Pulso de mercado

ABENGOA VENDER (Cierre 2,15P P.O. B.R.)
S&P confirma el rating en B con perspectiva positiva Fuente: S&P
S&P ha confirmado el rating de ABG en B con perspectiva positiva. La última revisión se produjo el pasado 19 de marzo de
2014 cuando cambió la perspectiva de negativa a positiva. Recordar que Moody´s mantiene el rating en B2 con
perspectiva y Fitch en B+ con perspectiva negativa.
VALORACIÓN
Noticia positiva pero de impacto limitado. La compañía se encuentra en proceso para reducir su deuda neta (9.022 M
euros 9meses’14, 6,4x DFN/EBITDA) mediante la realización de desinversiones, búsqueda de socios para los proyectos e
incorporación de más activos a Abengoa Yield. Sólo cuando consiga estos objetivos podría plantearse una mejora de
rating por parte de las agencias.

FERROVIAL COMPRAR (Cierre 16,56 P P.O. 16,95 P)
Información adicional sobre colocación del 3,11% del pasado 12
de noviembre
Fuente: CNMV
Remitió ayer Hecho Relevante aclarando la operación de colocación de un 3,11% del pasado 12 de noviembre. La operación
consistió en la adquisición por parte de Rijn Capital (sociedad controlada por el presidente de la Compañía, Rafael del Pino)
de una participación indirecta de aproximadamente 25,84 M de acciones de Ferrovial, (3,49% del capital social) y la venta
a futuro (forward sale) de 23 millones de acciones de Ferrovial, (3,11% del capital social). Como resultado, la exposición
económica neta de Rafael del Pino y Calvo-Sotelo se incrementó en un 0,38% del capital social de Ferrovial.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto en cotización, ya comentamos en su momento que el subyacente de la operación resultaba una venta
de la familia del Pino de un 3,11%. Según registros de la CNMV la familia del Pino controla un 42,14%, siendo Blackrock
el segundo accionista con un 3,04%.

FCC VENDER (Cierre 11,67 P P.O. B.R. P)
Ofertas fondos soberanos Global Vía Fuente: Expansión
Según prensa los fondos soberanos de Malasia Khazanah National y de China Safe Investment habrían presentado ofertas
vinculantes para adquirir Global Vía (50% FCC), valorando la compañía en 600 M euros de los que FCC recibiría 300 M
euros (4,6% Deuda Neta 9 meses’14). Finalmente Ferrovial ha decidido no presentar oferta vinculante.
VALORACIÓN
Noticia positiva en caso de confirmarse ya que la compañía había incluido la desinversión de la participación en Global
Vía dentro del plan de desinversiones de 2.200 M euros que espera concluir durante el ejercicio 2015 y del que ya se han
ejecutado 1.670 M euros (76%).
Respecto al precio, estaría aproximadamente un +10% por encima de la valoración por lo que de cerrarse esos precios
tendría un impacto positivo en valoración de +3,5%.

OHL Comprar (Cierre 21,745 P P.O. 27,01 P)
OHL México estudia desinvertir en CONMEX/Desinversión
de Villar Mir en OHL
Fuente: Cinco Días
Según prensa OHL México está estudiando la venta de una participación minoritaria en CONMEX (25%). CONMEX es el
principal activo de OHL México donde controla el 100% (55% del EBITDA de OHL Mexico en 9 meses’14 que a su vez
representa un 70% del EBITDA de OHL y un 50% de su EVe). Los fondos obtenidos se destinarían a financiar el capex de las
nuevas concesiones ya adjudicadas y obtener recursos para futuras adjudicaciones.
Por otro lado, según registros de la CNMV el Grupo Villar Mir ha reducido su participación en OHL en un 1,3%, pasando de
controlar el 61% al 59,7%. En concreto la operación se produce según prensa tras la reducción en un Equity Swap a través
del que controlaba un 7,05% y donde habría decidido reducir su exposición tras la caída del valora y la reducción del rating
a Grupo Villar Mir por parte de Moodys.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto en cotización por ser ya conocida, el pasado 08 de noviembre la compañía remitió un Hecho
Relevante comentando estar estudiando la posible desinversión, el management de la compañía ya había adelantado esta
posibilidad desde su presentación de Rdos. 1S’14. La operación nos encaja desde el punto de vista estratégico
(estimamos unas necesidades de Capex en 2015 superiores a 250 M euros, y una desinversión relevante en CONMEX
proporcionaría los fondos necesarios, descartando una inyección de capital por parte de OHL o una ampliación de capital
en OHL México). Su impacto en valoración dependerá del precio al que consigan desinvertir. Estimamos que el consenso
valora CONMEX por encima de los 2.000 M mientras nuestra valoración del activo es de 2.434 M euros (1.356 M euros a
participación de OHL, 56%).
Con respecto a la rebaja de participación de Villar Mir, noticia negativa, entendemos que la venta se ha podido deber a la
caída del precio de cotización. Los accionistas relevantes de OHL son Grupo Villar Mir (59,726%), Invesco (3.02%) ,
Fidelity 1,008%).

IAG COMPRAR (Cierre 5,97 P P.O. BR)
Estadísticas de tráfico de noviembre’14 Fuente: Compañía y Reuters
Publicó ayer sus datos de tráfico de noviembre’14 que aumentó un +5,9% (vs +7,5% en octubre y +8,5% en septiembre),
medido en PKTs (pasajeros por kilómetro transportado). La oferta creció un +4,5% (vs +7,7% en octubre y +8,4% en
septiembre), medida en AKOs (asientos por kilómetro ofertado), lo que ha hecho que el coeficiente de ocupación se suba
(+1,1 p.p. vs -0.2 p.p. en octubre).
Por otra parte, el Ministro de finanzas de Reino Unido ha comentado que eliminará un impuesto que existe actualmente
para los niños que vuelan fuera del país (medida que se empezará a aplicar en mayo 2016).
VALORACIÓN
Valoramos favorablemente el incremento visto en ocupación. La mejora más notable se ha dado en Norteamérica (30%
capacidad), donde pasan de un -0,5 p.p. a +1,6 p.p., con un nivel de oferta similar (+3,1% vs +4,1% en octubre. Asia
(~10% cpaacidad) también experimenta una favorable evolución (+3,5 p.p. vs +1,6 p.p. en octubre) a pesar de un
crecimiento de oferta similar (+7,5%). La parte más negativa es LatAm (20% capacidad), donde la caída en ocupación
car se acelera (-2,6 p.p. vs -1,4 p.p. en octubre), con un crecimiento de la oferta del +10,5% vs +9,5% en octubre).
Noticia positiva y aunque difícil de medir, creemos que es de impacto limitado. En todo caso, a corto plazo creemos que
el valor seguirá viéndose favorecido por la debilidad del petróleo, que dará lugar a revisiones de estimaciones al alza.

Me imagino que esa sería la razón del aumento de cortos. Si es así, y espero que lo sea, me quedo más tranquilo. OHL ya me estaba empezando a poner nervioso.

Con el objetivo cumplido, salí ayer de EZENTIS y entro hoy en APPLUS. Creo que Draghi puede dar el impulso definitivo para finalizar su racha bajista.

Tanto potencial le daís a OHL? Con el IBEX subiendo ayer caía, y hoy arranca en rojo. Tiene demasiada deuda he leído.