España
Hilo cerrado
Buenos días. Igual según escribo esto nos vamos para abajo, pero creo que el Ibex tiene muchas ganas de subir hoy hasta los 10.800. Por primera vez desde hace tiempo, nuestra tendencia diaria no es la misma que el Dax y el Dow (con futuros en -28% ahora mismo). Si el Dow empieza a tirar hacia el verde, no tengo ninguna duda de que llegaremos a 10.800. Por si no me equivoco, he comprado unos buenos largos en 10.660. Un saludo a todos.
¿Algún comentario de por qué Popular va hoy tan mal en comparación con el resto de bancos?
a ver si es verdad..ahora está consolidando rebote desde mínimos que de confirmarse podría llevarnos a los 10,760 según mis pobres cálculos intradiarios. veremos
La inflación de la Zona Euro retrocede, lejos del objetivo del BCE
Utilities, gas y Energía
SECTOR PETRÓLEO EUROPA
Reunión de la OPEP Fuente: Toda la prensa
Ayer la OPEP decidió mantener el nivel de producción de crudo a medio plazo. Los países árabes y del Golfo se impusieron a
países como Venezuela a favor del recorte. Esto llevó a caídas del precio del crudo ayer cerrando cerca de 70 dólares.
VALORACIÓN
La corrección a la baja del crudo con caídas del -7% se corresponde con el nivel de producción que se pretendía recortar
pero que el mercado no lo daba por seguro. Nosotros pensamos que tras esta reacción negativa el precio debería
estabilizarse y podría terminar 2014 en niveles de ~75 dólares. Esta cifra compara con nuestra estimación a perpetuidad
de 85 dólares (vs ~95 dólares anterior).
Más allá del momentum, que tendrá impacto negativo en cotización, desglosamos los impactos cuantitativos por
compañías:
REPSOL debería de las compañías que menos sufran este recorte ya que Upstream representa un 55% del EV, que se
compone de producción actual, partida más afectada y que representa 33% del EV. EL 22% EV restante es exploración,
donde el impacto es menor porque asume precios futuros recurrentes. ±1 dólar en brent tiene un impacto de ±0,2% en
P.O. La parte positiva en REPSOL es que podría beneficiarse de este recorte de precios para cerrar mejores precios en
su búsqueda de crecimiento inorgánico. Con un precio a perpetuidad del crudo de 75 dólares nuestro P.O. caería entre
-2 y -4% hasta 23,75- 24 euros/acc.
TOTAL será una de las compañías que sufran mayor impacto ya que el negocio de Upstream representa ~86% del EBIT.
Recordamos que +/-1 dólar/bbl tiene un impacto de +/-1,4 en P.O. por lo que, de acuerdo a los nuevos niveles de
crudo a medio plazo, estimamos que el P.O. de Total podría situarse en torno a los ~51 euros/acc. (-11% vs actual;
+11% potencial).
No obstante, si atendemos a los comentarios de la compañía, creemos que la nueva producción prevista en el período
2014-17 (~0,6 M boe/d o +25% vs 2013) no está en duda, reiterando además la sostenibilidad de sus DPA (yield
~5,5%) aun con un petróleo a 80 $/bbl (incluso sin asumir las desinversiones de activos previstas) gracias a la
generación de cash flow de sus nuevos proyectos. Así, TOTAL afirma que esta nueva producción generará un cash flow
operativo de ~50 dólares/boe con un brent 2015-17 de ~100 dólares/boe, dejando por tanto margen amplio para
cubrir los costes de extracción de los nuevos proyectos en un entorno menos favorable para el petróleo. Todo esto,
pensamos que debería aportar mayor visibilidad a su estrategia a medio plazo.
ENI también es una de la compañías perjudicadas por esta decisión por la dependencia a día de hoy de su cuenta de
resultados del negocio de Upstream (el resto de divisiones están en pérdidas operativas). De hecho, la sensibilidad al
precio del petróleo, por este motivo es superior a la de TOTAL (+/-1 dólar/bbl tiene un impacto de +/-2,0% en P.O.).
Así, teniendo en cuenta los nuevos niveles de crudo a perpetuidad, estimamos que el P.O. de Eni podría situarse en
torno a los ~16,0 euros/acc. (-3,1% potencial y –17% vs actual).
Por último, el mercado castigó también a TÉCNICAS REUNIDAS donde la cotización está muy correlacionada con el
crudo (el mercado descuenta que mayores precios del crudo implica mayor oferta de contratos y la cotización sigue a
la del petróleo) a pesar de que tenga un backlog c.3x ventas pues el mercado asume escenarios de derribo en
contratación a perpetuidad.
Compañeros
Viendo el bajo precio del petróleo, que antes o después volverá a subir digo yo, y con el invierno llegando al hemisferio norte con el consecuente gasto en calefacción... ¿os parece buen momento para invertir en algún fondo/ETF sectorial de energía? Estaba pensando en SPDR Energy Select Sector, por ejemplo, que anda por los 85 dólares y ha estado prácticamente en los 100...
TELEFÓNICA COMPRAR (Cierre 12,67R P.O. 14,70 R)
Emite 850 M euros de bonos híbridos Fuente: Compañía, Reuters, Bloomberg
TEF ha cerrado una emisión de 850 M euros de bonos híbridos (deuda perpetua convertible) a un tipo de interés del 4,2%
(vs 5,73% coste de la deuda a 9meses’14 y vs 5-6% coste efectivo objetivo de TEF). Recordamos que TEF tiene emitidos ya
4.200 M euros de deuda hibrida y tendría capacidad hasta los 7.000 M euros.
VALORACIÓN
Noticia esperada. Esta emisión se engloba dentro de las alternativas de la compañía para ganar flexibilidad financiera y
alcanzar su objetivo de DFN < 43.000 M euros para 2014 (vs 42.861 M euros BS(e)) Con estos 850 M euros, aún TEF
tendría capacidad para emitir 1.950 M euros adicionales.
Newsflow en Reino Undio
Según Bloomberg, BT preferiría la alternativa de EE (antes que O2) aunque al mismo tiempo reconoce que la operación con
O2 es más sencilla de ejecutar.
Por su parte, el presidente de TEF, Cesar Alierta, ha recalcado que Reino Unido se trata de un mercado estratégico para la
compañía por lo que descartaría casi por completo una venta de O2 por caja. También afirmó que las conversaciones con
BT, aunque en fase inicial, son fluidas y buscan una alianza global (ya que hay sinergias en UK y otros países), aunque
admite que existen otras alternativas.
Según Reuters, Hutchinson Whampoa estaría preparando una oferta por O2 o EE para reforzar su negocio móvil.
VALORACIÓN
Seguimos pensando que Reino Unido es un mercado estratégico para TEF (representa un 12,4% de las ventas, 9,8% del
EBITDA y 10,2% del EV BSe) y creemos que a medida que avance el tiempo es más probable ver un movimiento que
permita a la compañía ofrecer una oferta convergente en la región. Tanto un acuerdo con BT (mayor tamaño) como con
Talk Talk (tras el reciente approach para albergar su virtual) o Liberty permitiría a TEF complementar su negocio de móvil
en el país y ofrecer una propuesta convergente.
Veríamos más probable un acuerdo de BT con TEF por: (i) menor precio de O2 (activo de menor tamaño), (ii) mayor
facilidad de negociación con un interlocutor (TEF en el caso de O2) que con dos (DTE y FTE en el caso de EE), (iii)
creemos que TEF tendría más flexibilidad a la hora de llegar a un acuerdo con caja y acciones.
El hecho de que Hutchinson también esté interesada en los activos podría tener un impacto positivo en el precio, aunque
la alternativa es menos atractiva (al ser un movimiento para reforzar el negocio móvil).
DURO FELGUERA VENDER (Cierre 3,52 R P.O. 4,12 R)
Presentación en BdM Fuente: Compañía
Nada realmente relevante en la presentación de la compañía en Bolsa de Madrid. Puntos destacados:
Esperan que 2015 sea mejor que 2014 en contratación. Algo que no será difícil dados lo niveles tan bajos que hemos
visto desde principios de año (287 M euros a Sep’14, que compara con 890 M euros a Sep’13 y 1.000 M euros en media
en los últimos 10 años). La compañía insiste en que esperan mejorar la cifra de contratación en los próximos meses
aunque el entorno competitivo es complicado, y en este sentido son candidatos a licitaciones por valor de 7.500 M
euros.
Venezuela. Ya están cobrando (tras unos meses de problemas de pagos tras el cambio de gobierno) y esperan cobrar la
totalidad de lo adeudado en 1T’15 (quedarían 100 M dólares, equivalente a 16% de la capitalización bursátil). Creemos
que estas son buenas noticias aunque ya conocidas (los primeros pagos se vieron ya en los resultados 3T).
Overhang. Ventas de acciones por parte de accionistas significativos (Vegasol, que llego a tener cerca del 20%), y que
explican parte del mal comportamiento de la acción, podrían haber terminado.
VALORACIÓN
Creemos que la acción no está cara a estos precios, después de caer más de un -27,8% en lo que llevamos de año
aunque quizá sea necesario ver mayores niveles de contratación y mayor visibilidad en márgenes antes de entrar en la
acción. De momento, reiteramos nuestra recomendación de Vender.