Ultima carta de Horos:https://horosam.com/wp-content/uploads/Carta-a-los-Inversores-2T21.pdfEntran en CIR:"La segunda incorporación a la cartera que vamos a comentar es el holdingempresarial italiano CIR, una compañía de la que ya fuimos accionistas en nuestraanterior etapa profesional y que ha vivido grandes cambios que la convierten enuna inversión muy atractiva. CIR fue fundada en 1976 por Carlo de Benedetti y suactividad actual se desarrolla en tres sectores diferenciados.Por un lado, el sector de la salud a través de KOS, compañía fundada por CIR en2002 y de la que controla el 59,5%. En concreto, KOS opera tres divisiones. Laprimera y más importante sería la de “cuidado a largo plazo” que engloba, por unlado, la propiedad y gestión de residencias para la tercera edad, donde KOS es líderen Italia (Anni Azurri) y cuenta con una importante presencia en Alemania (tras laadquisición de Charleston en 2019). Obviamente, esta división ha sufrido(tristemente) de manera muy directa el impacto de la pandemia del coronavirus.Por otro lado, esta primera división cuenta también con instalaciones derehabilitación psiquiátrica y funcional, grupos de curación psiquiátrica y hospitalesde día (filiales SantoStefano y Neomesia). La segunda división de KOS sería la detratamientos oncológicos y servicios de diagnóstico bajo la marca Medipass. KOScuenta con 17 centros en Italia, 3 en Reino Unido y 15 en Italia. Por último, lacompañía ofrece servicios de cuidados intensivos en el Hospital de Suzzara.Así mismo, CIR está presente en el sector de la publicidad a través de GEDI, de laque CIR es dueña del 5%, tras la venta del c. 44% a otro holding cotizado italiano,Exor, en diciembre de 2019, por más de 100 millones de euros. GEDI es el grupoeditorial italiano dueño de los periódicos l’ Espresso, la Repubblica o la Stampa,entre otros. Se trata de un negocio al que las dinámicas de los últimos tiempos hanrestado mucho atractivo, de ahí la estrategia de salida de CIR.Por último, CIR tiene presencia en el sector de la automoción, en concreto a travésde su participación del 56,8% en la compañía fabricante de componentes paraautomóviles Sogefi. La compañía fue fundada por CIR en 1980 y cotiza en la Bolsade Milán. Sogefi se encuentra presente en 23 países y está especializada en eldiseño, desarrollo y fabricación de componentes para suspensiones, sistemas deaire, de refrigeración y de filtrado. Se trata de un negocio muy castigado en bolsalos últimos años, al igual que la mayoría de las compañías del sector. Con todo, alos precios actuales a los que cotiza Sogefi, el valor de mercado de estaparticipación no es significativo para CIR.Además de sus negocios, es importante destacar las acciones que está tomando elequipo directivo para destapar y generar valor para sus accionistas. Así, CIR sefusionó en 2019 con Cofide, el vehículo (también cotizado) a través del cual lafamilia De Benedetti controlaba el 46% de CIR, simplificando así una estructurasocietaria que contribuía a incrementar el típico descuento por holding con el quesuelen cotizar este tipo de sociedades. Adicionalmente, ha encadenado distintosprogramas y ofertas de recompra de acciones propias, aprovechando el descuentocon el que cotiza la compañía sobre el valor (NAV) de sus participadas. Todo ello,unido a una eventual recuperación de KOS y a la sólida posición financiera delholding que, además, soporta la valoración de CIR (la caja neta, más las inversionesen private equity y otros, supone el c. 73% de la capitalización bursátil), nos hallevado a reiniciar una posición en el holding italiano."
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