Buenas tardes,
Antes de nada, me gustaría comentar muy por encima el resultado electoral de EEUU, que sin duda traerá bastante volatilidad, ya que podría haber dos escenarios posibles dependiendo de quien salga ganador. El primer escenario seria que Trump ganase, esto puede seguir generando tensiones con China pero, a la misma vez, favorecería al sector tecnológico. En segundo lugar, tendríamos la probabilidad que Biden se proclamara ganador, que al contrario del primer escenario, mejoraría relaciones con Europa y China, aunque crearía temor generalizado en los mercados y planean mejorar la situación respecto a las energías renovables. Bien, dejando a un lado el debate del resultado electoral en EEUU, hoy nos centraremos en una small cap francesa, una compañía de calidad a una valoración muy interesante, ignorando así el ruido cortoplacista del mercado actual debido a las ya comentadas elecciones.
Análisis SII (Societe pour l'informatique industrielle)
Cotización con más volumen: (EPA en euros)
Sistema de análisis:
1.Entender el negocio
2.Calidad de la compañía y ventajas competitivas
3.Equipo directivo
4.Valoración
1.Entender el negocio
1.1 Descripción de la compañía
Societe Pour L'Informatique Industrielle opera en las áreas de consultoría tecnológica. La compañía ofrece una gama de servicios que cubren consultoría de frontend, ingeniería de desarrollo, pruebas, implementación y mantenimiento. Sus servicios de ingeniería comprenden software integrado y en tiempo real, aplicaciones de procesamiento de datos científicos, bancos de pruebas, software de control / comando, software de electrónica, telecomunicaciones o supervisión. Además, la empresa ofrece sistemas de gestión financiera, software ERP y sistemas de seguridad de la información. Atiende principalmente al sector de telecomunicaciones y medios, aeroespacial, defensa, banca y seguros, energía, servicios públicos y automoción. La compañía opera desde 54 ubicaciones en Francia y en todo el mundo.
1.2 Líneas de negocio
SII se organiza en dos líneas de actividad:
Por una parte, tienen servicios de consultoría e ingeniería, y por la otra, Integración y mantenimiento de sistemas de información. Estas dos líneas de negocio ocupan el 100% de los ingresos en la compañía.
1.3 Diversificación geográfica 2019/2020
1.4 Diversificación por sectores
1.5 Principales clientes
Los 10 mejores clientes de SII:
Porcentaje de ingresos generados por los clientes más importantes de SII:
El hecho de que gran parte de los ingresos de la empresa sean generados por sus clientes más importantes, se debe fundamentalmente a su política de limitar su elección de proveedores y reducir su número.
1.6 Factores de riesgo
Riesgo cliente: Los 10 principales clientes de SII le generan el 41,6% en los ingresos de la empresa. Aunque la estrategia del grupo según sus informes esté diseñada para limitar este riesgo, es imposible descartarlo completamente.
Riesgo derivado de los compromisos de lograr resultados específicos: Una proporción de los ingresos de SII (alrededor del 20%) es generado por proyectos “llave en mano”. Aquí existe un riesgo de no lograr un resultado específico para cualquier compañía que ya haya pagado ese servicio por adelantado (“llave en mano”). Por lo tanto existe una posibilidad de multa contractual, según SII, la probabilidad de que sucedan problemas relacionados con este riesgo es extremadamente baja ya que se monitorea constantemente.
Riesgo asociado con la tecnología y la evolución del sector: Aunque a lo largo de los años, la compañía ha demostrado que es capaz de evolucionar a un buen ritmo, los entornos económicos y tecnológicos pueden tener cambios muy repentinos e imprevisibles, pudiendo llegar a dañar el negocio.
Riesgo competitivo: La compañía opera en un sector altamente competitivo y con pocas barreras de entrada, lo cual puede traer a nuevos competidores que se adapten mejor a la evolución del sector.
1.7 Sector
El sector de la información tecnológica está en crecimiento y tiene buenas perspectivas a futuro, esto, se debe principalmente a la digitalización de la mayoría de negocios del mundo. Personalmente, opino que el sector es estable y con un gran potencial, aunque no debemos olvidar de que su constante evolución puede traer problemas de adaptación a algunas compañías.
2. Calidad de la empresa y Moat
2.1 Historial de los últimos 10 años de SII
2.2 Check-list para determinar la calidad del negocio.
2.3 Moat
Switching costs: inconvenientes que tiene el cliente para cambiarse de unos servicios a otros.
Cultura empresarial: directivos / fundadores con muchas acciones de la empresa y bajos salarios respecto a su generación de FCF.
3. Análisis del equipo directivo.
3.1 ¿Tienen los ejecutivos un salario justo en proporción al FCF que genera la compañía? (Como norma general el salario total de la junta directiva no debería pasar el 5% del FCF generado por la compañía)
El salario total de la directiva es de 1,7 millones de euros, esto equivale al 4,2% del FCF de SII, por lo tanto, podemos llegar a la conclusión de que el salario de la junta directiva es justo respecto a la generación de flujo de caja libre.
3.2 ¿Tienen los fundadores / directivos importantes más de 10 veces su salario en acciones de la compañía?
Eric Matteuci “CEO”: 1 vez su salario en acciones. (17.000 acciones en posesión)
Bernard Huvé fundador y Chairman of the supervisory board: (6.844.657 acciones en posesión)
Family Huvé: (2.879.800 acciones en posesión)
*El fundador de SII y su familia controlan el 50% de la compañía, esto nos indica una fuerte alineación de intereses entre ejecutivos / fundadores y accionistas.
3.3 Resultados en la crisis financiera de 2008
Durante la crisis financiera de 2008, SII aumento ventas y fue capaz de mantener sus beneficios por acción diluidos, aunque sí que vio afectados ligeramente sus márgenes operativos, los recupero dos años después del impacto.
4. Valoración
SII ha estado haciendo crecer sus ventas a un ritmo del 13% anual durante los últimos 10 años, realizaremos una proyección estándar al 10-12% teniendo en cuenta las previsiones de la COVID-19. Se estima que estas ventas caigan un 4,5% para 2021 y crezcan al 5,5% para 2022, a partir de 2023 realizaremos la proyección estándar de crecimiento a ese 10-12%.
Comparando la media histórica de los múltiplos de la compañía, compañías similares de su mismo sector y la calidad del propio negocio, tomaremos como referencia los siguientes múltiplos para las distintas métricas:
EV/EBITDA: 8x
EV/FCF 15x
P/FCF 15x
Inversión escenario estándar 02-11-2020
CAGR estimada a 5 años (contando dividendos): 18-22%
Riesgo de la inversión: Bajo
Calidad del negocio: Alta
Moat: Medio
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