Pulso de mercado

JAZZTEL
ORANGE
VENDER (Cierre 12,67 P P.O. 12,70 P)
VENDER (Cierre 14,16 P P.O. 11,20 P)
Bruselas analizará la compra de JAZ en Fase II Fuente: Compañía, UE
Bruselas ha confirmado que examinará más en detalle la compra de JAZ por ORA y lo elevará a la Fase II, fijando el 24 de
abril como fecha para emitir su decisión.
VALORACIÓN
El hecho de que la operación se examine en Fase II se trata de algo no esperado hasta que aparecieron los rumores el
pasado martes (la compra de ONO por parte de Vodafone se aprobó en Fase I) que retrasará la integración de ambas
compañías con un impacto negativo para ORA y positivo para el resto de operadores (Telefónica y Vodafone-ONO).
Pensamos que finalmente se acabará aprobando y que la operación se cerrará a finales del 2T’15 (mayo’15-junio’15) en
lugar de en 1T’15 (que estimábamos previamente).
Recordamos que desde nuestro punto de vista el precio ofrecido por Orange de 13 euros/acc. (+2,3% vs nuestra
valoración, +7,8% vs cierre del día anterior y +34% vs precio medio de los últimos 30 días previos a la oferta) que implica
una valoración de 13,9x EV/EBITDA’15e (vs 9,2x peers y 5,1x ORA en el momento de la oferta) y 8,4x después de
sinergias, es atractivo y vemos una contraoferta muy improbable porque: (i) esta oferta de Orange ya cuenta con el
compromiso del Presidente, 14,5% JAZ, y del CEO de JAZ, (ii) por los altos múltiplos pagados y (iii) por la ausencia de
operadores capaces de obtener mayores sinergias que justifiquen una contraoferta mayor.

GAMESA BAJO REVISIÓN (Cierre 8,65 P P.O. B.R. P)
Extensión Tax Credit en EE.UU Fuente: Finantial Times
La Cámara de Representantes de EE.UU. ha decidido someter a la votación del Senado la extensión durante un año más los
PTCs vigentes hasta 2013 que se aplican sobre las inversiones en activos renovables, así como otra serie de ventajas
fiscales.
VALORACIÓN
Noticia de escaso impacto pues aunque se termine aprobando quedan muchas incertidumbres: (i) se desconoce cuanto
puede durar la tramitación; (ii) La ventana para acometer nuevos proyectos en base a esta nueva regulación parece
escasa dado que si la medida sólo es aplicable hasta que cierre 2014 queda menos de un mes para que los promotores
tomen una decisión de inversión. (iii) Se desconoce si la extensión de los PTCs tendría una duración de 10 años como en
el caso de la anterior regulación.
La ausencia de nuevos proyectos en EE.UU. evidencia que los incentivos son necesarios a pesar de la fuerte caída de los
costes de inversión. De manera que si no se resuelven las incertidumbres anteriores el impacto podría ser nulo.
Recordamos que el mercado de EE.UU. representa 14% de GAM.

ACS COMPRAR (Cierre 27,65 P P.O. 37 P)
Posible salida a bolsa en México de la actividad industrial Fuente: Expansión
Según prensa ACS está valorando la salida a bolsa de sus actividades en México donde factura 1.800 M euros (5% ventas
ACS) y que desarrolla a través de Cobra y Dragados México, Para ello ha agrupado todos los negocios bajo la marca
Avanzia y ha nombrado como nuevo presidente de esta división con efectos desde el próximo 1 de enero de 2015 a
Francisco Gil que es actualmente presidente de Telefónica México
VALORACIÓN
Noticia positiva ya que permitiría a la compañía captar fondos para desarrollar su crecimiento en México y reducir deuda.
Hay que recordar que México es uno de los principales mercados para la compañía, donde quiere aprovechar la
liberalización del mercado energético que se encuentra en trámites de aprobación por parte del Gobierno Mexicano, que
pretende acometer inversiones por valor de 300.000 M euros

ABERTIS VENDER (Cierre 16,76 P P.O. 16,14 P)
VINCI COMPRAR (Cierre 43,12 P P.O. 56,00 P)
Francia no descarta nacionalización de las autopistas de peaje Fuente: Bloomberg
Según prensa, el Estado Francés no habría descartado la posibilidad de renacionalizar las autopistas de peaje francesas que
fueron vendidas a Abertis, Vinci y Eiffage. Las mismas fuentes señalan que la operación podría costar 40.000 M euros.
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado, en línea con los últimos mensajes de Gobierno Francés y que se enmarcan dentro
de política de consumo interno. Le damos muy pocas probabilidades de que esta opción vaya adelante por lo que
supondría para el Estado Francés. Vinci y Abertis han indicado en reiteradas ocasiones que confían en la robustez de sus
contratos en Francia.
Recordamos que en ABE la filial de autopistas en Francia, SANEF, supone un 24% del EBITDA’14 BS(e). La división de
autopistas de Vinci supone el 60% del EBIT a 1S’14. Además recordamos que SANEF y Vinci han llegado a un acuerdo
con el Estado Francés para alargar el periodo de concesión en 2,5 años en diversas autopistas a cambio de inversiones
por valor de 590 M de euros por parte de ABE (~5% de la deuda neta de ABE y ~12% de la de Francia) y 2.000 M euros
por parte de DG. El plan está sujeto a la aprobación de Bruselas.
En cualquier caso, la noticia unida a los recientes comentarios del gobierno en relación al exceso de retorno por parte de
las concesionarias, siembra dudas sobre unas divisiones que a día de hoy son claves en ambas compañías.

OHL Comprar (Cierre 20,25 P P.O. 27,01 P)
Fitch reitera el rating de CONMEX en BBB con perspectiva
estable
Fuente: Fitch
La agencia de calificación Fitch reafirmó el rating de CONMEX en ‘BBB’, ‘AAA(mex)’ y perspectiva estable (principal activo
de OHL México donde controla el 100%, 55% del EBITDA de OHL Mexico en 9 meses’14 que a su vez representa un 70% del
EBITDA de OHL y un 50% de su EVe).
VALORACIÓN
Noticia positiva sin impacto en cotización, recordamos que la compañía ha anunciado que estudia una desinversión
minoritaria en el activo.

FCC VENDER (Cierre 12,05 P P.O. B.R.)
Slim adquiere derechos de la ampliación de capital Fuente: CNMV
FCC confirmó ayer que B-1998 y Azate, sociedades controladas por Esther Koplowitz, han vendido a Carlos Slim 63,6 M
derechos (50% del total de la ampliación en curso) a 2.35 euros/ derecho, -46% de descuento vs cierre de ayer.
Por otra parte, se informa que Koplowitz recibirá el 20% de la plusvalía que obtenga Carlos Slim hasta 2019 por esta
inversión (recordamos que Slim situará su nueva participación en el 25,6% y Koplowitz bajará desde 50% hasta 24,42%).
VALORACIÓN
La venta de los derechos no tiene impacto por ser conocida. Nosotros en cualquier caso pensamos que podría presionar
la cotización del derecho.
Sobre el acuerdo entre Koplowitz y Slim en la plusvalía, tampoco tiene impacto para el accionista. En nuestra opinión
este punto podría haber sido el motivo por el que Soros no cerrase acuerdo previo.

Jose Botella y Divan

si alguno hicisteis como yo una buena entrada en los fondos SAB metesacas, creo que salvo que cambie la cosa durante el dia, hemos triunfado.
Este fin de semana el 90% de la entrada vuelve al monetario je,je,je listo para otra posible correccion

jejejeje la acción cohete,además vi q esta a punto de cortar al alza en semanal,asi q mis gamusinas no las suelto hasta enero