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Optimista o pesimista ¿Cuál es vuestra visión del panorama actual?
Buenas tardes,
Muchos de nosotros nos encontramos algo perdidos en el entorno actual, por eso comparto la visión sobre el panorama global a tres meses vista de Luca Paoli, director de estrategia de Pictet AM y Olivier Ginguené, CFA, estratega jefe de Pictet AM, con el objetivo de aportar información y ver que piensan los profesionales sobre la situación en los mercados:
En conjunto, sobreponderamos acciones y permanecemos neutrales en bonos. En la asignación regional seguimos sobre-ponderando Europa y Japón y estamos cautelosos en EEUU y mercados emergentes. Mantenemos preferencia por sectores que más pueden beneficiarse del crecimiento económico mundial, como tecnología, pero infra-ponderamos consumo discrecional por valoración. En renta fija hemos tomado posiciones tácticamente en bonos italianos y españoles y sobreponderamos deuda de mercados emergentes en dólares.
Seguimos sobreponderando Europa y Japón
Nuestras lecturas de ciclo muestran una ralentización de la economía mundial pero esperamos que las condiciones mejoren los próximos trimestres. Las señales de sentimiento han llegado a ser negativas para activos de más riesgo, con subidas concentradas en un estrecho rango de sectores y acciones. Los inversores han recortado posiciones en fondos de renta variable, pasando a efectivo.
¿Vosotros también habéis optado por la liquidez?
La mayoría de clases de activos está cara en términos absolutos, en el caso de las acciones a alrededor de 16 veces beneficios previstos. Por su parte la compensación contra riesgo de inflación o erosión de crédito es históricamente baja en los bonos. En cambio la prima de riesgo de renta variable sigue por encima de su media a largo plazo. Además, las valoraciones de las acciones son más razonables teniendo en cuenta la tendencia a la recuperación de los beneficios empresariales en muchas partes del mundo, con la excepción de mercados emergentes.
En Europa los datos del primer trimestre muestran recuperación económica en Francia, España e Italia y el BCE sigue con su programa de flexibilización cuantitativa. Los préstamos a hogares y empresas están aumentando y la oferta monetaria se expande a su ritmo más rápido desde 2009. Además, el impacto de un euro más débil facilita que los beneficios empresariales vuelvan a niveles más normales. Esta evolución se ve amenazada por la posible salida de Grecia de la zona euro, aunque somos optimistas en este tema.
¿Sois más optimistas o pesimistas en Europa?
Japón es otra región con crecimiento de beneficios y valoraciones atractivas. Las encuestas indican que la confianza es alta entre consumidores y empresas, cuya inversión ha continuado expandiéndose. Aunque el aumento del consumo privado sea lento, puede tomar impulso a finales de año. La inflación, por debajo del objetivo del 2%, puede alentar al banco central a aumentar el tamaño del estímulo, lo que daría un impulso adicional. La renta variable japonesa se ve apoyada por tendencias estructurales. Tras los esfuerzos del gobierno por mejorar el gobierno corporativo un número creciente de empresas está recompensando a sus accionistas con recompras de acciones y dividendos, que han aumentado 76% hasta 104.000 millones de dólares.
Infraponderamos la renta variable estadounidense. Su cuadro económico es mixto. Por una parte, la producción industrial cayó, siendo el peor dato en periodo post-recesión desde 1989. Por otra parte las ventas al por menor aumentaron por segundo mes, pero de manera más débil de lo esperado, sugiriendo que los hogares todavía eligen ahorrar los ingresos extra por los bajos precios del petróleo. Los datos de empleo también acompañan. En conjunto, su crecimiento económico puede pasar de 2,5% el segundo trimestre. Pero las valoraciones son elevadas teniendo en cuenta que la fortaleza del dólar comienza a reducir beneficios de las empresas exportadores. El lento crecimiento económico ha reducido la probabilidad de un aumento inminente de tipos de interés, pero el mercado laboral y repunte de la vivienda presionan a la Reserva Federal para que lo haga antes de fin de año.
¿Para cuándo esperáis la subida de tipos por parte de la Fed?
Los mercados emergentes han visto reducido su crecimiento por la marcada desaceleración de la demanda de exportaciones y consumo interno en China. También se ha reducido la disponibilidad de crédito, con efecto en la construcción y mercado inmobiliario. En nuestra opinión el deterioro conllevará una respuesta más decisiva de las autoridades de China, con mayor estímulo monetario y fiscal. Fuera de China, las condiciones no parecen alentadoras. India ha experimentado una pérdida de impulso y las economías orientadas a la exportación todavía no han visto el beneficio de la caída en sus monedas. Las valoraciones en mercado emergentes son atractivas, especialmente las asiáticas, pero la incertidumbre respecto a beneficios empresariales nos impide aumentar la exposición.
Por sectores mantenemos preferencia por los que más pueden beneficiarse del crecimiento económico mundial, como el tecnológico. Estas empresas, además de cotizar con descuento respecto a otros sectores, pueden soportar mejor un aumento de tipos de interés, pues son ricas en efectivo. Por otra parte, infraponderamos consumo discrecional por valoración, debido a que las ventas globales al por menor se están reduciendo y es difícil que el sector se comporte bien.
¿Qué fondos del sector tecnológico conocéis?
Sobreponderamos deuda de mercados emergentes en dólares
La deuda de alta rentabilidad europea ha llegado a proporcionar 3% más que la deuda soberana en lo que llevamos de 2015 y tiene sentido reducir esta exposición a neutral. Estos activos cuentan con el apoyo de la recuperación económica de la zona euro y el estímulo monetario del BCE, pero la rentabilidad a vencimiento parece cada vez menos atractiva en comparación con la deuda soberana italiana o española.
Sobreponderamos bonos italianos y españoles de manera táctica, pues las expectativas de una primera subida de tipos del BCE han oscilado violentamente las últimas semanas.
Además, sobreponderamos deuda de mercados emergentes en dólares, esta clase de activos muestra una dinámica de oferta y demanda favorable. Ha resultado popular entre inversores minoristas los últimos meses y los fondos de inversión en la clase de activos han recibido flujos netos durante 15 semanas consecutivas. Este aumento de la demanda coincide con una reducción del suministro neto. Para el resto de 2015 se espera que los gobiernos emitan 43.600 millones de nueva deuda, cantidad equilibrada por amortizaciones y pagos de cupón.