No deja de sorprenderme la dicotomía tan acentuada que se da en el terreno de las inversiones. O sigues el análisis fundamental, o el técnico. O eres un inversor value, o eres un especulador intraday. O empleas rigurosos criterios de valoración de empresas, o empleas pérfidos y peligrosos derivados financieros ....
Existen miles de páginas, hilos y blogs donde unos y otros se enfrentan como hinchas de un equipo de fútbol. El debate se centra en demostrar quién tiene la razón, quién obtiene mejores rendimientos y quién tiene mayor número de seguidores. Una pena, vaya.
Sólo muy de vez en cuando, y de manera completamente independiente, alguien se atreve a levantar la voz y decir: "Señores, que esto no es así. Que estamos dejando aprovechar unas oportunidades de inversión magníficas con esta miopía autoimpuesta".
Un buen ejemplo lo pudimos comprobar hace poco en los Trading Talks de Rankia en Forinvest, donde un trader /inversor independiente que me merece todos los respetos y al que tengo el placer y la suerte de conocer personalmente, explicó cómo desde un punto de vista de inversor value, se podría aprovechar la operativa con opciones financieras.Él trató el tema de la venta de puts para acceder (con descuento) a acciones de empresas que tuviéramos en el radar (en base a un criterio puramente "value") y que quiséramos adquirir.
Él está convencido (y yo también) que esta operativa en concreto ha sido, es y será utilizada por muchos de los inversores y gestores de fondos value más brillantes y afamados del mundo.
Seguramente muchos piensen que es un hereje. Si al llegar a este párrafo el lector piensa esto mismo, por favor, no siga leyendo....Está avisado.
En este post pretendo dar una vuelta de tuerca más,y presentar un caso análogo, pero desde el punto de vista totalmente opuesto. Es decir, desde un punto de vista de un especulador con opciones, ¿se puede aprovechar de alguna forma la inversión por fundamentales?
Pues a riesgo de ser tratado como el padre de todos los herejes, la respuesta, como no podría ser de otra forma, es que SI.
Muchos pensarán..¿pero de verdad alguien que especule con opciones va a pararse a evaluar parámetros fundamentales? ¿Para qué?
Bueno...pues dejadme que lo explique con un caso/operativa en concreto:
- En este post anterior, explicábamos en cierto detalle una de las operativas (especulativas) más utilizadas entre los que operamos opciones sobre acciones: la operativa con Earnings,donde básicamente intentamos aprovechar el previsible movimiento (al alza o a la baja) que se dará en el precio de la acción tras darse a conocer los resultados trimestrales de las empresas.
Para ello, nos valdremos principalmente del valor (y su evolución temporal) de la volatilidad implícita de las opciones.
Según veíamos, existen dos formas básicas de operar los earnings:
- o bien "comprando" volatilidad antes de que ésta empiece a subir, y vendiéndola justo antes de la fecha de Earnings
- o bien "vendiendo" volatidad cuando ésta ya esté muy elevada (unos días antes de Earning), y comprándola justo después de la fecha de Earnings.
Hasta ahora, todo muy especulativo y nada fundamental, verdad? De momento...sólo de momento.
Resulta que ha habido algún otro "hereje" (como Euan Sinclar) que se ha preguntado si operando earnings sobre las empresas con mejores fundamentales, se obtendrían mejores o peores resultados.
Así, se observaron los rendimientos tanto de una long straddle como de una short straddle para diversas empresas, con distintos parámetros fundamentales , entre ellos:
- PER
- Capitalización
- Rendimiento por dividendo
Asimismo, se midieron otros parámetros asociados como por ej:
- Número de analistas cubriendo la compañía
- Dispersión de las estimaciones de dichos analistas sobre los earnings , definida como:
(estimación más alta - estimación más baja) /media de estimaciones
Se anotaron los rendimientos (en $) obtenidos en un total de 73 empresas tras emplear un long straddle de forma periódica y durante un periodo de 5 años. Para cada parámetro, se dividieron las muestras en 4 cuartiles y se anotó el rendimiento medio de cada cuartil. Esto se hace para poder observar mejor alguna correlación que pudiera existir.
Los resultados obtenidos fueron los siguientes:
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Rendimiento (en $) en función de parám. fundamentales - Long Straddle (compra de volatilidad)
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| Cuartil | PER | Capit. | Rdto. Div | Analistas | Dispersion |
| Más bajo | 51 | 19 | 52 | 10 | 3 |
| bajo | 5 | 17 | -9 | 23 | 10 |
| alto | 21 | 41 | 10 | 22 | 14 |
| Más alto | 7 | 3 | 31 | 20 | 48 |
Bien...parece que no se puede extraer ninguna conclusión en cuanto a los parámetros fundamentales, salvo una muy relevante: a mayor dispersión en las estimaciones de los analistas sobre los posibles earnings a anunciar, mejores resultados se obtuvieron.
Mayor dispersión literalmente significa que existe mucha discrepancia en las previsiones de los analistas. Discrepancia es incertidumbre, y la incertidumbre se traduce en un aumento de la volatilidad implícita. Parece pues lógico que cuanto mayor sea la incertidumbre entre los analistas, más alta será la VI alcanzada y por tanto nuestro "trade" saldrá más beneficiado.
¿Y si en lugar de operar con un long straddle lo hiciéramos con un short straddle?
Es decir, que vendiéramos volatilidad en lugar de comprarla...
Pues volviendo a realizar la misma analítica que antes, con esta otra estrategia se obtuvieron los siguientes resultados:
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Rendimiento (en $) en función de parám. fundamentales - Short Straddle (venta de volatilidad)
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|||||
| Cuartil | PER | Capit. | Rdto. Div | Analistas | Dispersion |
| Más bajo | 29 | 6 | 16 | 23 | 11 |
| bajo | 24 | 30 | 1 | 6 | 14 |
| alto | 23 | 9 | 29 | 20 | 24 |
| Más alto | -2 | 29 | 30 | 24 |
25 |
Aquí ya vemos un hecho muy relevante y que constituye el epicentro de este post, pues se puede asegurar que los rendimientos obtenidos en la operativa de venta de volatilidad (short straddle) en empresas con menor PER son netamente superiores a aquellos rendimientos en empresas con alto PER. Así de claro.
Al igual que ocurría anteriormente, se observa que a mayor dispersión (incertidumbre en los pronósticos de los analistas), también se obtienen mejores resultados. La explicación es la misma que en el caso anterior.
Como conclusión, ya sabemos que si operamos earnings con opciones, no nos vendrá del todo mal conocer ciertos parámetros fundamentales de las empresas con las que vamos a operar para mejorar los resultados de nuestra operativa...quién nos lo iba a decir!
Y quién sabe qué resultados obrendríamos si repitiéramos este estudio analizando otros muchos parámetros fundamentales.....
