Pulso de Mercado: Intradía

REPSOL COMPRAR P.O. 19,59 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
540,0 M O
(-32,2%)
n.a.
834,0 M O
(+56,8%)
503,0 M O
(-5,5%)
Conference:
13:00h
Esperamos unos Rdos marcados por (I) la debilidad del Upstream (51% EBIT 1T’14; -180 M euros vs 441 M euros a
1T’14) donde además de los bajos niveles de crudo esperamos un impacto negativo de mayores costes exploratorios;
(ii) fortaleza del dowstream (49% EBIT 1T15; 7+76% de crecimiento esperado) por un margen de refino en máximos
históricos (8,7 dólares/ barril). Por debajo de EBIT esperamos un Rdo positivo de cobertura por divisa que podría
alcanzar 700 M euros (Rdo que el consenso no incluye, si nosotros lo excluímos de nuestras estimaciones el BDI
caería -8% vs -5,5% consenso). Tras la emisión de 2.000 M euros de híbridos la deuda neta podría caer a 0 vs 1.935 M
euros publicados en Diciembre’14

TUBOS REUNIDOS VENDER P.O. 1,70 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
103,1 M O
(+4,9%)
n.a.
11,9 M O
(-5,5%)
n.a.
4,5 M O
n.a.
2,49 M O
(+8,4%)
n.a.
Conference:
No habrá
Los Rdos. del 1T’15 se verán afectados por la menor actividad, consecuencia de la caída del precio del petróleo (~40%
de sus ventas están ligadas a este sector). Así, prevemos una fuerte ralentización del crecimiento en ventas (+5% vs
+23% en 4T’14) y con una evolución del margen EBITDA más modesta que en 1T’14 (11% vs 12,7% en 1T’14), que nos
llevaría a caídas de EBITDA del -5,5% en 1T’15. Sin embargo, ante la falta de visibilidad actual, la clave estará en las
perspectivas. Si bien los Rdos. del 1T'15 suponen una clara ralentización, éstos se han visto soportados por la cartera
de pedidos que TRG tenía a finales de 2014, pero la reducción más importante en la entrada de pedidos se habría dado
en Febrero y Marzo, lo que debería afectar al 2T'15 y en adelante. La dimensión de esta reducción de pedidos y las
medidas de la compañía para paliar la situación actual de la demanda (recortes de costes y mejoras de eficiencia),
serán clave para determinar el impacto real en la cuenta de Rdos., que en todo caso creemos que mantendrá la
incertidumbre y baja visibilidad en el valor, donde creemos que las estimaciones del 2015 (~40 M euros de EBITDA)
podrían ponerse en entredicho.

ENEL COMPRAR P.O. 4,80 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
n.a.
n.a.
3.866 M O
(-1,0%)
3.906 M O
(+0,1%)
2.436 M O
(-6,6%)
2.429 M O
(-6,9%)
790,0 M O
(+1,0%)
810,0 M O
(+3,6%)
Presentación:
08/05; 9:30h
Esperamos unos Rdos. caracterizados por la buena marcha de Enersis (14% EBITDA, +29% de crecimiento) que a su vez
compensarán caídas esperadas en Redes Italia (23% EBITDA, -5%) e Internacional (7% EBITDA, -14% por la
descosolidación de Eslovaquia). Con todo, veremos caídas a nivel consolidado por la peor marcha de Generación Italia
(10% EBITDA, -37% de caída por menores precios del gas y peores condiciones hidro). Por debajo de EBITDA no
esperamos extraordinarios pero sí que destacamos menores financieros, menores impuestos (por la ausencia de la
Robin Hood Tax) y menor carga de minoritarios en Latam, factores todos que deberían permitirnos ver un BDI ajustado
muy en línea con el del 1T'14.

BNP PARIBAS COMPRAR (Cierre 60,50 N P.O. 56,03 N)
Venta del 7% en Klepierre Fuente: Compañía
Ha confirmado la enajenación de 22 M acciones, correspondientes al 7% de su participación en Klepierre (mantendrían
todavía un 6,4%), que le reportará unas plusvalías de 330 M euros netos de impuestos (c.4,6% del BDI’15e) y +5 pbs en
Core Tier 1.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque de impacto limitado.

TELEFÓNICA
ABERTIS
COMPRAR (Cierre 13,50 N P.O. 15,00 N)
COMPRAR (Cierre 16,32 N P.O. 18,50 N)
TEF entrará en Cellnex con un 3% Fuente: Prensa española
Según prensa, TEF podría entrar en el accionariado de Cellnex con una participación del c.3%. De esta forma, TEF se uniría
a La Caixa (c.8%) y a la propia ABE (34%) dentro del grupo de accionistas de referencia de Cellnex.
Recordamos que hoy comienza a cotizar Cellnex, que situó el precio de colocación a 14 euros/acc, en lo más alto del rango
de precios indicado en el folleto. La valoración del 100% de la compañía alcanza los 3.243 M euros y ABE ingresará 2.140
M euros (15% DFN’14 de ABE).
VALORACIÓN
Para TEF se trata de un movimiento razonable con un impacto financiero limitado (c.100 M euros, 0,2% DFN’15e) pero
que estratégicamente tiene todo el sentido ya que tendría una participación de referencia en un negocio que controla
algunas infraestructuras de torres móviles, clave para su negocio.

ARCELOR MITTAL COMPRAR (Cierre 9,5 N P.O. 12,00)
Rebaja guidance’15 pero era esperado por nosotros y el consenso Fuente: Compañía
Rdos. 1T’15 en línea con lo esperado por nosotros aunque por debajo del consenso en EBITDA (1.378 M dólares vs 1.343
M BS(e) y 1.442 M consenso) y peores en BDI (-728 M vs -464 M BS(e) y -289 M consenso). Como esperábamos, revisa a
la baja su guidance de EBITDA’15 desde 6.500-7.000 M a 6.000-7.000 M (por debilidad del mineral de hierro y un EE.UU.
más débil), alineado con los 6.330 M BS(e) y los 6.292 M del consenso (que ha revisado desde 6.880 M a principios de
abril).
VALORACIÓN
Estos Rdos. no deberían ser un catalizador en sí mismos, pero el peor escenario creemos que ya está en los números tras
la revisión de estimaciones que se ha dado en el último mes.

ACCIONA COMPRAR (Cierre 69,73 N N P.O. 78,0 N)
Estudia la salida a bolsa de su negocio renovables al
completo
Fuente: Expansión
Según prensa ANA habría congelado temporalmente su plan de OPV de una Yiledco en EEUU que hubiera incluido 1.000 Mw
(12% del total) y esta barajando alternativas más ambiciosas y financieramente mas óptimas como la posibilidad de colocar
en la bolsa española todos sus activos renovables (8.000 Mw; 75,6% del EBITDA).
VALORACIÓN
Noticia positiva pero parcialmente esperada. Recordamos que ya a mediados de Abril Bloomberg apunto que ANA estaba
estudiando la alternativa de un spin off de todo su negocio de energías renovables. Asimismo, recordar que como parte
del acuerdo con KKR ANA se comprometió a hacer la yieldco en EEUU durante 1S’15 y por ello esperamos que en los
próximos resultados (mañana 8 de Mayo) se aclaren de forma oficial las intenciones de la compañía.
En nuestra valoración de ANA el negocio de renovables representa un 73,5% del EV (7.365 M euros) y, por tanto, la
sensibilidad más relevante de nuestro P.O. está en el múltiplo implícito al que ANA sea capaz de flotar los activos
renovables (en nuestra valoración EV/EBITDA’15 implícito de 8,77x). Considerando que Abengoa Yield, EDPR y Saeta
Yield cotizan a EV/EBITDA’15 de 12,7x, 9,0x y 8,4x respectivamente, si extrapolamos dichos múltiplos a ANA vemos
mayor recorrido al alza en la valoración (+75% considerando múltiplos de ABG) que a la baja (-9% si extrapolamos el
múltiplo de Saeta).

OHL VENDER (Cierre 20,16 N P.O. 22,60 N)
OHL México cae un -15% tras alegaciones de fraude Fuente: La Razón Mexico
La cotización de OHL Mexico (56% de OHL; 74% del EBITDA del Grupo y 51% de nuestra valoración EV) recortó en la sesión
de ayer un -14,88% antes de ser suspendida de cotización tras la publicación de un artículo en prensa local en la que se
acusa a la compañía de fraude para conseguir subidas de tarifa en una de sus concesiones (Viaducto Bicentenario) a
cambio de inversiones que no llegaron a realizarse. El artículo adjunta enlaces a grabaciones en las que se oye a
representantes de la compañía y del Gobierno en la que afirman que se trata de un Fraude.
OHL Mexico ha comunicado que se trata de conversaciones privadas que fueron ilegalmente grabadas y que emprenderá
acciones legales.
VALORACIÓN
Noticia de impacto negativo en cotización. La sensibilidad de OHL a variaciones de un +/- 1% en OHLMEX es de un +/-
0,86%, por lo que de hacer el mark to market al recorte de la cotización de OHLMEX (-14,88%) el impacto en OHL sería
de un -12,8%. Nosotros valoramos OHLMEX mediante DCF por lo que a la espera de conocer más detalles no tendría
impacto en nuestra valoración.