Tengo una visión del problema energético que no parte del romanticismo ni del ecologismo, sino de los fríos números. Los pajaritos de colores y las nubes en el cielo con un arco iris de fondo no nublan mi visión de lo que es una buena inversión, sino que la guia es el estudio de un incremento brutal y sostenido de la demanda y de los precios de la energía, y al mismo tiempo el constatar que la disponibilidad de fuentes energéticas es cada vez más escasa. Nuestra voracidad energética como humanos es tan grande que ni las renovables se pueden desplegar al ritmo suficiente para saciar esa apetencia. Se habla de shale gas, nuevos yacimientos de petróleo y la eterna promesa de la fusión, pero yo llevo 15 años esperando ese milagro o panacea energética que nunca llega. En cambio, ha llegado este momento crítico en que la nación más poblada del mundo ya no puede quemar mucho más carbón sin matar a sus habitantes y que necesita urgentemente de nuevas fuentes, fuentes que ya son accesibles a unos precios que ni imaginamos los más optimistas (la fotovoltaica, por ejemplo, ha bajado de precio un 70% en cinco años). Ese momento ha llegado, pienso yo y otros muchos. Ahora queda apostar por ese pronóstico y ver si se trata de un movimiento sostenido en el tiempo o no.
De entre las empresas llamadas a paliar este problema, una de las que más me gustan es First Solar. El 7 de Enero dejé la siguiente entrada en el blog Small is More de mi amigo el "tigre" Kcire369 sobre ella.
- De una industria que ha despertado tantas expectativas como las renovables cabe encontrar a toro pasado decepciones, precios inflados y numerosas quiebras. Pero ahora encontramos el panorama, creo, despejado. First Solar tiene un balance sólido, una tecnología muy competitiva (la película fina basada en Teluro de Cadmio NO depende del Silicio y ha alcanzado unos precios muy baratos ya, tan baratos que compite con la electricidad convencional directamente...) y este tipo de paneles apenas es fabricado por los chinos. Echo un vistazo al screener de google finance y veo numerosas empresas "solares", pero sólo una de ellas es líder, tiene ventaja competitiva, el beneplácito de Buffett y además con balance saneado y con beneficios más que aceptables.
- ¿Demanda futura? Yo tengo muchos datos que lo atestiguan, pero contadle a un japonés, ya acostumbrado a instalar fotovoltaica en sus tejados, que tiene disponibilidad de producir electricidad con renovables a un precio menor que con la electricidad a carbón o gas y que los precios en los últimos años han caído a lo bestia. Mirad los planes de renovables de los estados americanos, la mayoría de ellos cuentan con contribución de las renovables a la de energía primaria alrededor del 20% para 2020, los mismo porcentajes globales que maneja Alemania, España y los restantes países de la UE (estamos hoy día por debajo del 10%). Yo conozco el sector y sé como va a tirar la demanda en 2012 y más allá. La cosa es elegir la tecnología más eficiente, pero la solución final adoptada por un gobierno nunca se basará en una única fuente renovable, requerirá el concurso de varias tecnologías, hasta la biomasa tiene mucho que decir.
El día anterior, viernes 6 de enero, First Solar cotizaba a 35,2$. Hoy se encuentra en torno a 46,6$. Eso es un +33% en un mes. La cotización parace haber tocado suelo, su mínimo histórico se dio el 16 de Diciembre, por encima de los 31$. Ni yo mismo me creí el potencial de esta empresa el día que escribí la entrada, de hecho compré un paquete de First a posteriori, a 40,95$. La verdad es que no esperaba una evolución tan positiva de la cotización tan pronto, aunque bastante volátil, eso sí.
Y es que el sector solar está revuelto estos meses. Ya se habla de un "renacimiento solar" en EE.UU. y hay quien sueña que las acciones volverán a costar 300$ como ocurrió en 2008. Creo que eso no ocurrirá. Ni tenemos la estructura productiva de 2008, hay muchos más fabricantes de fotovoltaica que entonces, ni la demanda global puede aumentar a un ritmo tan desenfrenado como entonces. Pero sí que parece que el precio de los equipos se va a animar tras los anuncios de China de seguir adelante con la instalación masiva de fotovoltaica y conocerse que los alemanes siguen instalando a cascoporro. Ahora mismo el mercado americano hierve con subidas de hasta el 100% en algunos casos, como el chicharro Evergreen Solar (que solicitó lacogerse a concurso por el Ch.11 en Agosto del año pasado). Yo prefiero no guiarme por cantos de sirenas y sirenos y confiar en la labor de empresas líderes en su sector, tecnología o simplemente con ventajas competitivas que no arrojen pérdidas cuantiosas.
Creo que a First Solar le queda aún bastante margen de subida. First Solar fabrica paneles de Teluro de Cadmio, de bajo coste y eficiencia discreta (aunque mejora esta eficiencia continuamente para lo que destina una buena parte del cash-flow a I+D), pero no depende de la producción de polisilicio, materia prima de los otros paneles ya sean policristalinos o monocristalinos. First Solar no se limita a manufacturar paneles, sino que controla toda la cadena de producción. Es líder en el sector y da beneficios desde hace varios ejercicios, detalle importante para respetar mis criterios de calidad en una acción. No es un chicharro. Es una empresa muy castigada en su cotización, que un día fue excesivamente sobrevalorada en plena "fiebre solar" que creo empieza a remontar ayudado por las noticias sobre el petróleo y los planes de renovables de muchos países con un tirón impresionante, China y Alemania entre ellas.
Los números de First Solar no son nada malos. Quizás parece ser que se está empezando a financiar un poquito más de la cuenta con deuda (aunque de deuda no está mal, por debajo del 15%), pero parece una empresa sólida en ventas y con beneficios crecientes, ¿no? Entonces, ¿qué expectativas no despierta que el sector la tiene tan castigada? Cotiza a un PER ridículo en el sector, 7,66, con un BPA bastante creíble de más de 6$ en los cuatro últimos ejercicios trimestrales. ¿Puede ser que al igual que Gamesa los inversores disfrutaron de una burbuja en su día y ahora le tienen manía? Veo que estuvo a 300$ en 2008 cuando apenas vendía la décima parte, ¡qué barbaridad! Bueno, lo que ocurre realmente es que la empresa lanzó un profit warning en su día:
In December, 2011, FSLR lowered its profit estimates for the fourth quarter of 2011 and all of 2012. It estimated roughly $4 per share profits in 2012, which would amount to about a 25% fall from expected full year 2011 profits. It also announced its intention to pursue large scale utility business, at the expense of small retail business.
Conociendo el sector y la habilidad de los chinos de producir con la calidad que producen compitiendo en renovables (...), si el balance de la empresa es todo lo sólido que me parece, podría ser una opción para comprar y mantener a largo plazo
Por cierto, el abuelo Warren compró un huerto solar gigantesco (290 MW) que lleva paneles First Solar, por lo que parece que el producto es de garantía. Cuando el abuelo invierte en una planta fotovoltaica de esas dimensiones se deducen unas cuentas de cosas, si es que el abuelo no está equivocado:
- Como las primas a las renovables no existen en EE.UU., debe ser que entre venta obligatoria de electricidad, certificados verdes y exenciones fiscales se saca su 10% anual mínimo.
- El producto, los paneles fotovoltaicos de First Solar, deben ser buenos.
- Y lo más importate de todo, Buffett debe ver diáfano el futuro de las renovables ne Estados Unidos. Y la información que me llega de varias fuentes empresariales en contacto directo con el sector dicen lo mismo y aventuran una liberación de grandes cantidades en inversiones en el país para 2012-2013.
Montaje de la central fotovoltaica adquirida por el grupo empresarial de Warren Buffett
Si a todo esto le añadimos un barril de petróleo a 150$ en algún momento de 2012 debido al mal rollo permanente en Oriente Medio (mi apuesta hace cuatro años, quizás algo exagerada, era que tocaríamos los 200$ este año como muy tarde), tendremos a las empresas líderes o mejor posicionadas del sector disparadas. Esto último no me agrada, pues sería la burbuja renovable 2.0 cuatro años después, pero así es la mente humana.
Además, y aunque esté feo decirlo porque este es el eterno rumor de toda empresa de los que no me gusta fiarme, hay rumores serios de adquisición por parte de gigantes como Siemens.
Saludos.
