¿Comprar esta empresa? ARC Document Solution: x1 EV/EBITDA 2022 / +600% revalorización en la acción

 

ARC Document Solution – $1.36                                                                                                                                                                                    24/11/2020 

 

ARC es una clara compra debido a: 

- Giro de vuelta al modelo de negocio “ARC 2.0” 

- Cotizando a x1 EV/EBITDA 2022 

- Magnifico y sostenible flujo de caja de $50M con bajos costes de capital 

- “Catalyst” posible $6M en recompra de acciones y restablecimiento del dividendo 

 

ARC ha aprovechado la llegada del COVID-19 para remodelar el negocio a “ARC 2.0”, debido a la importante demanda online de los clientes, para mayor entendimiento de los negocios en los que opera ARC adjunto presentación de inversores. https://s2.q4cdn.com/561634008/files/doc_presentations/2019/05/190530-Q1-Why-Invest-IR-Presentation.pdf 

 

Cuando vi por primera vez la cuenta de resultados tuve que verla otra vez para creer lo que estaba observando, una empresa con una capitalización bursátil inferior a $60M generando un Flujo de Caja Operativo estable entorno a los $50M, teniendo unos gastos de capital inferior a los $10M anuales debido al cierre de negocios que no estaban siendo rentables para la compañía, los cuales siguen decreciendo trimestre tras trimestre, aumentando una increíble posición en “cash” en el balance general. 

 

Durante los últimos años se ha ido pagando orgánicamente con el flujo de caja excesivo la deuda de la empresa, la cual ha pasado de $312M en 2008 a solo $85M en deuda este año. 

El vencimiento de la deuda tampoco es ningún problema y teniendo unos intereses relativamente bajos vemos que el mercado de crédito valora positivamente la empresa. 

 

Fuente: 10Q 

 

Fuente: Propia elaboración 

 

 

Fuente: TIKR Terminal 

 

ARC ha cotizado de media a x6 EV/EBITDA durante los últimos 10 años, podemos observar que el mercado está infravalorando y menospreciando la empresa valorándola x1 EV/EBITDA 2022. 

 

 Esto supone un potencial enorme en la recalificación del precio de la acción. (+600%)

 

Anotar también que los competidores como Canon Inc y Xerox tradean a x8 EV/EBITDA. 

¿Puedes contarnos un poco más sobre a qué se dedica la empresa? Cómo gana dinero, segmentos de negocio y márgenes, qué tal lo hace el equipo directivo y si tiene skin in the game...

Llama mucho la atención la evolución de su gráfico, no sé a qué se deberá esa tendencia y qué motivos hay para darle la vuelta a la situación:

Un saludo y gracias por compartirlo!

Gracias por romper el hielo y comentar el primero en el post.

Primero decir que ARC tiene dos buenos artículos publicados en Seeking Alpha cubriendo la compañía, cualquier persona interesada en conocer más sobre ella recomiendo leerlos 100%.

Relativo al grafico es obvio que el capital social de los accionistas a bajado considerablemente en los últimos años, por ello que en las 2 últimas "earnings call" con los inversores, muchas preguntas hayan ido dirigidas a saber a que se debe esta anomalía en el precio de la acción, al fin del día "precio es lo que pagas, y valor es lo que recibes" y como ya he defendido en mi modelo, ARC tiene mucho valor, pudiendo esperar que en la próxima reunión reestablezcan el dividendo (~4% yield), siendo un fuerte catalyst.

El CEO, Suri Suriyakumar, que lleva 34 años en la compañía, es el mayor accionista, cerca del 11% del accionado.
Varios ejecutivos también tienen acciones poniendo el grupo ejecutivo con el +15-20% de la empresa o "skin in the game".
 
Actualmente están re-modelando la empresa, focuseando en menos ventas (cierre de diversos negocios no rentables) llevándolo mas software-online, y creando nuevos modelos de negocio oportunísticos debido al COVID-19, como las pegatinas que vemos en los gimnasios, centros comerciales, tiendas con flechas etc y las cajas unipersonales como podemos observar en su pagina de Linkdln: https://www.linkedin.com/company/arc-document-solutions/

ARC ha crecido fundamentalmente via adquisiciones (+140) durante su historia, y actualmente con los $50M en caja no me sorprendería que aprovecharan esta crisis para aumentar su negocio de software con éste método.
Debido a todos sus modelos de negocio aconsejo leer por encima TODAS las cosas que hacen: https://www.e-arc.com/

Los managers de la compañía han dicho varias veces con firmeza que "ARC 2.0" va a tener $60M en ventas trimestrales de base, con un margen de beneficio "gross margin" superior al 30%, incrementando cada trimestre debido a mayor eficiencia tarjeteando +35% en long-term, con un margen de EBITDA entorno al 17%-19%, yo use 15-16% en mi modelo siendo conservativo.

Llevo siguiendo 1 año la compañía y los managers han estado siempre acertados en sus pronósticos.

Espero que le haya servido de ayuda.

Interesante... haciendo un ejercicio de autocrítica... ¿Cuáles son los riesgos que le ves a la empresa? ¿Qué podría pasar para que se fastidiase la tesis de inversión?

Algunas cosas que he visto por encima:

Respecto a cómo ha cotizado históricamente me da la impresión de que no es la misma empresa hoy que hace unos cuantos años

Los revenues tienen una tendencia bajista en la que de momento parece no haber tocado suelo, aunque sí que es cierto que el FCF se mantiene estable desde 2015 en los 40 millones al año.

El margen bruto se mantiene entorno al 32% pero el margen operativo también sigue una tendencia bajista y está sobre el 4%.

Primeramente decir que veo pocas cosas que puedan ir mal para vender mi stake en la compañía, una empresa valorada según mi modelo a x1 2022 EV/(EBITDA or FCF), ofrece mucho margen de seguridad, siendo un riesgo/retorno muy atractivo.

En cuanto a los riesgos en la tesis de inversión encuentro que no consigan obtener nuevas fuentes de ingresos en su transformación tecnológica, poniendo presión a sus negocios decadentes ya que obviamente no se usa la impresión en papel como hace años, no obstante tienen $50M en caja y aumentando, pudiendo adquirir compañías del sector si la oportunidad apareciera, dicho esto veo poco o ningún riesgo de impagos o quiebra.

Pero como he indicado, los ejecutivos han modelado un mínimo de $60M trimestrales en la call de Agosto para el futuro, hemos visto como en los últimos trimestres han hecho 88, 64 y 72 dando un total de $224M, siendo Q4 siempre su mejor trimestre no me parece nada complicado que consigan $66M posicionando así los $290M en 2020, siendo conservativo.

Es importante para los accionistas que la empresa mantenga una gran disciplina financiera, ya que saben que las ganancias van a ser inferiores YoY, han conseguido reducir los costes acorde a ello de $28M a $18M.
Pienso que los márgenes netos de beneficio van a seguir mejorando como ya hemos visto durante 2019 y 2020, incluso modelando un 4% como bien dices nos pondría cerca de $12M anuales en ganancias netas, nada mal para $60M de cap. bursátil.

Una empresa pequeña y poco seguida como ARC. siempre tiene el riesgo de ser eliminada del NYSE por "tradear" por debajo de $1 varios meses.

Para concluir decir que Q4 puede ser un gran catalyst para el precio de la acción, i) al ser normalmente el trimestre con mas ventas, ii) ya que tienen aun $6M disponibles con los que pueden recomprar acciones como hemos visto durante todo 2019 y Q1 2020, y distribución de dividendos.

Si tienen cualquier comentario me encantaría leerlo.

A 10 de Diciembre de 2020

ARC hace publico lo que comente en éste post anteriormente; el restablecimiento de dividendo y compra de acciones bajo el plan firmado el 21 Mayo 2019 en su junta directiva anual.

Concluyendo, tienen la opción de comprar hasta $15M en acciones, habiendo recomprado solo $2.43M y dando dos pagos de $0.43M en dividendos durante 2020, sitúa a la compañía con la posibilidad de devolver  a los accionistas más de $10M (Market Cap 55M), y al tener $50M en "cash" en el balance general me parece buena opción y catalyst para el precio de la acción al cancelar acciones para mayores EPS en el futuro y un dividendo de $0.01 trimestral, Yield anual de 3.35%.

Que hago yo personalmente? Comprar más acciones en bajadas.