -18,4%·      EPRA NTA: 15,46 por acción, 7.263 millones. +0,5%o   Oficinas +1%o   Logística +8%o   Centros Comerciales: -8,7%·      Coste deuda 2,12%o   No hipotecaria 86,7% vs 82,7%o   Tipo fijo 99,8%o   LTV 39,9% VS 39,5% de 2019 (se mantiene gracias a ventas y retención de efectivo)·      Incentivos por covid: 46,7 millones (gasto 2020)·      Ocupación 94,2%, vs 94,79% 2019 (-0,57%)o   Oficinas: 91,1% -1,68% (Salidas negocios afectados por covid. Turismo, ocio y restauración + salidas voluntarias para sustituir inquilinos) o   Logística -0,14%, 97,5% (Caída de ocupación en Barcelona por salida de Nissan)o   Centro comerciales +0,47%, 93,7%o   Net Leases -0,29%, 99,7%·      Nuevos contratos frente al año pasado:o   Oficinas -45%o   Logística -11%o   Centros comerciales -47%·      Desinversioneso   198,3 millones en total (19 sucursales BBVA y 3 activos comerciales)·      CAPEX (254 millones)o   Mantenimiento: 17,6 milloneso   Adquisiciones desarrollo e inversión: 236 millones·      Política comercial 2021 (primer semestre): Impacto de 19,6 millonesNOTAS:FFO, principalmente afectado por incentivos de 46,7 por covid, mas incentivos comunes de 15,6 millones frente a unos incentivos del año 2019 de 14 millones. Esto sumado a una perdida de valor contable de activos de 84,4 millones da como resultado la reducción drástica del beneficio neto. En cuanto a las rentas brutas, la disminución del 4,3% es debido a desinversiones. A la vez el total de rentas netas ha decrecido un 15% En este caso al 4% que normalmente se suelen aplicar año tras año de incentivos (en torno al 14 o 15 millones de euros, este año se le suman los incentivos por Covid que ascienden a 46,7 millones. De ahí la reducción del 15%. La reducción del EBITDA es del 14,1% ya que la reducción a cero de las primas a ejecutivos reduce la caída del 15% De rentas netas. Por otro lado, el EPRA NTA, (este año se ha cambiado la medición del NAV por el NTA “Net Tangible Assets”) ha aumentado un 0,5%. En donde la depreciación de los activos ya en cartera se ha visto compensada por la inversión en Capex de este año. El crecimiento de las rentas ha sido en general un 0,4% like for like, es decir, un aumento de 1,9 millones, pero debido a desinversiones las rentas han disminuido en 24,4 millones, lo que deja un computo total, una reducción de rentas brutas de un 4%. Destacaría:  El aumento de desocupación que se ha producido en el segmento logístico en Barcelona como fruto de la planta de Nissan y de los proveedores de esta, que han reducido la ocupación en un 3,27% (del 96,6% al 93,3%)La evolución de ZAL port, en donde Merlín posee una participación del 48%, y en donde gracias a su inversión se ha pasado de un Stock de 250.000 metros cuadrados al inicio de la inversión a actualmente 632.000 con 103.784 de metros cuadrados en proceso.En total el Stock final será de 735.960 metros cuadrados que proporcionarán 64 millones de rentas brutas.En 2020 aportó 56,2 millones de rentas brutas frente a 45,9 del año pasado. La idea de Merlín es la de crear lo que denominan “Omnichannel Customers”, esto implica que los clientes que operan en e-commerce tratan de evolucionar hacia la presencia física, mientras que las tiendas físicas están evolucionando a la venta online. De este modo se está tratando de encontrar una sinergia entre la gestión de espacios logísticos con la gestión de los centros comerciales. Según Ismael Clemente, lo que facilita los centros comerciales en zonas urbanas de ciudades importantes (que son los que tienen en cartera) es la posibilidad de usar sus instalaciones como almacenes de ultima milla. Al mismo tiempo es de interés para los clientes de los centros comerciales de poder disponer de espacio logístico desde donde operar sus entregas online.En el sector de centros comerciales, a pesar de las importantes dificultades del sector, se ha logrado evitar, dicho de forma poco formal, que los centros comerciales queden vacíos de tiendas, en donde únicamente se han perdido 1.364 metros cuadrados de superficie alquilada frente a los que había antes de la pandemia. Es decir, se ha logrado un alto nivel de rotación de espacio teniendo en cuenta la situación. Aun así, el nivel de ocupación ha aumentado un 0,47% hasta los 93,7%.Se calcula que aproximadamente el golpe del Covid ha sido de unos 64 millones, puesto que a los incentivos de 46 millones que se concedieron a los clientes, hay que añadir la reducción de la parte variable de algunos de los contratos.En cuanto al GAV 12.811 millones:Las ventas realizadas durante el año lo reducen en 198 millones, junto con la devaluación de los activos que lo reduce en 105 millones. Total 305Las adquisiciones realizadas durante el año lo incrementan en 127 millones y la inversión en capex lo aumenta en 236 millones. Total 363El computo total es un incremento del GAV del 0,5%.En términos comparativos frente al año pasado, el GAV ha sufrido una depreciación del 0,6%, ya que la devaluación del 8,7% de los activos de centros comerciales se ha visto compensada por un incremento del 8% del valor de los activos logísticos y un 1% de las oficinas.En cuanto a la deuda:El LTV aumenta de un 39,5% a un 39,9% y el coste de la deuda aumenta de un 2,09% a un 2,12%. Por lo general se mantiene en la línea, lo que es buena señal teniendo en cuenta el año complicado.El total de deuda a tipo fijo es del 99,8%, de la cual el 86% es “Unsecured”.Es remarcable que en centros comerciales el porcentaje de alquileres que no se han pagado es de solo el 2,4% en el ultimo trimestre. Mientras que en el resto de los segmentos es 0.En cuanto al dividendo, se ha propuesto un dividendo no menor de 0,25 euros por acción. Es decir, la junta deberá aprobar que dividendo finalmente se reparte, el cual no será menor de los 0,25. Normalmente Merlín suele repartir en torno al 80% del AFFO. Si tenemos en cuenta que este año el AFFO ha sido de 247,6 millones, el dividendo debería de rondar los 0,42 euros por acción. La razón de que este año se proponga un dividendo mucho menor al 80% del AFFO es la de acumular caja para hacer frente a posibles depreciaciones de los activos que conlleven por tanto un aumento del LTV.Hay que recordar que el objetivo es el de alcanzar un LTV de 34 o 35% desde el 40% actual. Como es obvio la reducción a corto plazo no es factible pero lo que se pretende es que ante todo no se supere el 45% puesto que esto empezaría a suponer un problema con las agencias de rating.En cuanto al guidance:Se establece un crecimiento del FFO nulo, es decir, un FFO igual al que hemos visto al final del año 2020. Esto se debe a que, aunque se tiene asegurado por contrato un aumento de 14 millones en rentas, la caída de estas fruto de posibles impagos, nuevos incentivos debido al covid anule dicho crecimiento.Se espera que para 2023 los dividendos regresen al nivel del 80% del AFFO.El año 2021 va a ser un año intensivo en Capex.Se mantiene el objetivo de alcanzar una distribución de rentas del 50% en oficinas, 18% en logística, 15% en centros comercialesAun se encuentran en cartera 3 centros comerciales considerados non-core, que suponen el 0,9% de la cartera de centros comerciales. Los cuales se suponen que serán desinversiones próximamente. En cuanto a la parte de la cartera que corresponde a sucursales BBVA, que conforma casi la totalidad del segmento “Net Lease”; la desinversión de esta aun no se tiene claro cuando se va a producir en su totalidad. Ésta, es una parte de la cartera “heredada” y por tanto a largo plazo la intención es deshacerse de ella, las ofertas ofrecidas por dichos establecimientos hoy en día se consideran que no representan el valor real de dichos inmuebles y por tanto la razón principal de mantenerlos en cartera de momento. En cuanto al capital allocation de dichas desinversiones la intención es en primer lugar a reducir el LTV y en segundo lugar devolverlo al accionista por medio de recompras de acciones o dividendos.Se espera que para el segundo trimestre se produzca una ligera reducción en ocupación en el segmento logístico puesto que hay una ocupación fruto de una falta de previsión de algunos de los ocupantes. De forma que se va a producir una revisión de los contratos para incluir dichos espacios o en su defecto dejar libre el espacio que se está usando y que no está establecido por contrato. Ismael Clemente se ha mostrado optimista en cuanto al tema de oficinas, ha mencionado que la normativa de teletrabajo en España implica un pago adicional por trabajador, mientras que el coste del alquiler de oficinas España se encuentra en el puesto 56 en el rankin de ciudades mas caras entre otras razones. Por tanto, ha dejado ver que es posible que en España la situación de teletrabajo es algo mas temporal debido a las medidas covid que una tendencia a largo plazo. Por tanto, ha recalcado que el guidance es bastante conservador con su pensamiento.
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Angelmgt 05/03/21 13:55
Ha comentado en el artículo Idea de inversión (3) Pershing Square Holdings #PSH
En mi opinión creo que sale mas a cuenta en el LSE. Tiene mas volumen y por tanto mas liquidez, además de estar listada en el FTSE 100 desde diciembre del año pasado. Otra cosa son las comisiones y tasas que tengas en función del mercado y broker, puede que te salga mejor en el de Amsterdam por este tema. En cuanto a si es buen momento, yo la verdad que no miro si ha bajado mucho o poco nunca. Para mi la acción esta barata cuando la diferencia entre el valor de la acción y los activos que tiene el fondo (en este caso acciones de las compañías mencionadas) es cuanto mas grande mejor. Es decir, lo que interesa es comprar barato en relación a los activos (lo que nos interesa es comprar una casa cuando hay una rebaja porque los dueños la quieren vender rapido, no comprar una casa que vale menos porque van a abrir un vertedero al lado). En estas dos ultimas semanas aproximadamente la caida de valor de los activos rondará el 5% de ahí que haya caido el valor de la acción. Yo suelo utilizar como guía las publicaciones semanales que ofrece la propia pagina web del fondo https://pershingsquareholdings.com/company-reports/weekly-navs/ que te compara la NAV con el Precio de la acción. Cuando la diferencia entre el valor de los activos y el precio de la acción ronda entre el 28-30% me parece buen momento, pero eso ya es mi opinión personal. También hay que tener en cuenta que el resultado de la SPAC en gran medida va a suponer un aumento importante del NAV y no lo estamos teniendo en cuenta en esta medida. Por lo tanto aunque el descuento sea solo por poner un ejemplo del 23%, si descontamos un resultado de la SPAC favorable, quizás estemos comprando a buen precio. En cuanto a los costes de gestión son elevados en función de con quien o con que lo compares. Espero haberte ayudado.
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Angelmgt 04/03/21 22:01
Ha comentado en el artículo Idea de inversión (1) Sprouts Farmers Market (SFM)
Muchas gracias, la verdad que desde que lo publique hasta hoy y a medida que he ido investigando más , más confianza he ido ganando en mi análisis. Tras la presentación de resultados de la semana pasada he de decir que  la nueva estrategia implantada el año pasado, va tomando forma y cada vez tiene mejor pinta. Sin duda me parece de las compañías mas atractivas que llevo en cartera actualmente y en la que mas confianza tengo.
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Angelmgt 23/02/21 13:02
Ha comentado en el artículo Idea de inversión (3) Pershing Square Holdings #PSH
Buenas, gracias por tu comentario primero. Pues en relación a los mercados donde cotiza, a día de hoy únicamente cotiza en la bolsa de Londres y en la bolsa de Ámsterdam. Los ticker son: PSH.L (para la London Stock Exchange) que cotiza en peniques. PSHD.L (para la London Stock Exchange) que cotiza en dólares PSH.AS (para la bolsa de Ámsterdam) que cotiza en dólares.  La cotización de todas ellas es prácticamente la misma, las únicas diferencias que se pueden producir en la cotización de una misma acción en diferentes mercados es debido a la diferencia de oferta y demanda en ese mercado. O, dicho de otra forma, la diferencia es la liquidez. Es recomendable comprar en aquel mercado en donde la liquidez es mayor puesto que el volumen de intercambio de acciones es mayor y por tanto el precio se ajustará mas al valor real, al mismo tiempo de que puedes deshacerte de las acciones de una forma mas rápida.  En este caso en concreto, la diferencia es ínfima. Puede ser que las acciones que cotizan en dólares tengan un descuento menor puesto que no hace falta realizar el cambio de divisa. Pero a simple vista la diferencia de cotización es de 10 o 20 peniques.  Donde realmente esta el "salseo" es en el descuento de cualquiera de ellas frente al valor liquidativo de las acciones y activos que posee el fondo.  Es muy remarcable viendo como la SPAC (Pershing Square Tontine Holdings) PSTH, que SI cotiza en el NYSE y que únicamente a día de hoy son 4 Billones de dólares de caja invertidos en bonos del tesoro, cotiza con una prima sobre activos del 50%. Actualmente cotiza a 30 dólares por acción mientras que el valor real de la acción son 20 dólares de caja. Es decir es tal la confianza de la gente en la gestión de Bill Ackman que se esta dispuesto a pagar un 50% de más para participar en su SPAC. Pero al mismo tiempo, el fondo de cobertura PSH cuyo gestor es el mismo (Bill Ackman), que pose 1 Billón de dólares en la participación de la SPAC con opción de ampliar a 3 Billones, con todos los warrants de sponsor... Cotiza a mas del 25% de descuento. Lo que te hace pensar en dos cosas.  1. Muy probablemente el mercado de las SPAC esta un momento álgido y recalentado. Es la moda, y por tanto cualquier SPAC se ve como una oportunidad de oro independientemente de quien es el que la gestione. Por lo que la prima sobre su NAV es únicamente debido a que se compra cualquier SPAC que haya.   2. La cotización del Hedge Fund (PSH) fuera del NYSE se penaliza. Podríamos entender que dicha penalización se produjera en un mercado poco liquido. Pero a mi entender no creo que este sea el caso.   Sea lo que sea, la realidad es que la misma gente que esta dispuesta a pagar el doble por una SPAC debido a que Bill Ackman es su gestor, no esta dispuesto a pagar siquiera el precio a la par del NAV en el Edge Fund que gestiona Bill Ackman que posee la mayor parte de la SPAC.Un saludo espero que te ayude. 
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Angelmgt 16/12/20 01:54
Ha comentado en el artículo Idea de inversión (3) Pershing Square Holdings #PSH
Corrijo, revisandolo, en la carta a los inversores de 2019 se menciona que en marzo de 2020 tras la operación de cobertura de CDS por el covid se aumentó la posición un 39%. Luego en el “report” de la primera mitad de 2020 si que es verdad que menciona la venta de nuevo de toda la posición. Gracias por el apunte, en mis anotaciones había pasado por alto la venta.
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Angelmgt 13/12/20 17:17
Ha comentado en el artículo Tesis de inversión Simon Property Group Inc. (real estate)
Buenas Juan, buen análisis enhorabuena.Solo quería comentarte, ¿has analizado esta idea de inversión desde el punto de vista del Precio / valor en libros?Lo digo porque, viendo la situación actual y la tendencia del consumidor, que se ha acelerado en este año, hacia una compra en e-commerce. Pienso que, en este caso y si no he entendido mal, el REIT  está compuesto en gran mayoría por centros comerciales; estos en mi opinión van a sufrir una reducción en los flujos de caja futuros, fruto de la perdida de clientes en favor de la venta online.No digo que los centros comerciales vayan a desaparecer, pero si que en parte, la costumbre de muchos de los consumidores que ya se veía venir desde hace años, y que ahora se ha acelerado con el virus, de comprar de forma online determinados productos vaya ganando terreno. Esto en mi opinión repercutirá en la recaudación de los centros comerciales y por ende en los flujos de caja futuros. Si tenemos en cuenta que el NAV de los inmuebles se determina por el descuento de dichos flujos de caja, la situación del covid ha acelerado la tendencia lo que producirá una revaluación y la consiguiente depreciación en la valoración total de los inmuebles que puede repercutir en su cotización. ¿Que opinas respecto a ello?
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