Ya hemos hablado antes de ETFs que siguen a otros Factores como el Value y Growth o el Smallcaps. En esta ocasión hablaré sobre el Factor Calidad.
Aunque otros grandes inversores ya se habían enfocado a empresas de Calidad en el pasado como Smith, Seilern, Grantham, Greenblatt y obviamente Buffett y Munger utilizando diversas métricas, no fue hasta que Fama, French y Novy-Marx (e incluso Asness pero sin resultados totalmente públicos) hicieron estudios académicos y rigurosos para comprobar su existencia histórica y robustez.
En el 2013 los profesores Fama y French introdujeron dos variables más a su modelo de 3 factores: Rentabilidad (profitability) e Inversiones, dejándolo ahora con 5 factores.
El factor Profitability explica mayores retornos para compañías con alta rentabilidad operativa y lo calculan como Ingresos menos Costo de ventas menos Intereses menos Gastos generales y administrativos, todo esto dividido entre el valor en libros del periodo anterior
El factor Inversiones explica menores retornos para compañías con un alto crecimiento en sus activos totales y lo calculan como el cambio en los activos totales entre dos períodos y después lo dividen entre los activos totales del primer periodo.
También en ese mismo año el Profesor Novy-Marx publicó un paper llamado “The other side of Value”. En él explica otra métrica de calidad que también llama Profitability y que en simulaciones históricas ha dado buenos retornos. Su fórmula es Gross Profit to assets, o en castellano Utilidad Bruta dividido entre activos totales.
De estos tres factores se derivan una serie de iteraciones y nuevos estudios que se conocen como factores de calidad. Por lo tanto no hay una sola métrica que mida la Calidad de una empresa. De hecho podríamos decir que algunos estudios anteriores a Fama, French y Novy-Marx ya señalaban el rumbo hacia este nuevo factor, por ejemplo, Piotroski, Sloan y Campbell.
Solo hay que recordar que estos factores no son herramientas predictivas, sino explicativas.
¿Cómo podríamos tener exposición a esta temática?
Recientemente han surgido una gran variedad de ETFs que siguen a diferentes índices que intentan capturar este factor de calidad a través de diferentes variables. Por eso es muy importante entender sus diferencias antes de comprarlos solo guiados por sus nombres.
Dependiendo del gestor, el factor calidad puede definirse como utilidad bruta, ROIC, crecimiento, estabilidad de algunos rubros financieros, FCF yield, interest coverage, baja volatilidad, etc.
Al final ha sido demostrado que muchas de esas métricas, que no han sido obtenidas con estudios rigurosos y robustos, realmente pueden ser explicadas por otros factores de Fama y French.
La siguiente imagen de Morningstar muestra la diferencia en su construcción dependiendo el proveedor del índice:
ETFs con exposición al Factor Calidad
Nombre | Divida Base | TER | Retorno 1 año |
Xtrackers EURO STOXX Quality Dividend UCITS ETF 1D | EUR | 0.30% | -11.10% |
L&G Quality Equity Dividends ESG Exclusions UK UCITS ETF | GBP | 0.25% | -3.55% |
L&G Quality Equity Dividends ESG Exclusions Asia Pacific ex-Japan UCITS ETF | USD | 0.40% | -3.47% |
L&G Quality Equity Dividends ESG Exclusions Europe ex-UK UCITS ETF | EUR | 0.25% | -5.58% |
L&G Quality Equity Dividends ESG Exclusions Emerging Markets UCITS ETF | USD | 0.45% | - |
Fidelity Emerging Markets Quality Income UCITS ETF | USD | 0.50% | -18.13% |
Fidelity Emerging Markets Quality Income UCITS ETF | USD | 0.50% | -18.18% |
Fidelity Europe Quality Income UCITS ETF | EUR | 0.30% | -12.65% |
Fidelity Europe Quality Income UCITS ETF | EUR | 0.30% | -12.50% |
Fidelity Europe Quality Income UCITS ETF | GBP | 0.35% | -13.22% |
Fidelity Global Quality Income UCITS ETF | USD | 0.40% | 5.69% |
Fidelity Global Quality Income UCITS ETF (GBP Hedged) | GBP | 0.45% | -5.93% |
Fidelity US Quality Income UCITS ETF | USD | 0.25% | 9.90% |
Fidelity US Quality Income UCITS ETF Acc | USD | 0.25% | 10.21% |
Fidelity US Quality Income UCITS ETF Acc (GBP Hedged) | GBP | 0.30% | -5.96% |
UBS ETF (LU) Factor MSCI EMU Quality UCITS ETF (EUR) A-dis | EUR | 0.28% | -18.50% |
iShares MSCI Europe Quality Dividend UCITS ETF | EUR | 0.28% | 5.68% |
iShares Edge MSCI Europe Quality Factor UCITS ETF | EUR | 0.25% | -7.93% |
iShares Edge MSCI Europe Quality Factor UCITS ETF EUR (Dist) | EUR | 0.25% | -7.79% |
UBS ETF (IE) Factor MSCI USA Quality UCITS ETF (USD) A-dis | USD | 0.25% | -1.62% |
UBS ETF (IE) Factor MSCI USA Quality UCITS ETF (hedged to GBP) A-dis | GBP | 0.30% | -16.72% |
iShares Edge MSCI USA Quality Factor UCITS ETF | USD | 0.20% | -0.90% |
iShares Edge MSCI USA Quality Factor UCITS ETF USD (Dist) | USD | 0.20% | -1.74% |
Invesco S&P 500 QVM UCITS ETF | USD | 0.35% | 14.14% |
SPDR S&P Global Dividend Aristocrats ESG UCITS ETF (Dist) | USD | 0.45% | 14.00% |
Lyxor SG Global Quality Income NTR UCITS ETF - Acc | GBP | 0.45% | 9.97% |
Lyxor SG Global Quality Income NTR UCITS ETF - Dist | EUR | 0.45% | 7.13% |
Lyxor SG Global Quality Income NTR UCITS ETF - Monthly Hedged to GBP - Acc | GBP | 0.45% | 3.19% |
WisdomTree Eurozone Quality Dividend Growth UCITS ETF EUR | EUR | 0.29% | -18.08% |
WisdomTree Eurozone Quality Dividend Growth UCITS ETF EUR Acc | EUR | 0.29% | -18.07% |
WisdomTree Global Quality Dividend Growth UCITS ETF USD | USD | 0.38% | 0.99% |
WisdomTree Global Quality Dividend Growth UCITS ETF USD Acc | USD | 0.38% | 1.00% |
WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF USD | USD | 0.33% | 11.63% |
WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF USD Acc | USD | 0.33% | 11.58% |
Riesgos, Limitantes y Desventajas
Además de los riesgos generales de mercado, valores y de préstamos de valores que algunos de estos ETFs hacen, también tenemos:
- La ciclicidad y el riesgo de retornos subsecuentes que este tipo de factores tienen y que expliqué aquí.
- Muchas de esas métricas queriendo representar Calidad, realmente son parte de otro factor más fuerte que se puede debilitar si lo separan.
- No todo lo que tiene el nombre calidad realmente representa el factor calidad.
- El sesgo de representatividad y la falacia de división ya que se piensa que la alta probabilidad de los buenos rendimientos de una cartera amplia y concentrada en el factor calidad también es transferible automáticamente a la selección individual de acciones dentro de una cartera que no es tan amplia ni concentrada en el factor.
¿Cómo utilizar este tipo de ETFs?
Siempre depende de nuestra estrategia, pero los que se enfocan en dividendos de calidad siempre son una buena alternativa para tenerlos en cartera ya que generalmente son defensivos. Además, si tiene empresas en cartera que tienen la característica de crecimiento constante de dividendos, entonces sirven bien para ambientes inflacionarios. Ya dependerá de la etapa en la que estemos (crecimiento de capital, conservación de capital, rentas) si queremos que sean de distribución o de acumulación.
Otra forma de usar los ETFs con algún factor de calidad es para estrategias estratégicas como la indexación pasiva o el Buy&Hold. Aquí tal y como he comentado antes, es preferible que no sean el núcleo de la cartera, sino un tilt y que se usen para horizontes mayores a 10 años para disminuir el riesgo de retornos subsecuentes.
