Pulso de Mercado: Intradía

Muchas gracias por los graficos y los analisis!

SECTOR BANCARIO ESPAÑA: Tras un final de 2014 e inicio de 2015 complicado, el sector presenta potencial y el principal
catalizador serán los Rdos. 1T’15. Las dudas macro (petróleo, inflación, política monetaria) y las perspectivas a futuro, se
han trasladado a rebajas de estimaciones y muchas advertencias de malos Rdos. a futuro por los tipos bajos y reducida
inflación. En nuestra opinión, estos miedos no son ni mucho menos nuevos, pues desde 2013 ya se percibía un periodo muy
extendido de tipos bajos. Nosotros vemos al sector en 2015 inmerso en una carrera de relevos y no de obstáculos: (i)
Seguiremos viendo apreciaciones de márgenes en 1S’15 por el menor coste de depósitos. (ii) el primer relevo lo tomarán
las provisiones, que se reducirán un nada desdeñable -15% (-40% sólo en domésticos). (iii) el segundo relevo lo tomará el
volumen de crédito desde 2S’15. Con todo, tenemos un sector que mostraría un TACC’13-16 de BPA del +21% (+36% sólo
para domésticos). A los precios de cotización actuales (P/TBV’16e 1,4x de los globales y 1,1x en los domésticos)
pensamos que el retorno a largo plazo es razonable, gracias a la mejora de la RoTBV entre 2014 y 2016 (+260pbs en el
sector hasta el 11,7%; +360pbs hasta el 9,5% sólo en domésticos). Esto permitirá alcanzar o superar el coste de capital
incluso a pesar del capital en exceso (CT1 BIII FL >11%) por lo que nuestra expectativa del sector es positiva.
Mantenemos nuestras principales apuestas: BBVA, Caixabank y Liberbank. Asimismo, mantenemos nuestras
recomendaciones en Santander y Bankinter (ambas en VENDER) e iniciamos cobertura en Bankia con VENDER.

PRISA: Rdos. por debajo de nuestras estimaciones. El BDI'14 de -2.236 M euros (vs -2.133 M euros BS(e)) afectado
principalmente por el impairment de Digital+ (2.088 M euros, conocido). Anuncia una ampliación de capital suscrita por
International Media Group de 75 M euros a 0,53 euros/acc. (+80% vs cierre del viernes y un +96% vs nuestra valoración).
Se emitirán 141 M acciones (6,5% del total) y el impacto positivo en nuestra valoración (+6,1%) se ve compensado por la
mayor deuda reportada en el año (DN 2.592 M euros y 2.700 M euros ajustada vs 2.516 M euros BS(e)). Mantenemos
VENDER por el elevado endeudamiento (9,1x EBITDA) y porque en el sector encontramos mejores alternativas. VENDER.

INDRA: Unos Rdos. malos marcados por el saneamiento de las cuentas pero con sólido crecimiento de ventas. El FCF'14 de
47 M euros (vs 100 M euros guidance y 75 M euros BS(e) y c.65 consenso). Hará un ID en Junio. No obstante, dan una
ligera orientación de Rdos 2015: crecimiento de ventas de dígito simple (vs -0,6% BS(e) y +1,2% consenso), margen EBIT
en torno al 7,0% (vs 7,3% BS(e) y consenso) y FCF creciendo vs 2014 (vs 90 M euros BS(e)). A pesar de que los Rdos han
sido muy malos, las mejores ventas (y contratación) y haber saneado las cuentas nos hace ser optimistas. COMPRAR.

VIVENDI: En sus Rdos 2014 (en línea) anuncia que ha aceptado la oferta por su 20% de Numericable-SFR por 3.900 M
euros (13,2% capitalización de VIV, ya incluida en nuestras estimaciones). Además, anunció una retribución de c.5.700 M
euros (19% de la capitalización y vs 3.500 ya anunciado) hasta 2017 que incluye un DPA’14 de 1 euro/acc. (4,5% yield,
igual que en 2014 y que compara con nuestra estimación de 0,4 euros/acc. y 0,42 euros/acc. del consenso) que esperan
mantener en 2015 y 2016 y una recompra de acciones de 2.700 M euros (9,1% capitalización). Respecto al guidance’15,
en línea con BS y consenso. Esperamos impacto positivo principalmente por la remuneración al accionista. COMPRAR.

BANKIA VENDER (Cierre 1,247 N P.O. 1,24 N)
Rdos. 4T’14 y provisión por la fianza relacionada con la OPV Fuente: Compañía
Presentó Rdos. 4T’14 el pasado sábado, que estuvieron por encima de lo esperado gracias fundamentalmente a un M.
Intereses por encima de nuestras estimaciones y provisiones algo por debajo. En todo caso, el aspecto más relevante fue la
provisión de 312 M euros para hacer frente a la fianza relacionada con la OPV, que finalmente se repartirá a razón de
60%/40% entre BFA (65% de participación en BKIA) y BKIA. Esta provisión además se contabilizó neta de un 30% de tasa
impositiva. Como aspecto también relevante, señalamos el pago de un DPA’14 de 0,0175 euros/acc. (yield 1,6%; payout
25%).
VALORACIÓN
Noticia positiva, dado que se da por terminada la incertidumbre con respecto a la asunción de pagos de la fianza y
además permite el pago de un dividendo, que nosotros no esperábamos.

IBERDROLA COMPRAR (Cierre 6,11 N P.O. 7,00 N)
Venta a Neoenergía de las participaciones en Coelba y
Cosern
Fuente: Iberdrola
Ha vendido a Neoenergía (39% IBE) la participación directa de IBE en las distribuidoras brasileñas Coelba (8,5%) y Cosern
(7%) por 191 M euros (0,7% deuda neta), 159 M euros por el 8,5% de Coelba y 32 M euros por el 7% de Cosern. IBE no
cobrará hasta febrero de 2018, a cambio IBE recibirá un interés del 12,19% anual.
La operación generará una plusvalía para IBE de 69 M euros (3% BDI).
VALORACIÓN
Noticia de impacto limitado.

ORANGE VENDER (Cierre 16,30 N P.O. 16,0 N)
Interés en una fusión con Telecom Italia Fuente: Bloomberg, Reuters
En declaraciones a prensa, el CEO de ORA manifestaba su interés en un potencial acuerdo con el operador Telecom Italia.
Si bien ORA ha especificado que aún no hay una negociación sobre la mesa y por su parte Telecom Italia ha negado el
hecho de que estén manteniendo conversaciones.
VALORACIÓN
Aún dentro del auge de consolidación que está viviendo el sector en Europa en 2014 y 2015 vemos complicado que
avancen las conversaciones ya que una fusión entre ambos operadores no tendría sentido de cara a posibles sinergias y
además de la elevada deuda de Telecom Italia (3,1x DFN/EBITDA vs 2,0x media del sector). A modo de referencia, la
fusión daría como Rdo. a la primera teleco de Europa (por delante de TEF, DTE y VOD) con 62.800 M euros de
capitalización y 64.000 M euros de facturación.