Seguimiento Beka International Select Equities FI

Abro hilo de este Fondo. Es relativamente nuevo pero ha tenido buen retorno.

Me ha gustado que en su objetivo mencionan invertir en empresas " menos llamativas, pero con negocios sostenibles, que ocasionalmente cotizan con un gran descuento sobre su valor razonable."
Son esas empresas que el mercado olvida y que son de calidad muchas veces.

Tiene 53 posiciones en cartera y estas son las principales:

Su gestor es  Javier Martín que tiene un CFA y antes estuvo en Metagestión.

Esto nos dicen en su ultimo comentario semestral:

 el fondo mantiene una posición relevante en compañías cuyos modelos de negocio se han podido ver más afectadas a consecuencia de la pandemia, pero en las que creemos que el mercado no refleja adecuadamente el verdadero valor de sus negocios en un entorno normalizado. Destacamos en este sentido compañías que consideramos que poseen modelos de negocio y estructuras bien preparadas, para capturar la recuperación en esta nueva fase de reapertura económica, y que han ofrecido un mejor rendimiento durante el semestre. Dentro de este grupo de compañías podemos destacar posiciones como Do&Co, Amadeus, American Express o Verallia. 

 En España está muy arraigado el tema del value muy tradicional, empresas cotizando a muy bajos PER con independencia de si la compañía o el sector es bueno o malo. Nosotros no pensamos así, el múltiplo al que cotizan las compañías es una consecuencia de la calidad de las mismas. Por eso no rechazamos compañías que cotizan a múltiplos superiores a la media, si tienen una calidad superior a la media. De esta manera, nosotros reducimos el riesgo, ya que cuanta más calidad y recurrencia de ingresos haya, más difícil es equivocarse. 

 El inicio de año se ha caracterizado por un aumento claro de la volatilidad como consecuencia del incremento de la incertidumbre. La inflación ha pasado a ser la preocupación número uno de los bancos centrales a nivel global y eso ha derivado en brusco movimiento de la renta fija. No somos inversores macroeconómicos, pero seguimos pensando que la inflación tiene un componente temporal mucho más acuciado de lo que pudiera aparentar en función de los movimientos de la renta variable. Es importante resaltar que las curvas de renta fija de los países desarrollados se han aplanado considerablemente. Las rentabilidades de los bonos a corto plazo (aquellas que se mueven sobre todo por las expectativas de los tipos de interés) han subido más que la de los bonos a largo plazo (aquellas que dependen en mayor medida de las expectativas sobre el crecimiento). De las muchas conclusiones y razones por las que esto se produce, la más plausible es que el mercado descuenta subidas de los tipos de interés en el corto plazo, pero no se cree que sea sostenible en el tiempo. Me gustaría incidir en que, si bien las valoraciones de muchas de las compañías que tenemos en cartera han disminuido considerablemente, la cuenta de pérdidas y ganancias, flujos de caja y balance, están en una situación extraordinaria. Nosotros tenemos claro que nos debemos preocupar cuando alguno de estos elementos no va en la dirección correcta, pues es en esos casos, donde podríamos haber cometido un error definitivo. Teniendo eso claro, podríamos haber cometido otro error, un error de valoración. La diferencia de este error con el anterior es que, por definición, si la empresa va en la dirección correcta, comprar algo sobrevalorado es siempre un error temporal que algún momento comienza a ser un acierto. Hemos llevado a cabo múltiples escenarios y estamos convencidos de que no solo no hemos sobrepagado sigo que hemos comprado a valoraciones razonables. Somos conscientes de que cuando los retornos son negativos, cuesta mucho no tomar la decisión de vender, pero la historia nos ha demostrado en múltiples ocasiones, que esa decisión no suele ser acertada (el último ejemplo fue en los peores momentos de la pandemia). BEKA INTERNATIONAL SELECT EQUITIES, FI En lo que respecta a los movimientos de la cartera durante el trimestre, aprovechando las caídas de muchas de las compañías que teníamos en radar, hemos incrementado considerablemente nuestra exposición a compañías de mayor calidad. Por un lado, hemos vendido aquellas que presentaban menores ratios de retornos sobre el capital empleado en favor de comprar aquellas con unas ratios más elevadas. Por otro lado, hemos deshecho casi todas nuestras posiciones de situaciones especiales en favor de compañías de calidad. El resultado es un incremento considerable del retorno sobre el capital empleado de la cartera (como referencia, el retorno sobre el capital empleado de la cartera es el doble que la del S&P 500). No tenemos certeza de cuando el mercado se normalizará, pero si tenemos certeza de que la cartera es la mejor que hemos tenido desde que comenzamos la estrategia. Lo bueno, bonito y barato no permanece así por mucho tiempo. 

 Es muy difícil por no decir imposible, saber cuándo el mercado dejará de bajar, pero si sabemos que cada día que pasa, ese día está más cerca. En estos meses hemos aprovechado las caídas de determinadas compañías que teníamos en el radar para implementarlas en el fondo. La mayoría de estas compañías han caído por encima de la media y, por desgracia, desde que las hemos comprado, esta ha seguido siendo la tónica. En definitiva, hemos añadido más leña al fuego (más beta) y por ello, a medida que íbamos comprando, la volatilidad del fondo ha ido en aumento. En virtud de los resultados obtenidos, parece claro que nos hemos precipitado a la hora de iniciar estas posiciones, pero estamos convencidos de que son un acierto en el largo plazo. Son compañías que han caído por un elemento exógeno a su negocio, son compañías que van bien, su posición competitiva es extraordinaria y sigue mejorando, y es cuestión de tiempo que veamos los frutos. Con estas compras  hemos aumentado considerablemente el RoCE y crecimiento medio de beneficios de la cartera. Del mismo modo, gracias a las caídas generalizadas, el FCF yield medio de la cartera ha mejorado sustancialmente para situarse en niveles nunca vistos en los últimos 5 años. Para concluir, les pido paciencia, el porcentaje de la inversión del equipo gestor sobre el total de activos del fondo nunca ha sido tan alto y esto es porque vemos un potencial de revalorización enorme. No sabemos si el próximo 15% de rentabilidad será positivo o negativo, lo que sí sabemos es hacía qué lado será el próximo 100%. Estamos, más que nunca, a su disposición para atender cualquier duda o cuestión que consideren. 

 No me gustaría dejar pasar esta comunicación sin poner en perspectiva las caídas que estamos viendo en las principales bolsas de los países desarrollados (dejo de lado la situación de los mercados emergentes que es algo diferente). Es crucial para el inversor no solo centrarse en si vamos a vivir una nueva recesión, sino en cómo será está recesión. Desde la segunda guerra mundial hemos vivido un total de 12 recesiones, de las cuales 2/3 pueden ser consideradas como suaves y 1/3 como severas. No debemos pensar que todas las recesiones son como la de 2008- 09, donde los principales índices mundiales cayeron un -50% y la economía mundial colapsó. Esa recesión fue la peor recesión desde la Gran Depresión y por tanto no es representativa de una recesión media. Durante una recesión suave, los índices suelen caer entre un 15% y un 30% (magnitudes similares a las que hemos visto este año) mientras que, durante recesiones severas, los índices suelen caer entre un 30% y un 50%. 

 Como conclusión, si las circunstancias se repiten, y el mundo desarrollado evita entrar en recesión, es posible que veamos grandes retornos de renta variable. Si la recesión que vivimos es suave, es muy posible que las caídas adicionales no sean de gran calado pues la mayoría de la caída esperada ya ha ocurrido. Por el contrario, si la recesión es dura, los inversores de renta variable probablemente vivamos caídas adicionales de cierta envergadura. Tengan en cuenta que a pesar de lo que pudiera parecer, solo hemos vivido 12 recesiones en los últimos 80 años, y a nivel estadístico, 12 muestras no suelen ser suficientes para sacar conclusiones.