Buenos días.
Incluso mientras la pandemia sigue su curso, los inversores, envalentonados por las vacunas, parecen ya haber ahuyentado el virus, lo que aumenta la posibilidad de que la recuperación real de la economía mundial el próximo año sea recibida con un gran encogimiento de hombros por los mercados.
Esta misma semana, la encuesta mensual del Bank of America a los gestores de fondos de todo el mundo mostró que las tenencias de efectivo -acumuladas en máximos históricos este año como respaldo de precaución durante la más profunda conmoción económica de una generación- se habían evaporado este mes hasta alcanzar los niveles anteriores a la pandemia de enero.
Los resultados de la encuesta sugieren que las carteras están de nuevo a pleno rendimiento invirtiendo en acciones, bonos y otros activos de la misma manera que antes de que COVID-19 se viera fuertemente afectada en febrero.
Con un 4,1%, los niveles de efectivo se encontraban a un margen de la marca de menos del 4% que los analistas de la Junta de Auditores consideran como «full bull», o niveles máximos de inversión que deberían ser una señal razonable de precaución en el futuro. Su caída de 1,8 puntos porcentuales en sólo 7 meses fue la más rápida registrada.
Para estar seguros, los avances de la vacuna en serie durante el mes pasado han visto una reorganización considerable del paquete de inversiones, con grandes rotaciones que van desde los favoritos en los sectores tecnológico y farmacéutico hasta los cíclicos rezagados y las llamadas «acciones de valor» como los bancos, la energía e incluso las empresas de viajes y ocio. Las salidas de los bonos de larga duración, el oro y el dólar y un aumento de las curvas de rendimiento se desarrollaron en tándem.
Las conclusiones del estudio del Banco de Australia sobre el dinero en efectivo plantean la cuestión de cuánto jugo queda para seguir impulsando los mercados en 2021, dado que ahora se supone que el lanzamiento de la vacuna será un éxito y la recuperación económica total ya está en gran medida basada en los precios de los activos.
Sin embargo, algunas empresas de inversión han aumentado sus previsiones sobre los principales índices de valores mundiales para el año próximo.
¿’TODO ALCISTA’?
En la primera cuestión, los activos de los fondos del mercado monetario de EE.UU., vistos como un reflejo del acaparamiento de efectivo en el mundo de la inversión, están todavía a cierta distancia del «full bull».
Según el rastreador de fondos ICI, el total de los activos de los fondos monetarios han caído en cerca de medio billón de dólares desde los picos récord de 4,79 billones de dólares en mayo. Pero con 4,33 billones de dólares, siguen siendo más de medio billón más altos que a principios de año y unos 400.000 millones de dólares más altos que el anterior pico récord en el punto álgido de la Gran Crisis Financiera en enero de 2009.
Sólo con esa evidencia, parece haber más dinero esperando en los búnkeres de lo que sugiere la encuesta del Banco de Australia.
JPMorgan, que la semana pasada dijo que espera que el S&P 500 suba otro 25% de los niveles actuales para finales del próximo año, utiliza una visión más matizada del posicionamiento para respaldar su optimismo.
Sus analistas de flujo de fondos Nikolaos Panigirtzoglou y su equipo consideran que disipar la incertidumbre en torno a la pandemia, las elecciones en EE.UU. y el lanzamiento de la vacuna el próximo año desbloqueará una mayor proporción de inyecciones de liquidez del banco central y la creación de crédito para la inversión en lugar de las reservas de efectivo de precaución.
Su modelo se centra en lo que ellos llaman «exceso de oferta monetaria» – o la diferencia entre la expansión de la oferta monetaria mundial por parte de los bancos centrales y los gobiernos y la demanda de acaparar ese dinero extra como efectivo, que típicamente aumenta en tiempos de gran incertidumbre como en 2020.
Utilizando una medida de la oferta monetaria mundial de M2 y el Índice de Incertidumbre de Política Económica como indicadores sustitutivos, JPMorgan mostró que en julio la extraordinaria explosión de la oferta monetaria de los bancos centrales mundiales había sido «prácticamente eliminada» por el acaparamiento de efectivo.
Pero como la incertidumbre y la demanda de efectivo han disminuido desde el verano, este exceso de oferta monetaria ha vuelto a aumentar y JPMorgan cree que es este exceso el que proporcionará el combustible para nuevas ganancias, en ausencia de una inesperada e improbable retirada de los apoyos de liquidez por parte de los bancos centrales.
«Asumiendo una total normalización para 2021, nuestra medida de exceso de liquidez se elevaría a niveles que son incluso más altos que los anteriores máximos históricos vistos entre el comienzo de 2016 y el comienzo de 2018», escribieron.
El índice del MSCI para todos los países subió un 50% entre enero de 2016 y enero de 2018.
«La implicación… sería que una mayor parte de la liquidez que se ha inyectado hasta ahora en función de la QE y la creación de crédito, se desplegaría en el futuro en activos de mayor rendimiento como las acciones».
Esto, sumado al aumento de las valoraciones de las acciones y los flujos de caja futuros esperados de los rendimientos mínimos de los bonos y las tasas de descuento de las acciones, justifica las expectativas de otro año de ganancias de dos dígitos en las acciones, concluyeron.
Todavía no es un «full bull» entonces.
Por supuesto, la incertidumbre puede aumentar por muchas razones, no sólo por una pandemia. Y puede haber otros impulsores de la demanda de efectivo – el temor a los tipos de interés negativos para uno.
Pero el análisis muestra que las acciones pueden subir aún más si los bancos centrales se mantienen tranquilos. Y el horror expresado por los halcones de la inflación ante la espiral de la oferta de dinero es a menudo muy distinto, siendo la inflación del precio de los activos un resultado más probable una vez más, siempre y cuando se acumule el ahorro mundial.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Edición por Elaine Hardcastle) Reuters. Traduce serenitymarkets
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