Apuntábamos en los post anteriores que, con toda seguridad, el concepto más importante en el mundo de las opciones es la volatilidad. Entenderla bien nos garantizará una operativa sin sobresaltos y no ver volar nuestra cartera a las primeras de cambio.
Tras habernos leido algunos de los libros que recomendamos en los post anteriores, tendremos ya claro que si queremos comprar o vender una opción (call o put), el precio de dicha opción vendrá dado por una serie de factores que conoceremos de antemano, que son:
- Valor del subyacente (el precio al cual esté cotizando nuestra acción, indice, etc.)
- Valor del strike (el precio de ejercicio elegido)
- Tiempo hasta vencimiento
- Tipo de interés
- Dividendos
... y de un último factor que no es conocido de antemano:
- Volatilidad
¿Qué entendemos entonces por volatilidad?
En el mundo de las opciones existen 2 tipos de volatilidad . Aunque ambas están relacionadas, hay que tener bien claro que no son iguales y miden cosas distintas.
- Volatilidad histórica (o también llamada volatilidad realizada o volatilidad estadística). Es la volatilidad que seguramente "nos suene" de los indicadores que se encuentran en los SWs de trading, webs, etc. Es simplemente la desviación estándar del precio del subyacente durante un tiempo determinado. En cristiano: mide cuánto se ha movido el precio en ese periodo. Podemos decir que mide la "velocidad" del precio.
Un valor alto implica mucho movimiento, mientras que un valor bajo indica lo contrario, poco movimiento.
Se obtiene de forma precisa mediante una fórmula matemática, se expresa en % y va referida a un periodo de tiempo determinado (anualizado), de tal forma que podemos comparar entre periodos. Por ej. para Telefonica, podemos obtener su VH de los ultimos 10 periodos, 30, o 60, y obtenemos estos valores:
VH10 = 13,14% ; VH30= 16.10%; VH60=21.69%
Sin necesidad de ver el gráfico de Telefónica, simplemente observando los valores de la VH, podemos asegurar que, comparativamente, su precio se ha movido mucho más en los últimos 60 días que en los últimos 10. No me creen? .. Bueno, pues miren el gráfico
- Volatilidad implícita (o también llamada volatilidad futura). Es la estimación de la volatilidad realizada o histórica que tendrá el subyacente . Se representa igualmente en % y sobre un periodo de tiempo determinado (anualizado). Valores altos de la VI nos indican que el mercado espera que los precios vayan a moverse mucho, y un valor bajo todo lo contrario.
Esta es la volatilidad que se utiliza en la valoración del precio de las opciones . Sin embargo no existe ninguna fórmula matemática que nos de su valor.
¿Y cómo se obtiene su valor? Pues de forma iterativa, utilizando modelos de valoración de opciones (como el de Black Scholes). Estos modelos ligan todos los parámetros que veíamos al principio de este post, incluyendo precio y volatilidad. Si queremos saber qué valor de volatilidad implícita corresponde a un precio determinado (sabiendo el resto de parámetros), incluimos esos valores en el modelo, (incluyendo el valor supuesto del precio) y obtenemos un valor de volatilidad implicita. Y viceversa, si queremos saber qué precio (teórico) corresponde a un valor de volatilidad implícita determinado, incluimos esos valores en el modelo (incluyendo el valor supuesto de volatidad implícita), y obtendremos un valor del precio.
¿Por qué es tan importante la volatilidad en las opciones?
Otra forma más intuitiva de entender la volatilidad implícita, es que mide la oferta y la demanda de opciones existente en un momento dado en el mercado.
¿Qué ocurre cuando hay mucha demanda de algo y poca oferta? Aumenta su precio, no? Pues lo mismo ocurrirá con la volatilidad implícita. Y dado que volatilidad y precio de la opción están directamente relacionados, un aumento de la volatilidad implicará un aumento del precio de la opción. Pero mucho. Porque esta relación no es lineal. Ojo con esto.
Un ejemplo ilustrativo: En Octubre de 2008, tras la quiebra de Lehman Brothers, las bolsas mundiales cayeron con muchísima fuerza. Los operadores de opciones de entonces, se volcaron como locos a comprar puts, tanto de indices como de acciones, para proteger sus inversiones, a modo de cobertura, ante el crash en ciernes. Esta inmensa sobredemanda de compra de puts hizo que los valores de la volatilidad implícita crecieran hasta valores nunca vistos...y con ello los precios de las opciones.
Vamos a ver cómo y de qué manera un aumento de la volatilidad afecta al precio de una opción:
Supongamos nuestras Telefónicas, que cotizan actualmente a 9. Usamos un strike 8 y 60 días hasta vencimiento (desestimamos el resto de valores pues apenas influyen para este cálculo). Echamos manos de nuestra calculadora de precios de opciones y estos son los valores obtenidos para una call y una put para una volatilidad implícita de 20%
| Black-Scholes Worksheet for Options | |||||||
| Spot price | 9 | Call Price = | 1,0224 | ||||
| Strike price | 8 | ||||||
| volatility (annualized) | 20,00% | Put Price = | 0,0224 | ||||
| interest rate (annualized) | 0,00% | ||||||
| dividends (annualized) | 0,00% | ||||||
| time to maturity in days | 60 | ||||||
| time to maturity in years | 0,16 | ||||||
| Call Option | Put Option | ||||||
| Option Prices | 1,0224 | 0,0224 | |||||
| Delta | 0,9323 | -0,0677 | |||||
| Vega | 0,0048 | 0,0048 | |||||
| Gamma | 0,1793 | 0,1793 | |||||
| Theta | 0,0008 | 0,0008 | |||||
Si la volatilidad implícita subiera a 40%, ojo a los valores que obtenemos:
| Black-Scholes Worksheet for Options | |||||||
| Spot price | 9 | Call Price = | 1,1877 | ||||
| Strike price | 8 | ||||||
| volatility (annualized) | 40,00% | Put Price = | 0,1877 | ||||
| interest rate (annualized) | 0,00% | ||||||
| dividends (annualized) | 0,00% | ||||||
| time to maturity in days | 60 | ||||||
| time to maturity in years | 0,16 | ||||||
| Call Option | Put Option | ||||||
| Option Prices | 1,1877 | 0,1877 | |||||
| Delta | 0,7903 | -0,2097 | |||||
| Vega | 0,0105 | 0,0105 | |||||
| Gamma | 0,1973 | 0,1973 | |||||
| Theta | 0,0035 | 0,0035 | |||||
¿Qué ha pasado aqui? Pues que mientras la volatilidad Implícita ha doblado su valor, el precio de una Put se ha multiplicado casi por 9 !!
Hay que tener en cuenta que si tenemos una posición neta vendedora de opciones, nuestro broker nos habrá requerido cubrir un cierto margen o garantía (dinero "en reserva", vaya). El problema es que estas garantías se mueven al son de la volatilidad, y ante aumentos bruscos de la volatilidad, nuestro broker puede decidir aumentar el volumen de esas garantías.
Si al cóctel le añadimos un sobreapalancamiento (un tamaño de posición excesivo), el petardazo que puede dar nuestra cuenta va a ser mayúsculo. El broker nos podrá cerrar la posición en el momento que nos quedemos sin margen, cerrándolas además con toda seguridad en el peor momento (cuanto mayor precio tengan esas opciones).
¿Cómo podemos sacar partido de la volatilidad?
Hasta ahora hemos visto los sustos que nos puede dar la volatilidad, pero la buena noticia es que podemos aprovecharnos de sus especiales características y ponerlas a nuestro favor.
¿Cómo? La respuesta simple y corta es : si la volatilidad hace aumentar el precio de las opciones de manera casi exponencial, podemos buscar activos cuya volatilidad se encuentre disparada, y vender opciones de dichos activos en espera de que la volatilidad vuelva a su cauce, pues cuando lo haga, el precio de esas opciones se ajustará de forma brusca (en el ejemplo de Telefonica que acabamos de ver, si su VI fuera de 40 y pasara a 20, el precio de sus puts pasaría de 0,187 a 0,02)
Esta respuesta está muy resumida y requiere de bastantes matizaciones y precauciones a tener en cuenta, que iremos viendo en siguientes posts.
Basándome en esta idea, empecé a buscar herramientas con las que poder buscar activos que cumplieran estas condiciones. Sin embargo, no abundan las herramientas de calidad que permitan hacer este tipo de búsquedas basadas en parámetros "opcioneros". Hastá que di con una que me impactó: Livevol.
Livevol es una herramienta originalmente desarrollada por el CBOE americano (que sería el equivalente a nuestro MEFF). Se nota que está escrita por y para operadores de opciones, pues se centra en proporcionar funcionalidades propias de la operativa con opciones.
En el próximo post trataré en detalle las posibilidades que ofrece esta herramienta y lo que me he encontrado al trastear con su demo.
