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¿Por qué Jazztel no es una buena inversión desde la perspectiva del valor?
Sé que este post puede ser fácilmente criticado porque al fin y al cabo, la cotización en los últimos años se ha multiplicado por 4 o por 5. Con esa revalorización, los afortunados que la estén disfrutando seguro que piensan que soy un necio, pero lo que quiero aportar es que aunque una empresa se revalorice y mucho como ésta sigue sin ser una inversión a largo plazo aconsejable o segura. Es decir, bajo mi punto de vista es una inversión de las que hay que evitar.
Jazztel ha crecido bastante en un sector que será menguante en términos de ingreso por cliente, pero que sigue en expansión ya que todos sin excepción usaremos sus servicios si o si. En 20 años, cuando las personas mayores que no “navegan” estén en el otro barrio, tampoco habrá ni siquiera expansión. De hecho hoy, el grueso del negocio de Jazztel es el robo de clientes. Curiosamente la crisis económica y el mal hacer de su competencia y por supuesto su buena gestión han sido los catalizadores fundamentales de su éxito, pero ni su perspectiva, ni la de su sector, justifican en mi opinión su valoración que supera un per 30.
El sector de las telecos se está convirtiendo en una commodity de libro en el que se tiende cada vez más a cobrar una cuota mensual y ahí prestar los servicios tanto de fijo, móvil e internet. Además los precios por minuto servido o Mb descargado son menores de forma sistemática aunque los ingresos se mantienen mejor porque el número de usuarios sigue creciendo y por su naturaleza de negocio, el incremento marginal de clientes aúpa y bastante el beneficio al poder mantener constante los costes o las amortizaciones sobre inversiones. Más claro, las inversiones son casi iguales si tienes 1000 clientes o si tienes 2000, pero los ingresos no.
Las perspectivas de Jazztel
- Ingresos por cliente estancados o decrecientes porque no tiene ninguna capacidad de fijar precios por encima de su competencia sin perder clientes. No tiene valor de marca ni Jazztel ni ninguna teleco más allá del servicio de atención al cliente que puedan ofrecer y en eso todas son igual de malas o por lo menos la gente las percibe así. Si una empresa no puede cobrar más que su competencia porque ofrece algo diferente a la misma no tiene que estar en el radar de un inversor value. En Europa aún existen precios más bajos y tarde o temprano llegarán a España.
- Inversiones cuantiosas en los próximos años para mantener cierta posición competitiva en fibra óptica que se comerá gran parte del beneficio futuro sólo para mantenerse en el mercado. Esto es algo que un inversor value tiene que evitar en una empresa. Las empresas que usan gran cantidad de capital sólo para mantenerse no son grandes negocios porque a la larga no generan caja libre. Jazztel tiene programadas inversiones millonarias sólo para llegar a 3 millones de hogares potenciales en igualdad de condiciones con Telefónica por ejemplo. Si, es cierto que supone una barrera de entrada esta tecnología, pero también es cierto que se come el beneficio de los próximos años y además no se cubre ni el 25% de los hogares que hoy, ya disponen de banda ancha ( mas de 11 millones). Llegará a esos hogares pero no va a poder cobrar mas de lo que cobra ahora si quiere vender, si es cierto que tendrá algo mejor de margen bruto, pero hasta recuperar la inversión…… en fin… Además, nada impide que la competencia también esté ahí, de hecho llega con retraso con respecto a Telefónica y ninguno de sus grandes rivales se va a quedar fuera.
- En la parte móvil, no tiene ningún control de la red y está a expensas de las condiciones o calidad del servicio que le pueda ofrecer el propietario de la misma, en este caso Orange. Aquí es un mero revendedor del servicio. Servicio sin margen, con altos costes de captación (financiación de terminales y alta morosidad potencial) y que como objetivo fundamental es poder disminuir las cancelaciones de su motor de negocio que es la banda ancha. Cuantos más productos tiene un cliente con un operador más difícil es que se de baja por lo menos de momento. Quizás en el futuro eso cambie porque la tendencia de fondo es que nos cambiemos fijo y móvil en bloque y eso al final sea la mecánica natural por lo que se abraza un negocio como es el móvil sólo para sobrevivir, pero que no evitará que en unos años afloren las carencias intrínsecas del mismo al no controlar la red, es decir, al no tener producto.
- Esto solo puede provocar márgenes estancados y pobres, de por si ya lo son, pero quedan en segundo plano ante el crecimiento, pero es que no lo serán sustancialmente mejores en el futuro porque sencillamente en su sector se elegirá al más barato porque el producto es exactamente el mismo.
- Este 2013 ya los crecimientos en banda ancha son claramente muy inferiores a años anteriores, la competencia despierta, se intenta escapar con una red nueva que habrá que pagar cara y que en todo caso, no llegará como he dicho antes ni al 25% de los clientes potenciales en los próximos años.
- No tiene el tamaño ni la economía de escala para competir ni en otros mercado de crecimiento ni con los operadores paneuropeos que hay en el mercado español. Hasta ahora lo han hecho francamente mal y Jazztel muy bien, pero con la simplificación del modelo de negocio que corre a velocidad de vértigo hacia un “pague una cuota y tiene todo”, cada vez se hará más difícil salvo en precio diferenciarse de la competencia.
