España
Grecia ha llamado a un referéndum para este domingo para que la población decida si acepta o no
las condiciones impuestas para el rescate (para ver la totalidad de las condiciones
http://europa.eu/rapid/press-release_IP-15-5270_en.htm ). Entre los 10 puntos más importantes
propuestos por la UE destacamos:
Alcanzar niveles crecientes de superávit primario en los próximos años: 1,0%; 2,0%;
3,0% y 3,5% desde 2015 a 2018. Para alcanzarlo se propone: (i) Reforma de las
pensiones: reconocen que el sistema es insostenible a largo plazo. Actualmente estas
exigen transferencias del presupuesto del Estado equivalentes al 10% PIB/anual; la UE
pide un ahorro del 1% anual mediante retraso de la edad de jubilación, desincentivando
el jubilación anticipada y revisión de los incrementos anuales. (ii) Reordenación del IVA
(tipo al 23%, al 13% para productos básicos como energía, hoteles y agua y 6,0% para
productos de primera necesidad) y otros impuestos; (iii) reforma de la administración
pública; (iv) mejora en la recaudación fiscal luchando contra la evasión
Reforma laboral: La UE propone vincular los salarios a productividad y reestructurar el
esquema retributivo de los funcionarios públicos sin incrementar el gasto total para
mejorar la productividad y el crecimiento potencial de la economía. Revisión completa
del marco en el que se negocian los salarios colectivos. Tomar medidas para reducir el
empleo ilegal.
Dentro de la propuesta de acuerdo de la UE y en contraprestación para Grecia se incluía
el compromiso de revisar las condiciones de financiación (sostenibilidad de la deuda) y a
poner en marcha un paquete de estímulo para empleo e inversión.
Así a voz de pronto, y sin pensar ni reflexionar demasiado en el tema, pero...:
Los griegos hacen el referendum el domingo.
Vamos a tener una semana de bajadas día si y día casi que también.
Domingo referendum. Esta claro que estos votan NO por mayoría.
El lunes... ¿Mega ostión?
Ya ya, ya sé que dicen que sí todo esta descontado y bla bla bla, pero ya vemos siempre que descontado no hay una mierda, porque sale la noticia y el mercado reacciona entonces y descuenta lo que le sale de las narices.
Si alguien dice: "Esto esta descontado", le mandais a cagar de mi parte.
:D
Calendario de eventos:
1. Vencimientos de deuda (ver grafico siguiente): 30 de junio 1.580 M euros al FMI; 13 de
julio 448 M euros al FMI; 20 de julio 3.500 M euros al BCE (para nosotros el vencimiento
más sensible).
2. 5 de julio Referéndum:
a. Si sale a favor de un “SI”(las encuestas actuales lo fijan como la opción más
probable) lo más probable es que el Gobierno actual llame a elecciones para
formar un nuevo Gobierno lo que podría tardar unos 15 días. Estimamos que
hasta que no haya un nuevo Gobierno los acreedores no negociarán un nuevo
plan de rescate. Así, el control de capitales en Grecia podría perdurar al menos
entre 1 y 3 meses en el mejor de los casos.
b. Si el referéndum sale a favor de “NO” entonces el Gobierno tendría el mandato
de tratar de negociar unas nuevas condiciones con los acreedores (ya que el
referéndum no hace mención a una salida de Grecia del euro).
3. 1 de Julio el BCE mantiene una reunión (no de política monetaria); el 13 de julio Reunión
del Eurogrupo; 16 de julio reunión del BCE de política monetaria.
Medidas por parte del BCE para impedir un elevado stress financiero en la Eurozona.
A corto contamos con numerosos cortafuegos por parte del BCE (que de momento ha mantenido
sin cambios el ELA para los bancos griegos):
a. Acelerar el programa actual de compra de deuda mensual.
b. Implantar la OMT (compra de deuda pública de países que estén bajo un plan de rescate
y cuyos activos puedan verse estresados de forma importante).
c. Implantar mecanismos de swap con otros bancos centrales para aliviar las tensiones en
el mercado de divisas.
d. Mejorar las condiciones de liquidez relajando las condiciones de los colaterales y la
posibilidad de nuevas subastas (full allotment).
Medidas por parte de la Eurozona:
Los líderes europeos cuentan con una poderosa arma de cortafuegos que es el MEDE para
aumentar el impulso fiscal o la ayuda a los países con riesgo de contagio. Además la situación
fiscal del resto de socios no es comparable a la de 2011 y a medio plazo podría reconducirse la
situación con un impulso a una mayor integración. En la situación actual, el control de capitales
en Grecia para esta semana hará que la incertidumbre persista pero en esa situación esperamos
que se sucedan las actuaciones de la UE y el BCE. A pesar de todos los acontecimientos, la
situación actual no significa que Grecia esté fuera del euro, aunque acerca este hecho cada vez
más, lo que sí implicaría mayor incertidumbre ya que abriría la puerta a la salida de otros países
en el futuro (más que por su peso macro).
Con todo, la incertidumbre es un lastre y a medida que avanza el tiempo la reacción de los
mercados será más negativa de la mano de mayores primas de riesgo (el spread soberano ha
llegado a repuntar hasta 150 puntos desde 110 a mediados de mayo y esta mañana está en 145
después de abrir esta mañana en 180). De momento no prevemos que la situación de
incertidumbre en las bolsas o los bonos soberanos tenga un efecto significativo sobre el
crecimiento poniendo en peligro la recuperación cíclica. En este sentido, la reacción inicial de hoy
de renta fija y Bolsa esta en línea con lo que cabía esperar (vemos caídas entre el -4% y el -6% en
Europa como el peor escenario al menos hasta conocer el resultado del referéndum).
Impacto en mercados de un incremento de las primas de riesgo.
Por correlación de la Bolsa con la prima de riesgo.
Con todo realizamos un análisis de sensibilidad a la prima de riesgo soberano, teniendo en cuenta
las correlaciones recientes y considerando que la incertidumbre política en aumento podría llevar
las primas de riesgo de España e Italia hasta 250-300 p.b. (máximos 2013). En este contexto el
Ibex 35 podría retroceder hasta niveles de 9.600 y el MIB 30 hasta 19.500 si bien estos niveles
descontarían el máximo riesgo a corto plazo mientras duran las negociaciones (si bien no
descontaría la salida de Grecia del euro).
En el pasado el spread soberano de la Eurozona (miembros de la Eurozona vs Alemania) repuntaba
al mismo ritmo que lo hacía la incertidumbre política y no cabe esperar que esta vez sea una
excepción. Aunque la relación entre el riesgo soberano y la bolsa no es lineal, calculamos que por
cada incremento en 20 puntos de spread en Eurozona el Euro STOXX retrocedería un -6,0%. Así,
en un primera etapa, sin llegar a niveles de incertidumbre extremos (como los vistos en 2012), el
spread soberano podría elevarse hasta los 145 puntos (vs 110 actual) arrastrando al Euro STOXX
50 a niveles de 2.940.