Las ventas de Ercros caen un 8,3% en 2024 hasta los 692,8 M€ por la debilidad de la demanda final, sobre todo en Europa
Lighthouse/ Instituto Español de Analistas | La compañía ha generado unos ingresos totales 12m24 de 692,8 M€ (-8,3% vs 12m23; en línea). Descenso explicado por la debilidad de la demanda final (volumen, -3,7%) que sigue retrasando su recuperación, muy especialmente en el mercado europeo. Por divisiones: (i) las ventas de derivados del cloro alcanzaron 410,2 M€ (-11,0% vs 12m23 ), (ii) química intermedia descendió un -1,4% hasta los 194,6 M€ y (iii) farmacia cae hasta 62,6 M€ (-6,6%). En el 4T estanco, crecimiento de cerca del 5% (vs -0,6% en el 3T). Primer indicador de una posible (y muy incipiente) salida del “valle” del ciclo.
Fuerte contracción del Ebitda recurrente (también esperada) que se ha situado en 27,8 M€ (vs 47,1 M€ 12m23; -40,9%), con margen del 4,0% (punto mínimo del ciclo; repitiendo el nivel visto a 9m24). Consecuencia directa del impacto de la debilidad de la demanda en ingresos, junto a la persistente presión de los costes energéticos. Pero que señala con claridad el mínimo cíclico vs márgenes del 13,5% en el máximo (2022). EBITDA 4T24 estanco ya claramente por encima de break even (EUR 5,3 Mn; vs EUR 1,1Mn 3T). El BN sufre un desplome inevitable (EUR -11,7Mn) y la deuda sube con fuerza (EUR 119,6Mn).
El Ebitda 4T señala el inicio de la recuperación
Los resultados del 4T24 son el “suelo” del ciclo. Y esperamos marquen el inicio de la recuperación. Aunque tendremos que ajustar nuestros números 2025e (EBITDA 64 M€; margen c.8%) a la baja en la medida en que hoy la mejoría no se espera significativa hasta el 2S25.
Situación de las OPAs de Bondalti y Esseco
Ambas siguen su curso (Bondalti a 3,505 €/acc y Esseco a 3,745 €). Pero se ralentizan al haber pasado a Fase 2 por parte de la autoridad de la competencia (CNMC), lo que retrasa el proceso. Quedando pendiente el regulador (CNMV), el Consejo y el período de suscripción y de potenciales ofertas competidoras. No esperamos la resolución de las ofertas antes de otoño de 2025. El precio cotiza hoy c-18,6% vs la oferta más alta (Esseco). Casi un 27% del accionariado ha comunicado su intención irrevocable de no acudir a ninguna de las dos OPAs a los precios actuales, lo que es, en sí mismo, un fuerte incentivo para mejorar las ofertas presentadas.
En definitiva, Resultados que no cotizan. Lo lógico sigue siendo una mejora de los precios ofertados
Los resultados 12m24 no cotizan, aunque ya muestran el camino de la recuperación cíclica del negocio que esperamos se haga patente en 2S25. Lo que ratifica que las OPAs se lanzan en el “valle” del ciclo y con mucho descuento sobre el valor fundamental de Ercros (estimamos 4,7€/acción en base a un EBITDA de 65 M€ del punto medio del ciclo: 2,3x el EBITDA 2024 con descuento vs valor fundamental de c.-20% en la OPA de Esseco. Por lo que el escenario más probable sigue siendo el de una “guerra” de OPAs con mejora de los precios ofertados. El performance reciente (-13,9% YTD) ha incrementado el descuento vs la OPA más alta al -18%: explicado tanto por la ralentización de las OPAs como por la debilidad del negocio. Haya o no mejora de los precios ofertados la cotización actual señala una oportunidad que parece evidente. También en caso de una poco probable retirada de las ofertas. Es decir: en todos los casos…
