Recopilación de la opinión de las gestoras sobre la decisión de Powell.
Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G Banca Privada, sobre la comparecencia de Jerome Powell:
“Una vez más Jackson Hole ha sido utilizado por la FED para comunicar cambios de calado en política monetaria. En esta edición, Powell ha comentado que la autoridad monetaria americana modificará el objetivo de inflación, permitiendo que ésta se sitúe en determinados períodos por encima del 2%. Sin mención, por otro lado, al control de la curva de tipos de gobierno, a pesar de las expectativas generadas por el mercado.
Al flexibilizar al objetivo de inflación a una media del 2%, la FED podría mantener tipos de intervención más bajos durante más tiempo, en el caso de que los índices de precios se situaran en determinados momentos por encima de ese nivel. Esto, reafirma el movimiento que hemos visto en las últimas semanas de la curva de tipos de gobierno en EEUU, con un incremento de la pendiente debido al repunte más acusado de los plazos más largos de la curva.”
Rikkert Scholten, estratega del equipo de macro de renta fija global de la gestora holandesa Robeco
En la conferencia de Jackson Hole, el presidente de la Fed, Powell, anunció un cambio en el marco de política monetaria de la Fed.
“El mandato actual de la Fed es promover la estabilidad de precios y maximizar el empleo sostenible. Si bien enfatizó el carácter inclusivo y de base amplia de su objetivo de empleo, el cambio de hoy se centró principalmente en el aspecto de la estabilidad de precios. En el objetivo actual, la meta de inflación se definió como inflación PCE a una tasa del 2% a largo plazo. Powell anunció hoy que la estabilidad de precios se definirá como la búsqueda de “lograr una inflación promedio del 2 por ciento en el largo plazo”.
Además, la Fed enfatiza el deseo de sobrepasar el objetivo después de un período de menor inflación al declarar que "después de períodos en los que la inflación ha estado persistentemente por debajo del 2 por ciento, la política monetaria apropiada probablemente apuntará a lograr una inflación moderadamente por encima del 2% durante algún tiempo".
Si bien el mercado de bonos respondió positivamente al anuncio, el cambio en el objetivo de la política no sorprende. La Fed comenzó la evaluación a principios de 2019 y ha actualizado al mercado sobre su progreso.
El nuevo objetivo probablemente refuerza la confianza del mercado en la intención de la Fed de aceptar un exceso de la inflación. Los futuros de los fondos de la Fed sugieren que el mercado espera tipos a cero durante al menos tres años, y el anuncio de hoy ayudará a cimentar estas expectativas.
Los bonos vinculados a la inflación han comenzado a reflejar algo más de optimismo sobre las perspectivas de inflación de EE. UU. En las últimas semanas, la inflación esperada derivada de estos bonos se ha incrementado más rápido que su respuesta habitual ante un mayor precio del petróleo y mayores rendimientos nominales. El anuncio de hoy podría llevar a un mayor enriquecimiento de estos bonos, pero no esperamos cambios importantes en los precios tras los recientes movimientos que han experimentado.
Esperamos implicaciones leves para el extremo más largo de la curva. Sí, con el tiempo el aumento de las expectativas de inflación debería integrarse en el precio de los bonos a largo plazo, y conducir a una pronunciada curva de rendimiento. Sin embargo, para los próximos años pronosticamos un mantenimiento del rendimiento para los tipos estadounidenses. Cualquier aumento material de los tipos de interés a largo plazo podría dañar la transmisión de la política de tasa cero de la Fed a la economía real. Es probable que a la Fed le resulte difícil aceptar tal movimiento en el contexto actual de mayor incertidumbre económica. La respuesta inmediata del mercado al anuncio confirma esta opinión. La curva 2-30 en realidad se aplanó modestamente.”
Christophe Morel, Economista Jefe de Groupama AM
En su discurso en el Simposio de Jackson Hole, J. Powell presentó las conclusiones de la revisión estratégica de la política monetaria de la Fed. Los puntos más destacados giran en torno a 3 temas, a saber, el objetivo de inflación, el objetivo de empleo y la evaluación estructural de la economía estadounidense:
1. Primero, J. Powell formaliza el dispositivo AIT (Average Inflation Targeting), es decir, que la Fed ya no tiene como objetivo una inflación al 2%, sino una inflación media al 2%. Este ajuste sugiere un enfoque más tolerante frente a la inflación en la parte alta del ciclo. De hecho, si la inflación está por debajo del 2% en la parte baja del ciclo, entonces es normal e incluso deseable que se establezca por encima del 2% en la parte alta del ciclo sin tener que concluir que la economía se enfrenta un riesgo inflacionista que requiere un ajuste monetario. Si la Fed es más tolerante, también especificó que el rebasamiento por encima del 2% solo sería "moderado".
2. En segundo lugar, para evitar dar la impresión de un mayor foco en la inflación y, por lo tanto, una menor ponderación en el empleo, la Fed también hizo un cambio retórico muy sutil sobre el empleo. La Fed evaluará la desviación del empleo máximo ya no como una "desviación" sino como un " shortfall ", lo que indica una menor tolerancia a una situación de subempleo. Es importante destacar que el comunicado de prensa ahora se refiere a un objetivo "inclusivo" sobre el empleo, lo que significa que la Fed prestará más atención al tema de las desigualdades sociales y étnicas, incluyendo cada vez más una referencia a la evolución del empleo en comunidades afro y latinoamericanas (grágico 1).
3. Finalmente, la Fed actúa en la “nueva normalidad”, es decir, en un entorno de bajo crecimiento y bajos tipos de interés reales, lo que implica una política monetaria más a menudo confrontada con el límite de la “tasa cero” (“effective lower bound ”). Como recordatorio, nuestra estimación del tipo de interés de referencia real estadounidense convergerá hacia 0 en los próximos meses (gráfico 2).
Al final de esta revisión estratégica, la Fed revela una mayor tolerancia a la inflación, una mayor aversión al subempleo y una mirada más crítica a una evolución inclusiva de la tasa de desempleo. En general, el mensaje es más reflacionista. La pregunta ahora gira en torno a qué quiere decir la Fed con solo exceder "moderadamente" la inflación en la parte alta del ciclo.
Comentario de Stefan Hofrichter, economista jefe de Allianz Global Investors
El objetivo de inflación promedio flexible anunciado por la Reserva Federal de EE.UU. permite que la inflación supere su objetivo a largo plazo del 2%, lo que le da más margen para mantener los tipos de interés más bajos por más tiempo.
Este nuevo enfoque, presentado en la conferencia anual de Jackson Hole de la Fed, ya había sido anticipado por la gran mayoría de los participantes del mercado, incluyéndonos a nosotros, y sigue una revisión exhaustiva por parte de la Fed en 2019.
Si bien la decisión no es ninguna sorpresa, refuerza nuestra opinión sobre las perspectivas de inflación, que esperamos pueda sorprender al alza en lugar de a la baja a medio plazo.
Hay varias razones para esta conclusión. El exceso de liquidez, medido como la diferencia entre la oferta monetaria y el crecimiento del PIB real, ha ido en aumento durante muchos años, y la “guerra contra el virus” lo ha elevado considerablemente. Históricamente, el aumento del exceso de liquidez es un precursor de tasas de inflación estructuralmente más altas. Con el apalancamiento público y privado global en máximos de varias décadas, se está volviendo cada vez más difícil deshacer la actual política monetaria ultraexpansiva.
Los shocks del lado de la oferta relacionados con la pandemia de Covid-19, incluida la interrupción de las cadenas de suministro y los esfuerzos de muchos países para volverse más autosuficientes, son otros factores. Las tensiones comerciales en curso también sugieren que la inflación puede volver a despertar, aunque solo gradualmente, en los próximos años.
Nuestras implicaciones para la inversión son sencillas. Reiteramos nuestra preferencia estructural por una estrategia de curva de rendimiento más empinada y protección contra la inflación en los productos de renta fija.
También tenemos preferencia por la renta variable sobre los bonos, siempre que las tasas de inflación aumenten solo moderadamente y no superen el 4%. Además, mantenemos una actitud constructiva con respecto al oro, que tiende a beneficiarse en un entorno de tipos de interés reales ajustados a la inflación bajos, principalmente negativos, de los bancos centrales.
