Buenas.
El endeudamiento del Ibex 35 cae al nivel de hace una década, pero sigue siendo altísimo
MARÍA DOMÍNGUEZ8:09 - 4/03/2016
Sacyr sigue siendo la más apalancada; FCC, Ferrovial, OHL y Enagás
La deuda de las cotizadas supone 2,5 veces su beneficio bruto
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Moderación en los sueldos del Ibex 35 (1/03)
La deuda de las empresas del Ibex 35 vuelve a los niveles de hace una década. En 2016 ascenderá a 175.000 millones de euros (según las previsiones del consenso que recoge Fact-Set), lo que quiere decir que representará 2,5 veces el resultado bruto de los miembros del índice. Esta ratio no era tan baja desde 2005, el mismo año en que Telefónica pagaba 26.000 millones de euros por la británica O2 y ACS entraba en Unión Fenosa por 2.200 millones. El ejercicio de 2006 también fue rico en adquisiciones y, mientras ACS seguía comprando (en esta ocasión, desembarcó en Iberdrola), el apalancamiento del índice pegaba el estirón (ver gráfico).
El empeño de las cotizadas españolas en reducir su deuda ha dado sus frutos. En sólo un lustro, el apalancamiento del Ibex 35 ha caído cerca de un 20%. Y no sólo eso: los analistas esperan que en 2017 se sitúe en las 2,2 veces/ebitda, y en 2018 en las 2 veces.
"En muchos casos, la deuda ha bajado porque las compañías han invertido menos durante los años de crisis", explica Xavier Cebrián, gestor de GVC Gaesco Gestión. Un periodo, el de la crisis, en el que los esfuerzos se han centrado en recortar costes y reducir gastos financieros, y en el que los flujos de caja se han destinado a amortizar deuda.
"Las agencias de calificación han premiado este proceso con revisiones al alza en los ratings de algunos valores", explica Felipe López-Gálvez, de SelfBank.
Pese a todo, el Ibex 35 presenta todavía un endeudamiento superior al del resto de mercados. ¿Por qué? En parte, por la elevada presencia en el índice de las eléctricas, constructoras, grupos de infraestructuras y telecos, tradicionalmente muy endeudados por su tipo de actividad y que en otros selectivos europeos no tienen tanta ponderación. También pesa, según comenta Xavier Cebrián, el carácter latino. "En España y Portugal las compañías son más valientes, mientras que las alemanas o las británicas son más racionales", señala.
Hacia niveles razonables
En cualquier caso, la tendencia al desapalancamiento es común a todos los selectivos del Viejo Continente. José Lizán, gestor de Auriga SV, explica que "tras la burbuja de deuda con la que llegamos a 2006, las compañías europeas más apalancadas se han visto obligadas por el mercado y la coyuntura económica a llevar los múltiplos a niveles más razonables".
Al ser el Ibex uno de los selectivos más lastrados por su deuda, sus empresas han tenido que acometer enormes ampliaciones de capital y desinversiones para intentar adecuarse a los estándares de cada sector.
Pero la comparación con otros mercados del Viejo Continente no deja lugar a dudas. Si en España la deuda de las cotizadas supondrá 2,5 veces su ebitda este año, para la mayoría de plazas europeas el multiplicador se sitúa por debajo de las 2 veces. En el caso del británico Ftse 100, es de 1,7 veces; para el Cac 40 francés, de 1,1 veces; y 0,7 veces para las empresas del Dax alemán. Sólo se aproxima al Ibex el Mib, de referencia en Italia, cuya ratio para este año se sitúa en las 2 veces.
En todos esos mercados, los QE han ayudado a que los costes de financiación se reduzcan en gran medida y a que las desinversiones se hayan podido llevar a cabo "con cierta tranquilidad", explica el gestor de Auriga.
Sacyr, la más asfixiada
Sacyr sigue siendo el valor más ahogado por la deuda. Ésta ascenderá este año a 3.800 millones, 10 veces su beneficio bruto, un multiplicador excesivo, según Xavier Cebrián. De esa cantidad, 1.600 millones corresponden al préstamo que solicitó para comprar la participación que tiene en Repsol. Sacyr -que el año pasado vendió Testa por 1.793 millones- ha afirmado que tiene capacidad para pagar la deuda por la petrolera, aunque ésta recorte el dividendo.
"La deuda sigue siendo un problema para muchas constructoras, en las que la elevada deuda sigue lastrando las cuentas y los gastos financieros; por eso muchas de ellas han tenido que vender activos y ampliar capital, como OHL o FCC", apunta López-Gálvez, de Self Bank.
FCC es la segunda compañía más endeudada del Ibex (4.900 millones, que representan 5,5 veces su ebitda), pero ayer cerró ayer con éxito su ampliación por 709 millones de euros. A compañías como ésta les ha ocurrido que han confluido dos variables en su contra: el aumento de la deuda y, en paralelo, la caída de su cotización: "No es lo mismo una deuda de 10.000 millones con una capitalización de 5.000 millones que una deuda de 15.000 millones con un valor bursátil de 2.000 millones", comenta Xavier Cebrián.
Entre las empresas que peor salen en la foto se encuentran OHL, Enagás, Acciona o Abertis. Enagás es una de las compañías que están sacando partido del contexto de tipos bajos para conseguir dinero a costes reducidos y utilizarlo para cancelar compromisos anteriores, adquiridos a precios más elevados.
Cuando la escasa deuda empieza a ser un problema
¿Es 'sano' financieramente que las empresas galas o las germanas estén 'tan poco' endeudadas? El apalancamiento, que hace posible realizar inversiones, sólo resulta perjudicial si la rentabilidad que se obtiene de éstas es inferior al coste de la deuda, comenta Felipe López-Gálvez, de Self Bank; y su ausencia puede revelar ineficiencias, según otras fuentes del mercado.
En cualquier caso, a ojos de José Lizán, gestor de Auriga SV, las bolsas alemana y francesa son un ejemplo de buena gestión de balances. El nivel de deuda del Dax ha repuntado ligeramente en los dos últimos años (aún así se situó en las 0,8 veces el beneficio bruto). El motivo: que algunas corporaciones germanas han aprovechado el escenario de tipos para tomar deuda en niveles históricamente bajos (y, en muchos casos, la han utilizado para recomprar sus acciones). El Cac40, por su parte, presenta una deuda/ebitda en 2016 de sólo 1,1 veces, el nivel más bajo de la última década, y se espera que lo reduzca hasta las 0,7 veces.
