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Participaciones del usuario Alejandro Estebaranz - Fondos

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Alejandro Estebaranz 11/01/18 19:17

Ha respondido al tema True Value

Hola a todos Vamos a hacer un pequeño update después de las fiestas navideñas. La web simplemente estamos viendo de mejorarla para hacer mas accesible la información y que contenga alguna funcionalidad adicional, pero las cosas van lento. Os recomendamos seguir la pagina de facebook del fondo o twitter ( https://twitter.com/alex_estebaranz ó https://www.facebook.com/truevaluefi/ ). Respecto a los movimientos en cartera en la carta anual hablaremos más en profundidad. El caso de Goeasy es curioso porque siempre que se la intento contar a algún gestor profesional la conversación se acaba en menos de 1 minuto en cuanto pronuncio las palabras " prestamos personales subprime sin aval" XD. Lo cual me hace entender porqué existe la oportunidad, ya que claramente no es algo muy popular. Después de estudiarla a fondo durante el año pasado creemos que es buena idea, pero aún no se va a dar mucho más detalles porque el fondo se encuentra activo en el mercado. La cuestion es tener una mente abierta y ser curioso. Como referencia recomendamos estudiar Credit acceptance ( CACC ) que tambien es una financiera subprime pero en USA. Obviamente hay que evitar como la peste las malas empresas de este sector porque tienen mucho riesgo si se apalancan mas de 2,5x ( vease el caso de SAntander Consumer ó CPSS ) El fondo tambien vendió hace 2 meses todas las acciones de Publity a 37€ de media, surgen muchas dudas acerca de la última emisión de deuda y la reciente modificación de su folleto no ayuda. Keckseng por otro lado lleva en cartera casi 2 años y la conocemos muy a fondo, pero hay que tener paciencia en estas acciones de asia. El potencial de la acción es ok, pero lo bueno de esa empresa es que la relacion potencial/riesgo es muy buena. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 12/12/17 20:51

Ha respondido al tema True Value

Hola Respecto a MTY. En mi opinion personal estaría mejor financiada con deuda barata, pero la personalidad del fundador es muy conservadora, y prefiere usar poca deuda, supongo que es uno de los motivos de su decisión. Como ya dijimos su única via de beneficios es la revalorización de las acciones y no va a actuar en contra de los intereses del resto de los accionistas cuando el es el mayor accionista con el 23% de las acciones. A 52$ MTY cotizaba a 12x EV/EBITDA, ha emitido acciones a 12x para comprar a 10x, por lo que tampoco es el fin del mundo, MTY además siempre acaba haciendo mas sinergias de las que dice en la nota de prensa, por ejemplo, el año pasado estimaban un EBITDA de 40M para kahala y acabado siendo de 50m. En esta nueva adquisición Imverscor esta haciendo 24m EBITDA a los que añadiríamos las nuevas aperturas del 2018, por eso creo que los 25M que mencionan en la nota de prensa van a ser muy superiores. Desde el punto de vista financiero es mejor usar acciones nuevas para pagar adquisiciones mas grandes ( por su mayor múltiplo 9x-11x, como el caso de kahala o Imvescor ) y asi dejar espacio para pagar en metálico las adquisiciones pequeñas ( múltiplos de 3x-7x ), suponiendo que ven tantas oportunidades que prefieren tener pólvora seca. En relación al movimiento de la cotización, no hay que olvidar que ha vuelto al punto al que estaba hace 4 días, y que probablemente había subido por los rumores de la adquisición. En este tipo de adquisiciones por acciones lo que hace la gente es ponerse corto de la empresa que absorbe y largo de la adquirida para "bloquear el precio" eso provoca siempre una presión bajista en la empresa que adquiere. Las reacciones de los mercados a corto plazo son irrelevantes, hace 2 meses MTY publicó buenos resultados en nuestra opinion ,pero las acciones bajaron hasta lo 45$, el fondo procedió a comprar mas y cuando cuando todo pasó subieron mas de un 20% en los siguientes 2 meses... por lo que lo ideal es que cayese otro 10% :D No hay que perder la perspectitiva, es una empresa familiar, con muy poca deuda, super resistente a las crisis, y con ingresos recurrentes del 90-95%, altos retornos sobre el capital, altas posibilidades de crecimiento, protegido contra la inflación, y sobre todo, cotizando a 12x P/FCF de 2018. Estas valoraciones son muy dificiles de encontrar en empresas con similares características y normalmente rondan las 20-25 veces. Las acciones siguen valiendo mas del doble a 4 años, lo cual supone un retorno mínimo del 20% anual. Incluso en el escenario más desfavorable el retorno anual es del 11%, con lo cual, cumple más de que de sobra con los requisitos de inversión del fondo. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 12/12/17 12:52

Ha respondido al tema True Value

Hola La ficha mensual ya está disponible en el siguiente enlace. https://drive.google.com/file/d/12yAL__pbWjXc1pkt61WULm01MdfZkxcP/view Respecto a protector es irrelevante si ha de pagar ó no 100m NOK, cuando el market cap es 7500m y el book value de la empresa es de casi 3000m. Es algo sabido por el mercado y si fuera un problema ya habría afectado a la cotización. Sigue siendo una oportunidad estupenda para los proximos 3-5 años. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 01/12/17 18:06

Ha respondido al tema True Value

Hola Umanis ya afirmo en su última de prensa que esta nueva directiva les beneficia de cara al 2018 y que están viendo una demanda adicional por este motivo. Respecto a MTY, la corrección de las cuentas no afecta en lo mas mínimo. Hasta ahora al contabilizar las tarjetas de regalo se asumía que un % de ellas ( según datos históricos ) no se llega a usar nunca y es free-money para la empresa, con las nuevas reglas contables no puedes asumir que un % no se va a usar hasta que no hayan caducado... En resumidas cuentas es algo irrelevante ya que no afecta al cash flow de la empresa. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 24/11/17 22:08

Ha respondido al tema True Value

Hola Respecto a Scandic, el fondo ya vendió su posicion. Es una buena empresa, pero es algo cíclica, tiene deuda y algo de apalancamiento operativo. Se he revalorizado un 40% desde que entró en el fondo. Ahora a PER 13x-14x, no es tan atractiva. Premium brands presento buenos resultados, pero no cumplió el guidance por un efecto transitorio de inicio de producción en las nuevas plantas, le afecto la debilidad del dolar y el huracán. Las acciones abrieron cayendo un 10%. El fondo añadió posiciones y dos días más tarde anunció otra nueva adquisiciones y ha subido casi un 20%. Un ejemplo más del cortoplacismo del mercado. Hoy Figeac presentaba resultados por debajo de lo esperado, pero la segunda mitad del año será mejor y el plan de marzo de 2020 sigue intacto con las actuales previsiones de producción de Boeing, Airbus y Embraer. Actualmente cotiza a 9x EV/EBITDA 2017( incluyendo la última emision de bonos), que está en línea con empresas del sector, el mercado asume que no va a crecer de aquí al futuro, cosa poco probable, dada la cartera de pedidos y los contratos a largo plazo. De los 650m en ventas están garantizados un 90%. Al igual que en Premium brands, existen efectos transitorios como el cambio EUR/USD, y el inicio de las nuevas líneas de producción. La realidad es que la ventas no sabemos si serán 600m, 650m o 700M en MAR-20, pero dudo que sean de 390m como van a ser este año que acaba en Marzo de 2018. En cualquier caso con márgenes EBITDA del 22%-23% como los actuales, las acciones cotizan a menos de 4,8x EV/EBITDA, si miramos simplemente a 2,5 años vista y el mercado sigue valorando las acciones a su múltiplo actual de 9x EV/EBITDA, las acciones valen mínimo 30€, creemos que este múltiplo está mas que justificado. Esto supone un retorno anual del 27% a 2,5 años. Suponiendo que las acciones suban solo hasta 24€ supone un 17% anual a 2,5 años. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 10/11/17 00:14

Ha respondido al tema True Value

Hola El tema de IFRS y Norwegian le afecta mas bien poco. Una de las principales novedades es que en el sector financiera las provisiones va a estar basadas en la proyecciones futuras de mora, según los criterios que considere la empresa. En el pasado se usaban datos históricos. Siempre y cuando las provisiones de una empresa sea parecidas a la morosidad actual, no hay que preocuparse. El peligro viene en prestamos de larga duración como hipotecas ( 15-30 años ), ya que el banco establece reservas actuales, pero los problemas pueden aparecer muchos años después. Por lo que las malas prácticas sean difíciles de detectar. Sin embargo en True value tenemos empresas financieras con crédito o activos de corta duración ( 1-4 años ), estas empresas ya han rotado su base de prestamos o activos varias veces desde que existe información pública y las provisiones coinciden con la mora actual del negocio ( o indemnizaciones en el caso de Protector). Respecto a Fonar creemos que el mercado exageró. Es una empresa que crece a medida que gana nuevos centros y crecer un 3% en un sector defensivo está bien. Ha generado un beneficio de unos 4M en el trimestre, anualizado son 16M. A 3 años vista, la caja va a crecer en 45M y tendrá a final de año 13M. Eso significa que si dentro de 3 años el beneficio crece tan solo al 3% hasta 18M y el market cap actual es de 165M, estaríamos pagando 100M ( 160m market cap menos 60 de caja neta ) por un negocio que gana 18M al año y que es buen negocio. Si valoramos el negocio a PER muy conservador de 13x mas la caja da un valor de 45$ a PER 16x nos vamos a 55$. Fonar pesaba un 1,4% y seguramente el fondo añadirá acciones. Daseke y Cision eran pequeñas posiciones y han presentados resultados débiles, por unos comprables del año anterior dificiles de batir. Pero esto es lo habitual en la época de resultados, de una cartera de 40 acciones no todas pueden batir expectativas. En ambas acciones habiamos reducido la posicion ya que se habían revalorizado casi un 30% desde que las compramos. Hace unos meses el fondo vendió todas las acciones de Willdan a 35$, 3 días atrás publicó buenos resultados y sorprendemente bajo de 30$ a 25$ y eso que ya venía desde los 35$. Simplemente dijo que el Q4 va a ser flojo, pero que los proximos 3 años va a seguir creciendo alrededor del 15%. Nos gusta porque a 2 años vale un 50% mas y a 3 años un 70% mas. Ayer Boyd publicó unos resultados mas bien en línea o flojos y subió, en vez de abajar... Cada día estamos mas convencidos que el mercado a corto plazo es mas bien impredecible, pero a largo plazo es bastante predecible. Lo importante es pensar a largo plazo, recordad que True Value es renta variable y que hemos de tener un horizonte a 5 años, estando dispuestos a tener movimientos a corto plazo. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 07/11/17 11:20

Ha respondido al tema True Value

Hola Interesantes cuestiones. En cartera tenemos Fairfax India que es diferente de Fairfax financial, es como un holding de empresas Indias, es muy dificil invertir en India a pesar de que está todo hiperbarato por eso hicimos esa inversión. Ha subido y hemos empezado a reducir, de Fairfax financial no te puedo decir mucho. Revolution bars fue vendida en su totalidad a un precio medio de 205p, llego a cotizar por encima de la OPA de 204p y no nos gustaba la propuesta riesgo/recompensa. Ahora que ha bajado a 160p está interesante de nuevo, sería genial que publicase un trimestre flojo y la enviasen de nuevo a 130p, para volver a entrar. Además el consejo votó en contra de la OPA porque supongo que piensan que vale más, lo cual es interesante teniendo en cuenta lo que ha hecho el precio... CRH con el cambio regulatorio está en modo "wait and see", ya que no se sabe como va a acabar todo, si es cierto lo que dice el management esta cotizando muy barata, pero veremos. En True Value nos gusta pisar sobre terreno firme y CRH es ahora mismo es un pantano. Figeac sigue atractiva no ha cambiado nada, es sentarse, esperar 3 años y luego recolectar. Respecto a comprar Calidad Entiendo la postura del señor Martín, y es cierto que dentro de las empresas mas conocidas está todo algo caro, tambien Magallanes tiene que pescar en otros lagos diferentes a los de True Value con 1.500M bajo gestion, son 10x mas grandes que nosotros. True Value va a seguir comprando buenos negocios, defensivos, con poca o nula deuda y bien gestionados, pero sobre todo baratos y desde que hemos inciado el fondo no hemos tenido problemas en encontrarlos. Creo firmemente que se puede encontrar calidad y barato pero en Small y Midcaps donde el terreno es mas fertil. Cuando Compramos Premium Brands a 30$ no le pasaba nada y era una empresa defensiva, bien dirigida y creciendo a mas del 15% anual y estaba a 10x beneficios, mientras que otras iguales estaban a 25x y con menor crecimiento ( Hormel o tyson foods). Cuando compramos Constellation y la hicimos top holding a 250$, no le pasaba nada, es la empresa de mayor calidad que jamás haya visto y el mercado la ofrecía barata. No era ningún chicharro ya que capitalizaba 5B$, la única pega era que el mercado pensaba que no iba a poder crecer mas, pero pagando PER 15x no necesitabas que creciera para hacer dinero a 5 años vista. Casi todos los multi-baggers que hemos tenido en el fondo han sido en buenas empresas que por desconocimiento o malos resultados temporales estaban muy baratas. A mi personalmente me gusta mucho la cartera que tenemos para los proximos 3 años. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 06/11/17 14:27

Ha respondido al tema True Value

Hola Si ha habido algunas novedades en cartera. Fonar es una buena empresa, sin deuda, y creciendo a mas del 10% anual, cotiza a PER 10x y hay un accionista de referencia. Provee servicios de outsourcing para el sector de salud lo cual lo hace muy defensivo. Además la empresa cuenta con cero cobertura de analistas y su negocio ha mejorado mucho desde que el hijo del fundador cojió las riendas del negocio, como dato interesante, este CEO no cobra sueldo de la empresa, su beneficio viene determinado por la revalorizacion de las acciones y por psoibles dividendos. MTY es una historia a largo plazo y a 5 años vemos muy buen retorno potencial, estamos muy contentos con los ultimos resultados que publicó la empresa. Respecto a Gaia, se engloba en la parte de alto retorno de la cartera pero con algo mas de riesgo por eso pesa menos del 1%, si nuestras previsiones se cumplen ( que de momento asi va siendo) para 2019 o 2020 la empresa va a ganar 3$-4$ EPS, y su fair value podría irse a mas de 60$ por acción, desde los 12$ actuales. Tiene un buen colchón de cash , cero deuda y edificios en propiedad que valen en total un 30% del market cap. Este mes estamos incorporando varias nuevas empresas a cartera por debajo de 1B de market cap, en sectores defensivos, con crecimiento del 10% o más, con baja deuda y accionistas de control, están cotizando de media a menos de 10 veces beneficios. Respecto a publicacion de Resultados. Fueron buenos en Goeasy y subieron la estimación de beneficios, Scandic hotels tambien publicó bien y hemos empezado a reducir ya que compramos a 80SEK. Opentext publicó en linea con lo esperado, al igual que Banknorwegian. Constellation publico algo menos de lo esperado, pero sigue creciendo al 15% anual. Respecto a Umanis es volatilidad de mercado en una small cap, subió muy rápido y de forma parabólica y la gente toma beneficios, seguimos pensando que a 3-5 años vista vale entre 25€-30€, por eso el fondo ha aprovechado para comprar. Un saludo, Alejandro Estebaranz.

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Alejandro Estebaranz 30/10/17 13:32

Ha respondido al tema True Value

Hola Seguramente TV aparece en ese estilo porque nuestras empresas tienen un crecimiento superior a la media ( sintoma de buen negocio que puede reinvertir). Recordemos que la inversión en valor es comprar algo por menos de lo que vale, independientemente de si es un negocio que crece mucho o poco. Respecto a Umanis, esa línea del balance es habitual en todo tipo de compañías de Francia, el grueso son los pagos a la seguridad social que se hacen a periodo vencido, es working capital. Esto no significa que la empresa haya de pagar 40m a corto plazo. Este ratio suele ser el 20% de la facturación de este tipo de empresas donde el principal gasto son las nóminas de los trabajdores, de hecho no normal es que crezca esa partida a medida que lo hace la empresa. Esa partida ya esta aprovisionada en la cuenta de pérdidas y ganacias por eso no afecta a la generacion de caja de la empresa. Usemos como ejemplo otra empresa Francesa del mismo sector, Groupe Open factura 300m y que casualidad que el 20% que son 60m aparece como " otras deudas corrientes" y tampoco se menciona en la notas, no es que las empresas quieran ocualtar nada, simplemente no requiere explicacion adicional. Infotel que es el mismo sector que tambien factura 200m, tiene 40m en esa línea del balance, por el mismo motivo. Respecto al tipo impositivo, la media en Francia es del 33% , y no del 40% ( pagina 126 del informe anual ). Es cierto que Umanis se beneficia de un tipo reducido por su labor de I+D. Al igual que en España existen creditos fiscales por esta actividad, no tenemos constancia de que esto vaya a cambiar. 5.12 CREDIT IMPOT RECHERCHE Dans les comptes au 31 décembre 2016 les subventions d’exploitation et crédits d’impôts sont comptabilisés en «Impôts ». Les CIR sont comptabilisés à hauteur de 40 % de la valeur figurant sur le Cerfa correspondant l’année de leur déclaration. La comptabilisation en résultat du solde de la demande est réalisée à la fin du délai de prescription de ce CIR. ( eso es lo que indica el informe anual , no indica que vaya a cambiar en el futuro). Francia es parecido a España, que lo que te dan un por un lado te lo quitan por otro. Umanis paga un impuesto que es el CVAE totalmente injusto que es el 1% sobre ventas ( y no sobre beneficio ) que se cobra a grandes empresas, esto perjudica a empresas de bajos margenes de beneficio... En nuestros modelos de valoracion valoramos a 12x EV/EBIT ( antes de impuestos ) ya que es la media del sector, para así normalizar la situacion de deuda e impuestos y poder comparar manzanas con manzanas. Cuando usamos el PER o FCF para valorar usamos 33% de tipo impositivos ( ver presentacion de de nuestro analisis), para ser conservadores. De esta manera si dentro de 3 años y algo factura 300m-350m con 10% de margen tenemos un upside a 22€-25€ por acción ( 30m EBIT 12x y 20-22m beneficio neto a PER 18x-20x). Esto es un retorno anual de casi el 20%, sino se cumple el plan y solo hacen la mitad con 250m en ventas y 10% de margen ( el CEO nos han comunicado que incluso podría ser superior a eso), sale un beneficio de 18m ( con tasas al 33% ) y una caja neta de 30m ( por el menor crecimiento genera mas caja), eso da un upside de unos 20€, que no está mal para un escenario desfavorable ( un 13% anual a 2 años vista ). Si usamos la tasa impositiva actual, el Upside es de 30€ en el escenario estandar y de 24€ en el desfavorable. Tengo la sensación de que Umanis cotizará con una valoración superior a comparables porque todo el tema del Big data, Inteligencia artificial y digitalizacion, está mas caliente que el cenicero de un bingo. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 27/10/17 17:58

Ha respondido al tema True Value

Hola Pequeño update con presentación de resultados: -Groupe guillin presentó peores resultados de lo esperado por la subida de materias primas respecto al H1 de 2016. La segunda mitad de 2017 será mas favorable al pasar ese coste a los clientes. En una empresa con dueño, sin deuda, defensiva y creciendo. Cotiza a tan solo 6x EBITDA y 12x beneficios del 2018 ( la media de su sector es 10x EBITDA y PER 17x, con mas deuda y menos crecimiento...). Habiamos reducido su peso del 2% al 1%, ahora volveremos a aumentar, a 3-5 años ofrece buen potencial con muy baja riesgo. -Protector presentó mejores resultados de lo esperado, no subía mucho dado que ya había subido los días previos. Es una posicion estupenda para los próximos 3 años con tasas de retorno superiores al 15% en nuestros modelos. -Constellation presentó resultado en línea con el mercado, sigue creciendo a mas de 15%. Tenemos una posición del 3%, es la empresa mas cara en cartera pero tambien la de mayor calidad y seguridad. Cotiza a PER 20x de 2018, esperamos retornos de doble dígito en esta posición con un alto grado de certidumbre. -Goeasy preanuncio buenos resultados hace 2 días. Es una empresa tambien con dueño, baja deuda y creciendo al 25%, es remarcable que cotice solo a 8x beneficios del próximo año. Un saludo, Alejandro.

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