Socios de Teekay LNG: omita lo común y diríjase a lo preferido
Resumen
El transportador de GNL Teekay LNG Partners tiene varias opciones para inversores centrados en los ingresos, ya que tanto sus unidades comunes como las preferidas ofrecen rendimientos de distribución de alrededor del 9%.Si bien sus distribuciones comunes no carecen de mérito, parece que la mayor certeza de sus distribuciones preferidas los convierte en una opción superior en este mundo impredecible.La razón principal proviene de que consumen una cantidad mucho menor de su flujo de efectivo libre y, por lo tanto, no son tan onerosos de sostener, además la administración no puede simplemente reducirlos.Si bien su apalancamiento es solo moderado, su liquidez es débil y, aunque esto debería poner en riesgo su capacidad para seguir siendo una empresa en funcionamiento, aún podría poner en riesgo sus distribuciones comunes.Creo que una calificación neutral es apropiada para sus unidades comunes junto con una calificación alcista para sus dos series de unidades preferidas.
Introducción
Tras la caída de las tasas de interés, muchos inversores centrados en los ingresos han estado buscando en los mercados fuentes alternativas de ingresos y, por lo tanto, se arriesgan a meterse en situaciones peligrosas. Una opción potencial es Teekay LNG Partners (
TGP ), que ofrece un rendimiento de distribución cercano al 9%. Si bien esto no está exento de ventajas, sus unidades preferidas de las series A y B (
TGP.PA ) (
TGP.PB ) ofrecen esencialmente el mismo rendimiento con mayor certeza.
Resumen ejecutivo y calificaciones
Dado que es probable que muchos lectores tengan poco tiempo, la siguiente tabla proporciona un resumen ejecutivo muy breve y calificaciones de los criterios principales que se evaluaron. Este
documento de Google proporciona una lista de todas mis calificaciones equivalentes, así como más información sobre mi sistema de calificación. La siguiente sección proporciona un análisis detallado para aquellos lectores que deseen profundizar en su situación.
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* Aunque a menudo se considera que el GNL experimenta un mayor crecimiento en la demanda, esto debe equilibrarse con la amenaza a largo plazo del mundo que se aleja de los combustibles fósiles y, por lo tanto, las perspectivas de la industria en general se consideraron planas.
Análisis detallado
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En lugar de simplemente evaluar la cobertura de distribución a través del flujo de efectivo distribuible, prefiero utilizar el flujo de efectivo libre, ya que proporciona los criterios más estrictos y captura mejor el verdadero impacto en su posición financiera. La principal diferencia entre los dos es que el primero ignora el gasto de capital relacionado con los proyectos de crecimiento, que dada la muy alta intensidad de capital de su industria, pueden crear una diferencia material.
Cabe señalar que sus estados financieros se presentan de tal manera que sus distribuciones a los partícipes tanto comunes como preferentes se agrupan. Este análisis se centra en la sostenibilidad de ambos tipos de distribuciones y, por tanto, esto no resulta problemático.
Al revisar el desempeño de su flujo de caja, el primer problema es inmediatamente evidente, su capacidad para cubrir sus distribuciones con fluctuaciones de flujo de caja libre masivamente de año en año y, por lo tanto, ha oscilado entre un 1.020,70% negativo en 2017 y un 872,03% positivo durante el primer semestre de 2020. Si bien la primera mitad de 2020 se vio impulsada enormemente por los movimientos de capital de trabajo, que no deberían continuar durante los próximos trimestres, el factor principal es en realidad su gasto de capital desigual ya menudo muy elevado.
Desafortunadamente, esta situación es solo una parte de su industria e inevitable ya que los buques de GNL son artículos de gran capital; sin embargo, todavía complica el hacer juicios sobre su capacidad para cubrir sus distribuciones. Al final del día, estos dos extremos se promediaron y, por lo tanto, se consideró que su cobertura de distribución era adecuada, pero esto lleva al área principal donde sus unidades preferidas son favorables. Aparte del factor obvio de que la administración no puede simplemente reducir sus distribuciones preferidas, consumen una cantidad significativamente menor de su flujo de efectivo libre y, por lo tanto, son inherentemente menos gravosas.
Dado que su flujo de efectivo libre es muy desigual, las cargas relativas de sus diferentes pagos de distribución se pueden evaluar contra su flujo de efectivo operativo de 2019 de $ 299 millones. Según su último recuento de unidades comunes en circulación de 77.509.339, sus distribuciones trimestrales actuales de $ 0.25 por unidad cuestan $ 78 millones por año y, mientras tanto, sus unidades preferidas de las series A y B sobresalientes de 5,000,000 y 6,800,000 respectivamente cuestan $ 11 millones y $ 14 millones por año respectivamente. En teoría, esto significa que cesar sus distribuciones comunes equivaldría a ahorrar un 26,09% de su flujo de caja operativo, mientras que sus distribuciones preferidas combinadas son solo un 8,36%. Si bien esto hasta ahora ha sido bastante positivo para sus distribuciones preferidas y neutral para sus distribuciones comunes, siempre vale la pena revisar su estructura de capital.
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En general, su estructura de capital parece bastante estándar sin cambios masivos, aunque su deuda neta disminuyó sustancialmente durante el primer semestre de 2020 gracias a un aumento en el flujo de efectivo operativo debido a los movimientos favorables del capital de trabajo. Su apalancamiento y liquidez más amplios determinarán en última instancia si existen motivos de preocupación.
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Debido a la disminución de su deuda neta, su apalancamiento claramente ahora se ubica en la parte inferior del territorio moderado, como lo demuestra principalmente su deuda neta a EBITDA de 2,86, situada entre 2,01 y 3,50. Si bien su cobertura de intereses de solo 2,49 es menor de lo que normalmente se esperaría dadas sus otras métricas financieras, no es preocupante, pero no obstante indica que aún no querrían que su deuda aumentara significativamente. Esto significa que su apalancamiento no representa ningún riesgo para sus distribuciones, pero al mismo tiempo, la medida en que su posición financiera podría cubrir cualquier déficit de efectivo futuro es discutible en el mejor de los casos y, por lo tanto, reduce cualquier red de seguridad para sus distribuciones comunes.
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Cuando se mira su liquidez, desafortunadamente parece ser débil, dado que su índice de liquidez es de solo 0,50, y aunque su índice de efectivo de 0,41 es realmente fuerte, aún no contrarresta completamente este aspecto negativo. La otra consideración que pesa sobre su liquidez es la próxima ola de vencimientos de deuda, como muestra el gráfico que se incluye a continuación. Si bien deberían ser capaces de refinanciarlos en función de su
reciente actividad en el mercado de deuda , no es una situación ideal. Afortunadamente, los $ 80 millones que quedan disponibles en su línea de crédito los ayudarán a seguir siendo una empresa en marcha, pero esta situación, no obstante, aumenta los riesgos para sus distribuciones comunes.
Conclusión
Si bien parece que, en general, sus distribuciones comunes podrían mantenerse, dada su cobertura cuestionable y su débil liquidez, no obstante, es difícil tener una convicción completa durante estos tiempos impredecibles. Dada esta situación, creo que una calificación neutral es apropiada al mismo tiempo que asigna una calificación alcista a sus dos series de unidades preferidas, ya que ofrecen ingresos similares con mayor certeza. Técnicamente tienen menos perspectivas de crecimiento, pero considerando la carga actual de sus distribuciones comunes, siente que su mayor certeza en los pagos es relativamente más atractiva.
