Ebro Foods (EBRO)

La peor de las opciones. Mejor habría estado en reducir deuda o en la compra del % que no controla de Garofalo

Buenas tardes, 
Dividendo extraordinario??? existiendo deuda y sectores, zonas donde invertir para diversificar riesgos,...
INexPLicABle
Saludos

igual algunos de los accionistas les interesa por esto han tomado esta decision , estoy de acuerdo que es mejor bajar deuda

Es posible que después del dividendazo de señal de compra, habrá que seguirla espero que esta vez no se me escape.

El dividendazo además se supone que tributa con lo que descapitalizan a lo bestia ¿Es para pagar a la SEPI y pablo iglesias? ¿O por deudas de la familia?

Creo que estamos todos de acuerdo en cuanto a lo que opinamos del dividendo. Qué poquita ambición hay en general en las empresas patrias a la hora de buscar crecimiento... es llegar a un tamaño donde los números son "buenos" y la dirección se encuentra cómoda y a partir de ahí todas se convierten en un mercachifle de compra-venta de activos... es alucinante...

Comentarios sobre la situación de Ebro Foods
En el intervalo de 8 dias (entre el 28 de octubre y el 5 de noviembre) ha efectuado dos ventas  de activos de pasta, el primero en Canadá, por 100 M€ y el segundo en EE.UU.  por 205 M€.  Totalizando entre ambas una entrada de efectivo  en Ebro por valor de 305 M€.  En ambos casos la Compañía se ha apresurado a informar que sigue presente en los dos países a través de sus marcas Garofalo y Oliveri en Canadá y Ronzoni, Garafalo y Bertagni en EE.UU.

Es una venta un tanto injustificable porque el negocio de pasta que ha vendido en Canadá tenía un Margen Neto de 9,2%, (ventas anuales de 103,4 M$can y Bº Neto de 9,5) bastante por encima del Margen Neto  del negocio de pasta de la propia Ebro que es del 6,2%. Es decir Ebro vende unos activos cuyo Margen Neto se sitúa tres puntos porcentuales  por encima de su propio negocio de pasta. Lo único que se nos ocurre es que este alto Margen Neto de los activos de  Canadá fuese algo puntual y que en circunstancias normales  dicho Margen estaría debajo de ese 6,2%  de la propia Ebro. Pero mucho nos tememos que no será eso porque los compradores han sido los de Barilla  que seguro entienden más del negocio de pasta que la propia Ebro.

En relación a la venta efectuada en EE.UU, no se aportan los datos necesarios como para poder calcular su Margen Neto, pero me imagino que será del orden de magnitud de la canadiense enajenada. Los activos estadounidenses se vendieron a American Italia Foods   el mayor productor de pasta de América del Norte (empresa líder y en crecimiento) y  gran competidora de Barilla en ese país.

Si sospechosas son estas dos ventas por  simbolizar desinversiones en activos de alta calidad,  lo son mucho más por el empleo que se hará de los fondos generados. Los 305 M€ que aportarán dichas ventas se repartirán entre sus accionistas en forma de un dividendo extraordinario de 1,94  €/acción,  que es 3,3 veces más de lo que Ebro reparte por tal concepto en todo un año.

Podía haber empleado esos recursos en la adquisición de alguna sociedad alineada con la estrategia del grupo u otra compañía que presentara sinergias con sus actuales productos, y si no fuese éste el caso,  dedicar dichos recursos a la  amortización de su deuda.  La Deuda Financiera Neta de Ebro a 30-9-2020 es de 898 M€.  Como el EBITDA a  finales de 2020 será de unos  430 M€  (según la propia empresa), el ratio DFN/EBITDA es de 2,1, cifra que está en el límite de lo aconsejable.  Reduciendo la deuda en los 305 M de las  desinversiones este ratio  de solvencia se  reduciría a  1,4 ,  que ya se situaría a un nivel óptimo.

Me imagino que bien el Sr. Callejas o algún accionista importante tendrá necesidad de liquidez, para realizar alguna operación de adquisición en alguna de sus múltiples sicavs y habrán decidido obtenerla  de  Ebro. Es que si no es esta explicación no se me ocurre otra.

Se nos puede decir que  esta derrama  de 1,94 a accionistas puede efectuarse sin problemas porque:  

a) los resultados de este año van a ser  muy  buenos,  

b) se generará un Flujo de Caja Operativo  de más de 400 M€  y  

c) parte de ese importe se podría dedicar al crecimiento inorgánico en caso de presentarse alguna oportunidad. 

Eso es verdad, pero los ejercicios venideros no serán tan excelentes como el 2020 y hay que proceder previendo escenarios adversos, pues no siempre la coyuntura  va a beneficiar a Ebro. Para empezar los ingresos en 2021 deberían de disminuir en 235 M€,  (es decir un 7,3%) que es la facturación conjunta de las dos sociedades enajenadas.  Por consiguiente, en 2021 difícilmente Ebro superará los ingresos y beneficios de 2020.

Este ejercicio  de 2020 es atípico  pero para bien, porque  Ebro se ha  visto beneficiada por el covid, dado que los confinamientos propician  el consumo domiciliario de alimentos en detrimento de bares y restaurantes. 

Dado que la propia compañía ha facilitado sus estimaciones para final de año, podemos establecer su  comparación con los de 2019.

Estos tantos por ciento de crecimiento serán difícilmente repetibles. Y no solamente los porcentajes sino también los importes. De momento vemos que el BPA-2020 (Bº por acción) de Ebro será de 1,27 €/acción (195/154) y que el PER-2020 a un precio de 20 €/titulo será  15,7 (20/1,27), un múltiplo a todas luces muy elevado por  la  dependencia de sus resultados del precio de las materias primas y por estar desarrollando su actividad en un mercado muy maduro, con pocas posibilidades de progresión orgánica. 

A partir de la segunda mitad de 2021, es previsible que volvamos  a  la situación precovid, por lo que incluso en este ejercicio sus ventas y sus resultados tendrían que decrecer y más teniendo en cuenta la enajenación de activos realizada en 2020. 

Por otro lado, hemos de considerar el comportamiento bursátil de la acción.  Dejando de lado al covid, en una situación normal la fluctuación de su precio en Bolsa suele ser  debida a la volatilidad del precio de las materias primas, como consecuencia  de las cosechas de trigo y arroz. Los márgenes dependen en gran medida de los precios de compra de estas dos materias primas, y estos a su vez están supeditados a un gran número de factores relacionados con los volúmenes de las cosechas anuales  vinculadas a las condiciones climáticas de cada zona.  Muchas de las subidas y bajadas del precio de esta acción pueden explicarse  por la volatilidad de las materias primas y el impacto en sus resultados.

Entrando ya en el terreno de las estimaciones para 2021, podemos suponer que  Ebro  se seguirá viendo beneficiada por las restricciones a la movilidad, pero no en el mismo grado que en 2020.  Por otra parte, el crecimiento vegetativo que puede tener se verá neutralizado parcialmente por los ingresos que no percibirá de los activos enajenados en 2020. Por todo ello, creo que el BPA-2021 estará por los 1,15 €/accion, un 10% por debajo del de 2020 y quizá  aún me quede corto en la bajada.

Postulando para EBRO un PER de 14 (es value,  no growth)  y un BPA-2021 de 1,15 €/acción, obtenemos un Precio Objetivo  de 14*1,15 = 16 €/accion. Este es el precio al que debería de  caer Ebro en el transcurso de 2021 de no sorprendernos con alguna adquisición, que por otra parte es la única forma de crecer que tiene Ebro.

Vamos ahora con un poco de Análisis Técnico.

Desde julio de 2016 ha estado fluctuando por la zona 16-19. Gracias a los buenos resultados del primer semestre de este año el valor llegó a cotizar a 20,80 en intradia, pero a partir de ahí fue decayendo  debido a que los crecimientos  de este ejercicio son irrepetibles en ausencia del covid. 
Con motivo del anuncio del dividendo extraordinario ha vuelto a escaparse de la zona de fluctuación 16-19, pero volverá a ella el 23 de diciembre (o incluso antes)  tan pronto como se descuenten los 1,94  €/acción que se abonarán el 28. Y no me extrañaría que se descolgara hasta los 16 €/acción.

CONCLUSIÓN.
Ebro es un mantener. No puede recomendarse la  toma de posiciones a los actuales precios. Solo si después  de la derrama cayera a 16, podría sugerirse su  adquisición a personas  con aversión al riesgo y que deseen obtener rentabilidades por encima de los depósitos a plazo fijo de Renault Bank. 
A este precio de 16, su rentabilidad por dividendo sería del 3,5%. Pero incluso a 16, yo creo que es un valor que no tiene ningún tipo de interés por su escasa posibilidad de  revalorización. Y si  Ebro sale de compras,   lo normal es que siga cayendo coyunturalmente  por posibles saneamientos a efectuar en la empresa adquirida. Obviamente  debería de  “digerir”  esa adquisición. 
Además ese hipotético inversor con “aversión al riesgo” debe de tener en cuenta la volatilidad “amortiguada” de la cotización de Ebro por depender su cotización de la fluctuación del precio del arroz y  el trigo, que en algún año nos pueden dar algún disgusto, aunque circunstancial. Quiero decir que no estamos ante un escenario  como  del el petróleo que su consumo y precio están en declive. Aquí el consumo se mantendrá y el precio de arroz y trigo en caso de caída se recuperará. Digo esto para que no se asusten los inversores con más aversión al riesgo, en caso de caída del precio de la acción a causa de los precios del arroz y del trigo.

Hace años quiso diversificarse a través de la innovación con la incorporación de nuevos ingredientes, productos saludables, formatos convenientes, productos precocinados y listos para consumo para así  poder  aplicar precios más elevados y obtener mayores márgenes, pero de momento no es perceptible que esta política esté dando buenos resultados.  De hecho en 2019  abandonó el negocio BIO por requerir  elevadas necesidades de recursos y en la que estaba presente mediante dos empresas españolas (Vegetalia y Satoki) y una francesa (Celnat).

Hay que situar a Ebro en la misma categoría de empresas que Logista y Zardoya. No tienen ninguna ambición de crecimiento porque los principales accionistas se encuentran cómodos no haciendo nada… ¿si se cobran buenos dividendos, porque preocuparse por crecer, con los disgustos que ello puede conllevar?.

 

   Podría ser que algún accionista importante de Ebro Foods que vende cerveza  no le haya ido bien el año y con el dividendo pueda arreglar algo las cuentas de la cerveza?