Pulso de Mercado: Intradía

BBVA COMPRAR (Cierre 9,085 J P.O. 10,50 J)
Eliminación de cláusulas suelo en Catalunya Caixa Fuente: ABC
Según prensa, la cancelación de los suelos hipotecarios en Catalunya Caixa se aplicaría desde la sentencia del Tribunal
Supremo que obligaba a eliminarlos en BBVA (mayo’13), y tendría un coste de 400-500 M euros. Recordamos que esta
noticia era esperada, dado que BBVA anunció estos planes en el momento en el que se realizó la adquisición.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto, aunque consideramos que los cálculos sobre el impacto de las cláusulas suelo es excesivo y que en
todo caso no tendría impacto en las cifras de BBVA, que ya proporcionó estimaciones de M. Intereses excluyendo este
efecto en Rdos. 1T’15. La cartera de suelos en Catalunya Caixa era de unos 2.400 M euros, lo que supondría unos
ingresos anuales aproximados de 70 M euros. La eliminación retroactiva de las cláusulas suelo por tanto tendría un coste
ligeramente por debajo de 150 M euros.

SECTOR TELECOM - ESPAÑA
Virgin se interesa por Yoigo Fuente: El Economista
Según El Economista, el grupo británico Virgin ha mostrado su interés por adquirir Yoigo.
VALORACIÓN
Noticia que no sorprende, ya que TeliaSonera (controla el 76,6% de Yoigo) ha expresado en numerosas ocasiones su
interés vendedor de su filial en España. Yoigo cuenta con una cuota de mercado móvil del 6,8% y estaría interesada en
hacerse con los activos fijos que ponga a la venta Orange tras la adquisición de Jazztel.
La compra por parte de Virgin podría dinamizar el mercado aunque no esperamos impacto relevante ni en el corto plazo:
(i) por el tamaño relativamente pequeño de Yoigo, (ii) porque por el momento Yoigo carece de una oferta convergente,
que llegaría si adquiere los activos de Orange-Jazztel y (iii) haría falta una fuerte inversión (y tiempo) para seguir
desplegando fibra y poder competir de tú a tú con el resto de operadores (Telefónica, Vodafone-ONO, Orange-Jazztel).

ACERINOX COMPRAR (Cierre 14,21 J P.O. 17,00 J)
Dividendo flexible Fuente: Compañía
Anunció ayer que el precio al que se compromete a comprar a sus accionistas los derechos de asignación gratuita
correspondientes a su dividendo flexible (scrip dividend). Este será de 0,449 euros/acc. (en línea con 2014).
VALORACIÓN
Noticia esperada. La cifra está en línea con lo esperado y supone una rentabilidad por dividendo del 3,2%.

AIRBUS COMPRAR (Cierre 61,45 J P.O. BR)
Boeing mejora las previsiones a largo plazo / Posibles retrasos en el
A320 neo
Fuente: Bloomberg, Les Echos
Boeing, principal competidor de AIR incrementó ayer sus expectativas de ventas comerciales a largo plazo en un +3,5%,
gracias a la mejora de rentabilidad de las aerolíneas y mercados emergentes. Estas previsiones se dan justo antes del Paris
Air Show de la próxima semana, en la que normalmente las compañías suelen anunciar importantes pedidos.
Por otra parte, según prensa francesa, el A320 neo sufrirá retrasos por problemas en los motores, aunque inicialmente
parece que no se trataría de un retraso relevante y se sigue apuntando a realizar la primera entrega en el 4T’15.
VALORACIÓN
Las mejores previsiones de Boeing creemos que son en buena manera extensibles a AIR y además, atendiendo a años
anteriores, esperamos tener buenas noticias de pedidos en los próximos días ligados al Pris Air Show.
Por su parte, los retrasos del A320 neo son una mala noticia, aunque ya se habían hecho comentarios en este sentido y
es aún pronto para conocer posibles consecuencias reales, parece que serían retrasos menores.

ACCIONA COMPRAR (Cierre 68,61 J P.O. 78,00 J)
Comentarios en la JGA Fuente: Compañía y toda la prensa
De la JGA de ANA ayer destacamos pocas novedades:
La compañía se centró en comentar las posibilidades que existen para poner en valor su división de renovables (73,5%
EV BSe) y sus activos inmobiliarios (10% EV BS3). Sobre los activos renovables, deja la puerta abierta a varias
posibilidades, desde una yieldco en EE.UU. o en Europa con su socio KKR (algo que parecía que estaba descartado)
hasta una OPV por todo el negocio. En este sentido se muestra interesada en la subasta para 700 Mw que el Gobierno
español quiere promover en España. En cuanto a inmobiliario, también se mantiene la idea sobre una colocación en
Bolsa creando una Socimi, aunque se adelanta el interés de 2 o 3 posibles socios para comprar una participación.
Sobre los plazos y en cuanto a las salidas a Bolsa, la compañía ve complicado que el proceso se pueda llevar a cabo en
2015.
Se confirmó un DPA’14 de 2 euros/acc (yield 3%) pagadero el 2 de julio (se canceló en 2014).
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto por ser conocidas pero de sesgo positivo por la cristalización de valor que suponen. La caja
obtenida en función del porcentaje que se venda (BS(e) 1.500-2.000 M euros, hasta 20% de su EV) permitiría renegociar
y recortar el coste de su deuda (5,6% en 1T’15; DN 5.123 M euros, DN/EBITDA 4,6x). Cada -1% de reducción de coste
de deuda implica +25%/20% en BDI’15 y ‘16 respectivamente.
Nosotros preferimos que ANA empiece vendiendo o colocando en Bolsa parte del negocio inmobiliario. Valorando
inmobiliario en línea con las SOCIMIS cotizadas (prima +5,7% sobre NAV, +50% sobre nuestra valoración de 1.000 M
euros EV del negocio de ANA, -50% GAV) implicaría +10% en P.O. Tomando esta referencia, el mercado descuenta
renovables a 7,72x EV/EBITDA’15 vs 8,76x BS(e) y vs 10x comparables (Saeta Yield y EDPR). Con la cotización de
comparables renovables/inmobiliarias, el resto de actividades de ANA (24% EBITDA) se valora a EV/EBITDA’15e 1,5x.

LAR ESPAÑA COMPRAR (Cierre 10,52 J P.O. 11,75 J)
Compra edificio de oficinas en Barcelona por 20 M euros Fuente: Compañía
LRE anunció ayer la compra, por 19,7 M euros, de un edificio de oficinas en Barcelona (Joan Miró 21, en la Villa Olímpica).
La yield de entrada es de 5,9%. El edificio tiene una ocupación del 100% y cuenta con 8.610 m2 (precio por m2 es 2.288
euros) y 74 plazas de garaje.
VALORACIÓN
La operación es relativamente pequeña (3,6% del GAV) por lo que no tiene impacto significativo. Tanto el precio por
metro cuadrado como la yield de entrada nos parece razonablemente atractiva para el momento del ciclo en el que
estamos. Con esta operación la cartera de oficinas de LRE alcanza los 140 M euros o el 25% del total.

MERLIN COMPRAR (Cierre 11,60 J P.O. 12,90 J)
Podría realizar una ampliación de capital en julio Fuente: Cinco Días
En una entrevista publicada hoy, Ismael Clemente, presidente de MRL, cuantifica la ampliación de capital que la compañía
podría hacer para financiar la adquisición de Testa en “1.000 M euros o menos” (equivale a un máximo del 44% de la
capitalización bursátil). La operación se podría hacer en el mes de julio, aunque no hay fechas cerradas, y confía en que se
puede cerrar “con cierta facilidad”.
VALORACIÓN
Para alcanzar su objetivo de LTV del 50% a finales de año, y asumiendo que la operación de Testa se cierra en 2015, MRL
necesitaría, efectivamente, unos 1.000 M euros. Tenemos entendido que el lock-up de la última ampliación expira el 12
de agosto por lo que no está claro si la nueva ampliación se podrá hacer antes de esa fecha.
La ampliación no nos preocupa porque nos gusta la operación y porque somos positivos sobre la evolución futura de las
valoraciones en el mercado de oficinas de Madrid y Barcelona (53% del valor de los activos de Testa). Así, creemos que
MRL superará su objetivo de rentabilidad del +10%.

SACYR COMPRAR (Cierre 3,76 J P.O. 5,11 J)
Comentario del presidente en la JGA Fuente: Expansión
En la JGA celebrada ayer, el presidente de SCYR, Manuel Manrique, comentó que con los fondos obtenidos por la venta de
Testa prevén realizar alguna adquisición en EE.UU., amortizar deuda y que también podrían volver a pagar un dividendo en
metálico, aunque no concretó fechas para realizar estas operaciones. Respecto a la posible venta total o parcial de la
participación en Repsol (9%) declaró que todavía no hay una decisión tomada.
VALORACIÓN
Nada realmente nuevo. No esperamos que la adquisición en EE.UU. se una operación de calado sino más bien algo
relativamente pequeño que permita a SCYR ganar masa crítica para poder acceder a proyectos de
contrucción/ingeniería/concesiones.