FCC: seguimiento de la acción

 

FCC celebrará este jueves, 27 de junio, su junta general ordinaria de accionistas, en la que se aprobará la salida a Bolsa el 80% de su negocio inmobiliario y la totalidad de su actividad cementera, por un valor de 1.596 millones de euros, antes de fin de año.

Para llevar a cabo esta operación, FCC traspasará a la sociedad Inmocemento estas dos unidades económicas (imobiliaria y cemento) y posteriormente solicitará su admisión en las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, según informó la compañía.

Bajo el perímetro de su filial inmobiliaria se encuentran actividades como el estudio, promoción, asesoramiento, administración, gestión, adquisición, venta y explotación en cualquier forma de solares, terrenos, conjuntos residenciales, urbanizaciones o promociones inmobiliarias, así como de centros comerciales y centros residenciales geriátricos.

Además, se encuentran sus participadas Realia (76,6%), Jezzine Uno (100%) y Metrovacesa (21,2%). La escisión solo afectará al 80% de este negocio inmobiliario, ya que es la participación directa de FCC sobre su filial inmobiliaria, estando el 20% restante en manos de Soinmob, sociedad de Carlos Slim.

Por su parte, el área de cemento se limita a todas sus acciones en Cementos Portland Valderrivas, en torno al 99% de su capital, que incluye las empresas Société de Ciments D'Enfidha (87,8%) y Giant Cement Holding (45%).

En la junta también se someterá a aprobación el nombramiento de Esther Alcocer Koplowitz, presidenta de la compañía, como consejera dominical de la sociedad por un periodo de cuatro años, que hasta ahora estaba representada en el consejo a través de su sociedad Dominum Desga.

Asimismo, se reelegirá a Juan Rodríguez Torres como consejero dominical por un periodo de cuatro años, se fijará en once el número de miembros del consejo y se votará el reparto de un dividendo flexible de más de 283,5 millones de euros, equivalentes a un importe por acción de 0,65 euros, lo que supone un incremento del 30% respecto a los 0,5 euros aprobados el año pasado 

 

FCC celebrará este jueves, 27 de junio, su junta general ordinaria de accionistas, en la que se aprobará la salida a Bolsa del 80% de su negocio inmobiliario y la totalidad de su actividad cementera, por un valor de 1.596 millones de euros, antes de fin de año.

Para llevar a cabo esta operación, FCC traspasará a la sociedad Inmocemento estas dos unidades económicas (imobiliaria y cemento) y posteriormente solicitará su admisión en las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, según informó la compañía.

Bajo el perímetro de su filial inmobiliaria se encuentran actividades como el estudio, promoción, asesoramiento, administración, gestión, adquisición, venta y explotación en cualquier forma de solares, terrenos, conjuntos residenciales, urbanizaciones o promociones inmobiliarias, así como de centros comerciales y centros residenciales geriátricos.

Además, se encuentran sus participadas Realia (76,6%), Jezzine Uno (100%) y Metrovacesa (21,2%). La escisión solo afectará al 80% de este negocio inmobiliario, ya que es la participación directa de FCC sobre su filial inmobiliaria, estando el 20% restante en manos de Soinmob, sociedad de Carlos Slim.

Por su parte, el área de cemento se limita a todas sus acciones en Cementos Portland Valderrivas, en torno al 99% de su capital, que incluye las empresas Société de Ciments D'Enfidha (87,8%) y Giant Cement Holding (45%).

En la junta también se someterá a aprobación el nombramiento de Esther Alcocer Koplowitz, presidenta de la compañía, como consejera dominical de la sociedad por un periodo de cuatro años, que hasta ahora estaba representada en el consejo a través de su sociedad Dominum Desga.

Asimismo, se reelegirá a Juan Rodríguez Torres como consejero dominical por un periodo de cuatro años, se fijará en once el número de miembros del consejo y se votará el reparto de un dividendo flexible de más de 283,5 millones de euros, equivalentes a un importe por acción de 0,65 euros, lo que supone un incremento del 30% respecto a los 0,5 euros aprobados el año pasado 

Resultados del 1S 24e hacia el 30 de julio – EBITDA +5% proforma (IMVe) por moderación del crecimiento en servicios y agua. FCC (Comprar, PO 16€) anunciará sus resultados del 1S 24e hacia el 30 de julio, celebrando típicamente una conferencia telefónica ese día a las 9 horas. FCC publicará sus cifras sin la aportación a nivel consolidado de inmobiliaria y cemento, con lo que nuestras cifras de ingresos y EBITDA las presentamos proforma.

Esperamos que los resultados sigan mostrando una moderación en los crecimientos en las divisiones de Servicios Medioambientales y Agua algo observado desde el último trimestre de 23. A la vez, esperamos que construcción haya tenido un sólido trimestre también, desembocando todo ello en un crecimiento estimado de EBITDA del +5% proforma hasta 615 Mn€. FCC reportará en esta ocasión la totalidad de la cuenta de resultados, incluyendo el resultado neto que esperamos que haya descendido un -5% hasta 242 Mn€, incluyendo 80 Mn€ por inmobiliaria y cemento. FCC también reportará de la evolución del capital circulante, que no terminó de recuperarse en el 1T tras su serio deterioro a final de 2023 (- 691 Mn€).

Confirmamos Comprar y PO de 16 €, a la espera de la segregación de inmobiliaria y cemento. Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en FCC, así como nuestro PO de 16 €, con fecha diciembre 24e, que elevamos desde 15 € tras el anuncio de la venta del 25% de Medioambiente en junio de 2023. Por otro lado, un 70% del EBITDA de FCC proviene de servicios poco afectados por vaivenes macro, y que han mostrado una fuerte expansión de márgenes en pasados trimestres. Las actividades más cíclicas vienen mostrando crecimientos importantes de EBITDA en 2023, tales como Construcción, que crece sus ingresos más de un 40% a la vez que mantiene márgenes, o Cemento, que se ha recuperado con rapidez de los incrementos de costes durante 2022. FCC ha anunciado una segregación de los negocios inmobiliarios y cementeros, una operación que debería completarse antes de fin de año.

Después de la salida a bolsa de InmoCemento, posiblemente en los primeros meses de 2025, FCC puede comunicar una OPV para comprar las participaciones de BBVA y SAN en MVC. 

Uno de los objetivos fundamentales de Slim con el listíng de Inmocemento. es excluir a Metrovacesa de bolsa, facilitando así su integración con Realia y otras empresas dentro del nuevo grupo. Esta maniobra permitiría una mayor flexibilidad y capacidad de gestión de los activos inmobiliarios en un mercado que, según Javier García-Carranza de Banco Santander, podría tener un mayor recorrido fuera del ámbito bursátil.

Desde 2022, Slim ha estado comprando acciones de minoritarios en Metrovacesa, incrementando su participación del 3% en 2020 al actual 21.19%. Esta estrategia apunta a una eventual compra total de la empresa, un movimiento al que tanto BBVA como Banco Santander han mostrado disposición de participar. BBVA valora su participación en Metrovacesa en 259 millones de euros, mientras que el Banco Santander ha ajustado su inversión a 899 millones de euros, evidenciando una significativa devaluación.

Metrovacesa, con una capitalización de 1.400 millones de euros y un valor bruto de activos aproximado de 2.500 millones de euros, representa una pieza valiosa en la nueva configuración del mercado inmobiliario que Slim proyecta. Por su parte, InmoCemento tiene un valor en libros de aproximadamente 1.600 millones de euros, lo que subraya la magnitud de la fusión de activos que se está planteando.

El entorno financiero observa con interés las maniobras de Slim, especialmente debido a su historial de éxitos y su capacidad para transformar sectores enteros con sus inversiones estratégicas. La perspectiva de integrar varias entidades bajo el paraguas de InmoCemento no solo promete eficiencia y escala, sino también una renovada dinámica en el mercado inmobiliario español.

 

Los titulares del 99% de los derechos de asignación gratuita correspondientes al aumento de capital liberado a través del cual se instrumenta el dividendo flexible de FCC han optado por recibir nuevas acciones en lugar del efectivo, según ha informado este lunes la compañía a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Así, el número definitivo de acciones ordinarias de un euro de valor nominal unitario que FCC emitirá en este aumento de capital liberado es de 18.771.215 acciones, correspondientes a un 4,3% del capital social, siendo el importe nominal total de la ampliación de capital de 18.771.215 euros.

FCC estima que el próximo 31 de julio se iniciará la contratación ordinaria de las acciones nuevas en las Bolsas de Valores españolas.

Por otro lado, los accionistas titulares del 1% restante de los derechos de asignación gratuita han aceptado el compromiso irrevocable de compra de derechos asumido por la sociedad.

En consecuencia, FCC ha adquirido 4.368.945 derechos por un importe bruto total de 2.839.814,25 euros.

FCC renunciará a los derechos de asignación gratuita así adquiridos, así como a siete derechos de asignación gratuita de su propiedad adicionales a los 20 derechos a los que ya renunció, a efectos de que el número de acciones nuevas a emitir sea un número entero.

La compañía abonará a los accionistas que han optado por recibir acciones nuevas liberadas, en concepto de dividendo compensatorio un importe de 1,176 euros por cada acción liberada que perciban en el marco del aumento de capital.

Este dividendo compensatorio se abonará previsiblemente el 30 de julio, una vez haya quedado inscrita en el Registro Mercantil la correspondiente escritura relativa al aumento de capital, pero con anterioridad a la admisión a negociación de las acciones nuevas en las Bolsas de Valores españolas 

 

FCC obtuvo durante un beneficio neto atribuido de 279,6 millones de euros en el primer semestre del año, lo que supone un 9,2% más que en el mismo periodo de 2023, según ha informado este martes la compañía a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Los ingresos de FCC aumentaron un 8,7% entre enero y junio, hasta los 4.237,5 millones de euros, gracias, según la compañía, al buen desempeño operativo de todas las áreas de negocio del grupo, reforzadas con adjudicaciones de nuevos contratos y por las adquisiciones.

El resultado bruto de explotación (Ebitda) de FCC ascendió a 608,4 millones de euros en el semestre, lo que representa un aumento del 4% frente al obtenido en el mismo periodo del año anterior, con un margen operativo del Ebitda del 14,4%.

Por su parte, el resultado neto de explotación (Ebit) alcanzó los 355,1 millones de euros hasta junio, cifra un 9,5% superior a los 324,4 millones de euros del mismo periodo de 2023, lo que supone un aumento del 9,5%.

FCC cerró el primer semestre con una deuda financiera neta de 2.978,7 millones de euros, un 3,9% inferior, gracias al aumento de los pagos por inversiones y adquisiciones en las áreas de Medio Ambiente y Agua, que se vio compensado por la exclusión de la deuda financiera de las actividades en proceso de escisión 

Link Securities | FCC (FCC) junto con la constructora local árabe saudí Nesma, ha sido seleccionada para construir el nuevo estadio Principe Mohammed Bin Salman, una instalación que forma parte de Qiddiya City, una megaurbanización cercana a Riyadh especializada en entretenimiento, según informa el diario Expansión este jueves.

Según las fuentes consultadas por el diario, el presupuesto de inversión del nuevo estadio saudí ronda los 3.600 millones de euros). FCC se ha impuesto a las ofertas presentadas por otros contratistas internacionales como la francesa Bouygues y la coreana Samsung. El estadio albergará a 46.000 espectadores, pero incorporará las últimas tecnologías para este tipo de recintos.

 

Valoración de FCC tras la salida de los negocios de cemento e inmobiliaria: Comprar, P.O. de 13,5 € desde 16 €

Intermoney | Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en FCC, a la vez que ajustamos nuestro P.O. a 13,5 € a diciembre 25e, desde 16 €, teniendo ya en cuenta la salida de los negocios de cemento e inmobiliaria, agrupados en Inmocemento, que debería comenzar a cotizar en noviembre. Pensamos que FCC concentrará actividades con una volatilidad de resultados más reducida, lo cual debería resultar más interesante al inversor conservador. La deuda neta, actualmente 2x EBITDA, esperamos que descienda al año en unos 550 M€ desde 25e. 

Esperamos que Inmocemento, que agrupará los negocios de cemento e inmobiliaria, comience a cotizar a mediados de noviembre, una vez que la CNMV admita a cotización sus acciones. El proceso se asemejará, en la práctica, a un dividendo en acciones por parte de FCC, por lo que Inmocemento tendrá sus mismos accionistas. El día antes de la cotización, su consejo comunicará la valoración estimada de sus fondos propios, que será descontado antes de la subasta de apertura de FCC. La incógnita es si accionistas como Bill Gates seguirán interesado en continuar siendo accionista de Inmocemento, o si sus negocios continuarán unidos o tendremos otro proceso de separación.

Previsiones – Menos volatilidad de resultados

Pensamos que un efecto de la salida de Inmocemento es la reducción de la volatilidad de resultados, que ahora no tendrán exposición a actividades cíclicas como en realidad es cemento, o dependientes de tipos de interés (inmobiliaria). Esperamos que los negocios de servicios reporten crecimientos de EBITDA en el entorno del 5% anual en 24e-26e, como combinación de adquisiciones y crecimiento orgánico. En construcción no vemos un gran riesgo de contracción de márgenes, actualmente en el entorno del 6%, aunque con menores crecimientos de ingresos que en años anteriores por la reciente estabilidad de la cartera. Los negocios de Inmocemento generarían, en teoría, un EBITDA anual de más de 200 M€.

Previsiones – Deuda en 2x EBITDA, bajando desde 25e

La desconsolidación de Inmocemento hará desaparecer unos 1.100 M€ de deuda neta en FCC, aunque ello será, en la práctica, casi compensado en 2024e por adquisiciones en Medioambiente y Agua en EEUU y Reino Unido. Esperamos que el ratio de deuda se mantenga pues estable en 24e en unas 2x EBITDA, aunque con negocios mucho más estables.

A partir de 25e, asumiendo el pago de dividendo en acciones, esperamos que la deuda descienda en unos 550 M€ anualmente, o medio punto de EBITDA.

Valoración – PO de 13,5 € tras la salida de Inmocemento

Ajustamos nuestro PO de FCC a la salida de Inmocemento en 13,5 €, frente al anterior de 16 €, lo que, en términos equivalentes, no implica grandes variaciones. Valoramos tanto Medioambiente y Agua por DFC con WACC en el entorno de 8,5%. La fecha del PO es ahora diciembre 25e frente a dic. 24e anteriormente. Construcción es valorada a 5,5x EBITDA 25e.

Medioambiente y Agua representarían, en fondos propios, 5 y 3 € acción. Construcción, junto con la caja neta corporativa, acumularían casi 5 €.

Previsiones – Crecimientos más estables tras el spin-off

No variamos realmente nuestras estimaciones en los negocios de retiene FCC, implicando un TACC de +5% en EBITDA 24e-26e. En este apartado especificamos nuestras previsiones para FCC una vez se haya producido el spin-off de Inmocemento, que mostramos en la tabla adjunta en términos pro forma en 24e a nivel operativo. Tras los pasados resultados del 1S no hemos realizado apenas variaciones en nuestras cifras de los negocios remanentes en el Grupo, recortando muy ligeramente Medioambiente, y haciendo lo contrario en Agua. En conjunto, esperamos un crecimiento anual medio de EBITDA del 5% en 24e-26e.

La salida de Cemento e Inmobiliaria reducirá la volatilidad de los resultados de FCC.

Pensamos, no obstante, que el mayor cambio de la salida de los negocios de Cemento e Inmobiliaria es cualitativo; en esencia, vemos que la evolución de los resultados será bastante menos volátil que hasta ahora, al concentrarse ya casi en su totalidad en negocios de servicios, mucho más estables, mientras que la construcción en el caso de FCC no se ha mostrado como una fuente se sorpresas en sus márgenes. Podemos ver que Cemento, por diversas causas, registró el mismo EBITDA en 23 que en 19, unos 140 Mn€, aunque en los años intermedios osciló entre 30 y 143 Mn€. Por el contrario, tanto Medioambiente como Agua han registrado crecimientos anuales a lo largo de ese periodo.

Crecimientos de EBITDA basados en estabilidad de las actividades y adquisiciones. Durante el periodo 24e-26e esperamos que los tres negocios de FCC registren crecimientos de EBITDA anuales medios entre 4 y 6%, una variable de la que Medioambiente generará algo más de la mitad del total consolidado. En esta actividad, esperamos que los incrementos sean algo mayores en 25e (+6%) que este año debido a: 1) consolidación a año completo de la unidad UK Urbaser, y otras pequeñas adquisiciones en EEUU; 2) cierta recuperación en reciclaje en UK; y 3) continuación de la buena marcha de recogida de residuos, entre otras actividades, en España. En Agua, las adquisiciones han sido protagonistas en 24e, tras la adquisición en EEUU de Municipal District Services (MDS), que pensamos ha podido hacer de este mercado el segundo en importancia de la división tras España. Finalmente, en Construcción esperamos crecimientos de EBITDA mucho más moderados en el futuro, debido a la estabilización reciente de la cartera, y que no vemos que los márgenes, actualmente cercanos al 6%, tengan realmente margen de mejora.

Las adquisiciones durante este ejercicio compensan la desconsolidación de la deuda de Cemento y Medioambiente. En el cuadro anterior mostramos los principales componentes del flujo de caja de FCC, así como las cifras de deuda neta. El ejercicio más interesante es desde luego 24e, en el que esperamos que el apalancamiento caiga en unos 500 Mn€. La desconsolidación de Cemento y Inmobiliaria, que elimina unos 1.100 Mn€ de deuda, ello se más que compensa con las adquisiciones por casi ese mismo importe, principalmente en
Medioambiente (Urbaser UK), a lo que hay que sumar la inversión en negocios ya consolidados a comienzo de año. Por otro lado, los nuevos contratos de construcción, además de la reducción de periodos de pago a proveedores debería impactar el flujo de caja en unos 300 Mn€. A partir de 25e no hemos considerado adquisiciones o ventas de activos, con lo que, asumiendo el cobro de dividendos en acciones, esperamos que FCC descienda su deuda neta en unos 550 Mn€ anualmente.

Los negocios incluidos en Inmocemento podrían generar un EBITDA por encima de 200 Mn€. Por último, hemos tomado nuestras estimaciones de los negocios de Inmocemento de las que esperábamos que reportasen dentro del Grupo FCC. En conjunto, deducimos que esta empresa, que no cubrimos, podría generar un EBITDA superior a los 200 Mn€ los próximos ejercicios.

Valoración – P.O. de 13,5 € a dic. 25e tras la salida de Inmocemento

P.O. de FCC de 13,5 € a diciembre 25e tras la salida de Inmocemento. Ajustamos nuestra valoración de FCC, una vez que se haya producido la salida de los negocios de Cemento e Inmobiliario. En realidad, no hemos variado nuestras cifras tampoco en demasía en este apartado, y el P.O. de FCC a partir de ahora, 13,5 €, no es más que la diferencia entre el anterior, 16 €, y el valor acumulado de los fondos propios de los negocios de Cemento e
Inmobiliaria, unos 2,5 €/acción. Nuestro nuevo P.O. de FCC tiene ahora como fecha diciembre 25e, frente a dic. 24e anteriormente. Una comparación entre las estimaciones de nuestros P.O. actual y anterior.

Valoración probablemente conservadora; Medioambiente representaría unos 5 € del PO.

Como cabía esperar, los negocios de servicios acumularían más del 80% del VE de FCC. Hemos valorado ambos negocios mediante el método de DFC, con WACC en el entorno de 8,5%. Los flujos de caja crecerían los próximos ejercicios en el entorno de 4-5% anual. El paso de la fecha de descuento a diciembre 25e eleva la valoración, como vemos en el cuadro anterior.

Es posible, de todas formas, que hayamos sido conservadores, ya que el volumen de las adquisiciones en 24e ya justificarían la subida en valoración que hemos estimado. Los minoritarios se concentran en el 50% y 25% de los negocios de Agua y Medioambiente, respectivamente. En el cuadro inferior desglosamos el peso en el PO de cada uno de los negocios. Medioambiente representaría unos 5 €, frente a 3 € de Agua, mientras que Construcción quedaría por detrás, aunque lo cierto es que la caja neta corporativa, casi 3 €, está en realidad generada por este negocio, luego su importancia es mucho mayor.