Buenos días, Os actualizo los informes sobre los fondos de la gestora. Vemos que los valores de Easyjet y Criteo están presentes en varios de sus fondos. La gestora incluye en los informes mensuales el análisis de los siguientes valores: Parrot, Hyundai Mobis, Forfarmers, Vivendi, SK Kaken y Tembec 9% USD. Sextant PEA Principales posiciones: Rocket Internet Derichebourg Criteo Easyjet Vivendi Parrot ha vuelto a formar parte del fondo a finales de 2016. La empresa ha atravesado un 2016 muy difícil, penalizada por el mercado después de haber conseguido a finales de 2015 unos 300 millones de euros. Parrot ha acometido una reestructuración relámpago hoy finalizada y centra sus recursos en los drones profesionales cuyos mercados son más activos y con mayor valor tecnológico. La cesión de la actividad del automóvil a una filial también es una buena decisión estratégica con gran potencial de revalorización en manos de Faurecia. Teniendo en cuenta que su efectivo, conservado en gran parte, representa la mitad de su capitalización, la valoración de la parte de las actividades de valor añadido y en crecimiento rentable arroja una infravaloración del 40 - 50 %. Número de posiciones: 98 Sextant Grand Large Principales posiciones: Berkshire Hathaway A Easyjet Bolloré Toyota Industries Corp Baidu Hyundai Mobis es un subcontratista del sector del automóvil de Corea del Sur que forma parte del Grupo Hyundai. La compañía fabrica aproximadamente la mitad de las piezas que se instalan en los coches de Hyundai y de Kia. Mobis también es el proveedor exclusivo de recambios de ambos fabricantes, una actividad que ofrece márgenes muy altos, no es cíclica y representa en la actualidad la mayor parte de sus beneficios. La calidad de esta última actividad queda algo deslucida por las dificultades de su actividad tradicional. En efecto, las ventas de coches de Hyundai y Kia están bajando, especialmente en China, por razones tanto estructurales como coyunturales, lo que lastra las ventas y la rentabilidad de Mobis. Por otra parte, el gobierno corporativo y la asignación de capital no son óptimas debido, en particular, a la propiedad cruzada de acciones entre las empresas del Grupo Hyundai, al efectivo que se acumula en el balance de Mobis sin que se reparta a los accionistas y a la inversión injustificada en un solar en Seúl en el año 2014. Sin embargo, nos parece que la valoración actual refleja en exceso los elementos negativos y no lo bastante la calidad de la actividad de venta de recambios o el efectivo y los activos financieros mantenidos por la empresa que representan una parte significativa de su capitalización bursátil. Número de posiciones: 100 Sextant PME Principales posiciones: Groupe Guillin Picanol Wavestone Criteo GFT Tecnologies SE Hemos adquirido acciones de Forfarmers a principios de abril. Forfarmers es uno de los primeros productores y mayoristas de piensos en los Países Bajos, Alemania, Bélgica y Gran Bretaña. Su amplia gama de productos alimenticios se dirige principalmente a la cría de vacas lecheras, aves de corral y ganado porcino. Forfarmers ha desarrollado una rica experiencia en estos mercados durante muchos años. La empresa empezó siendo una central de compras de grano y otras materias primas, propiedad de criadores holandeses unidos en una cooperativa. La empresa poco a poco ha abierto su capital, desarrollando significativamente su cartera de productos y se ha expandido a nuevos mercados internacionales. En la actualidad, uno de los desafíos a los que se enfrenta la compañía es reforzar su cuota de mercado. Aunque ya esté bien posicionada, entre el número 1 y el número 3 según los diferentes países, la empresa podría aprovechar numerosas oportunidades de crecimiento externo dada la fragmentación del mercado y la ola de concentraciones que acompaña la creciente profesionalización/industrialización del sector. Aumentar sus cuotas de mercado es una cuestión clave a la vista de los efectos de escala que implican, en particular sobre la eficacia de la red de transporte y de distribución y la especialización de las plantas por línea de productos. Valoramos a este respecto el historial de crecimiento externo (7 operaciones en 4 años) y la capacidad de endeudamiento de la empresa (50 m€ de efectivo neto a finales de 2016 por 105 m€ de EBITDA). Número de posiciones: 63 Sextant Europe Principales posiciones: Sixt pref. Easyjet Amundi Jupiter Ontex Las acciones de Vivendi que hemos adquirido suponen más del 3 % de la cartera del fondo. Creemos que el potencial de crecimiento de Universal Music Group (UMG) no está correctamente valorado por el mercado. El potente crecimiento de los ingresos por streaming ha terminado con el declive del mercado de música grabada, a pesar de que sólo el 3 % de los teléfonos inteligentes a nivel mundial cuentan con una suscripción de streaming de música. UMG representa casi el 50 % del patrimonio neto revalorizado de Vivendi y va a aprovechar a tope el resurgimiento del mercado musical, con una cuota de mercado global del 30 % aproximadamente. La legibilidad del resto de los activos es menos clara, pero ninguno de ellos es lo bastante significativo por sí mismo para afectar a la valoración de Vivendi. Conviene recordar que también estamos expuestos parcialmente a Vivendi a través de nuestra posición en Bolloré (que supone el 3,7 % de la cartera). Número de posiciones: 38 Sextant Autour du Monde Principales posiciones: LG H&H Criteo Nesco GP Investments SK Kaken SK Kaken es una compañía familiar japonesa especializada en el desarrollo de recubrimientos arquitectónicos de alto rendimiento. SK Kaken se ha distinguido desde hace tiempo por su capacidad de innovación, por ejemplo, en el campo de las pinturas cortafuego. Después de imponerse con éxito en el mercado japonés, donde la empresa tiene una posición dominante y cuenta con productos de calidad superior a los de sus competidores, la empresa acelera su desarrollo en los mercados asiáticos. A pesar de la pertinencia de su estrategia de expansión internacional que ya ha quedado acreditada en algunos países, la valoración sigue siendo atractiva. Hemos adquirido las acciones a un precio que entendemos nos garantiza un buen margen de seguridad. Principales posiciones: 92 Sextant Bond Picking Mayores posiciones: IVO Fixed Income EUR-I Cap Tembec 9% USD 12/15/19 Sovereign CT (Santander Hldg USA) T2 7.908% USD 06-2036 (call permanent) SoLocal Float 03/15/22 Tizirr 9% USD 09-2017 El bono Tembec 9% USD, con vencimiento en diciembre de 2019 ofrecía, cuando lo compró el fondo, un rendimiento del 7 % para un riesgo de tipo de interés del 1,4 %. La compañía de Quebec produce fundamentalmente madera de construcción y celulosa especial; su balance se ha deteriorado a consecuencia de las altas inversiones realizadas, especialmente en una unidad de cogeneración de electricidad. Tembec opera en un mercado más protegido que el de la celulosa tradicional, genera un flujo de caja libre positivo y presenta una cobertura de la deuda por activos satisfactoria. La mejora del perfil de la empresa se manifiesta en la recuperación de su ratio de Deuda Neta / EBITDA de 9,7 a 4,5 múltiplos. Desde finales del mes pasado, la empresa ha sido objeto de una oferta de compra de Rayonier Advanced Materials, compañía con una calificación BB-, cuando la de Tembec es de B-, por lo que no cabe descartar una amortización anticipada en octubre. Esto aumentaría aún más nuestro margen, ya que la obligación tiene una prima de reembolso.
