Pulso de Mercado: Intradía

SANTANDER VENDER P.O. 7,00 euros/acc.
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
28/04
7.853 M Q
(+12,3%)
7.855 M Q
(+12,3%)
11.032 M Q
(+9,0%)
11.089 M Q
(+9,5%)
5.878 M Q
(+11,4%)
5.884 M Q
(+11,5%)
1.670 M Q
(+28,3%)
1.710 M Q
(+31,3%)
Conference:
10:00
Los Rdos. se verán beneficiados por una comparativa de divisa más favorable (dólar y libra fundamentalmente; el real
tendrá un impacto neutro) que tendrán un impacto positivo de c.+2,5% en el BDI 1T’15. Las mejores divisiones
continuarán siendo R. Unido y Santander Consumer. Brasil seguirá siendo la división que más dudas despierta (en lo que
respecta al crecimiento de crédito, evolución de provisiones y de costes). En la parte alta continuaremos fijándonos en
los volúmenes, que esperamos que sigan creciendo a dígito simple apoyados en hipotecas y empresas. Así, esperamos
que se mantenga la erosión de spreads que vimos en 2014 por el efecto mix (estos dos tipos de crédito tienen
márgenes inferiores a los que se observan en crédito al consumo y tarjetas). En la parte baja las provisiones seguirán
siendo relevantes aunque mejorarán por el efecto mix comentado (este crédito tiene menor margen pero también un
riesgo inferior). Esperamos un coste de riesgo (COR) de 490pbs vs 480pbs en 4T’14 y 515pbs de media en 2014. Estas
previsiones dejarán un +2,9% en BDI 1T’15 vs 1T’14 (+0% vs 4T’14). Santander Consumer continuará siendo una de las
mejores divisiones y podría sorprender al alza por el crecimiento del crédito, menores provisiones (estamos siendo
conservadores en nuestras estimaciones con un COR de 101pbs en 1T’15 vs 94pbs en 4T’14) y por las integraciones
de compras previas. Esperamos un +6% en BDI vs 1T’14. Resto de aspectos destacados por divisiones: (i) En España
(ex-actividades inmobiliarias descontinuadas) la comparativa será muy positiva por la mejora del M. Intereses (menor
coste de depósitos) y la bajada de provisiones (menor mora hasta 1T’15). Esperamos un +5% en M. Neto vs 1T’14
(+14% vs 4T’14) y +35% en BDI vs 1T’14 (+13% vs 2T’14). Nos fijaremos especialmente en la evolución de losspreads
del activo para detectar el nivel de erosión en la nueva producción, especialmente en PYMES. (ii) En R. Unido no
esperamos significativos avances en libras. Asumimos una ligera mejora en el M. Intereses por menor coste del pasivo y
un mix más favorable (por un aumento del peso de las empresas sobre la cartera total), que dejarán un +5,8% en M.
Neto (vs 4T’14) y +15,4%. No obstante, la comparativa en euros será mucho mejor en euros, con un +12% en M. Neto
(vs 4T’14) y +22% en BDI. Consolidado vs 4T’14: M. Neto +0,9%, BDI +15%.

DAIMLER COMPRAR P.O. 99,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
28/04
32.977 M Q
(+11,9%)
33.213 M Q
(+12,8%)
n.a.
n.a.
2.701 M Q
(+30,4%)
2.650 M Q
(+27,9%)
n.a.
n.a.
Conference:
14:00h
De cara a los Rdos. 1T’15 confiamos en que la compañía siga ampliando el crecimiento en ventas (+11,9% en 1T’15 vs
+12,8% del consenso y +11% en 4T’14) y EBIT (+30,4% en 1T’15 vs +27,9% del consenso y +10% en 4T’14) lo que se
trasladará a unos márgenes del 8,2% (vs 8% del consenso) ligeramente por encima de lo visto en 4T’14 (8%). DAI
volverá a demostrar fortaleza y confiamos en que los elevados volúmenes compensarán el peor mix y la débil situación
en Brasil (4% ventas). Por divisiones: (i) En Mercedes (54% EBIT) esperamos un fuerte crecimiento en EBIT (+41% vs
+37% del consenso y +27% en 4T’14) y unos buenos márgenes del 8,5% (vs 8,3% del consenso y 7,0% en 1T’14)
aunque ligeramente por debajo de lo visto en 4T’14 (8,7%), por un Mix de producto con un mayor protagonismo de los
compactos y menores ventas del Clase E y SUVs (última fase del ciclo de vida) y también a una ligera estacionalidad
negativa en 1T. Con todo el mix geográfico continuará siendo positivo, lo que unido a la elevada utilización de
capacidad, garantizan una buena rentabilidad en la división. (ii) En Camiones (16% EBIT) esperamos un EBIT creciendo
significativamente (+38% en 1T’15 vs +41% del consenso y +1% en 4T’14) con un buen margen EBIT 1T’15 esperado
por nosotros y el consenso del 6,2% (vs 4,9% en 1T’14 y 6,6% en 4T’14). La división seguirá presentando un
comportamiento dual entre sus dos principales mercados (EE.UU. y Asia) donde la evolución es positiva; y LatAm,
donde las caídas en ventas se acelerarán (pero esto es conocido).
Así, tras los buenos Rdos. presentados por DAI en el los últimos trimestres creemos que la clave sigue estando en la
evolución de los márgenes ya que una evolución en línea con nuestras estimaciones aportaría visibilidad de cara a la
consecución de sus objetivos de largo plazo: Mercedes (10%), Camiones (8%), que nosotros vemos alcanzables.
Así, seguimos manteniendo nuestra confianza en el valor y esperamos que los Rdos. 1T’15 sirvan de catalizador tras la
débil evolución vista en el último mes (-2,7% vs ES50).

LIBERBANK COMPRAR (Cierre 0,76 P.O. 1,00 S)
No se anularán cautelarmente los floors en el caso de Adicae Fuente: Cinco Días
En relación a la demanda colectiva presentada por ADICAE contra la práctica totalidad de las entidades del sector, el
pasado viernes la juez se opuso a la suspensión cautelar de las cláusulas suelo en los contratos de los demandantes, tal y
como había pedido la acusación. Si hubiera salido adelante esta petición hubiera supuesto la suspensión temporal del pago
de las cláusulas suelo aunque sólo de los demandantes.
Recordamos que la principal causa contra las cláusulas suelo es la demanda colectiva de ADICAE, que agrupa a 15.000
demandantes y que sólo afecta a LBK en nuestro universo de cobertura (concretamente, esta demanda afecta sólo a un
0,9% de su cartera hipotecaria, aunque las cláusulas suelo representan c.17% del M. Intereses). El juicio de esta demanda
colectiva -abierta en 2010- empezará en los próximos meses y la sentencia es clave para el sector en términos de riesgo
aparente, aunque en nuestra opinión no sería real dado que no sentaría jurisprudencia, y por tanto el resultado de la
demanda influiría sólo sobre los contratos afectados.
VALORACIÓN
Noticia positiva. Aunque el riesgo del juicio sigue existiendo hasta su resolución, el juez parece inclinarse por analizar
caso por caso en lugar de aplicar criterios unificados, algo que reduciría los eventuales impactos.

BANKIA VENDER (Cierre 1,29 S P.O. 1,24 S)
Se rebaja la fianza de 800 M euros a 34 M euros Fuente: Expansión, Cinco Días
El pasado viernes la Audiencia Nacional anunció la rebaja de la fianza a 34 M euros vs 800 M euros anterior impuesta por la
salida a bolsa del grupo. BKIA no ha realizado aún un anuncio oficial al respecto, pero pensamos que hoy se darán más
detalles en el conference call de Rdos. 1T’15 del grupo (12:30h CET).
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque pensamos que no implicará la reversión de la provisión realizada en Rdos. 2014 para atender a
posibles demandas de inversores minoristas por la salida a bolsa en 2011. Recordamos que esta provisión tuvo un
impacto de 218 M euros netos de impuestos.

SECTOR TELECOM - ESPAÑA
Yoigo incrementará los precios de su oferta convergente Fuente: Europa Press, Expansión
Yoigo subirá tres euros los precios a los clientes de su producto convergente (fijo y móvil) desde el 16 de mayo siguiendo
los pasos de Telefónica, que incrementará el coste en cinco euros a sus clientes a partir del 5 de mayo. La filial de
TeliaSonera ha explicado que la subida se debe al incremento tarifario que Telefónica aplica en la parte de fijo y banda
ancha que está incluida en las tarifas de “Fusión a lo Yoigo”.
Otra de las compañías que también han decidido incrementar los precios de sus tarifas de móvil ha sido Vodafone, con
subidas, aplicadas en este caso solo a los nuevos clientes, de en entre uno y nueve euros.
VALORACIÓN
Noticia positiva para el sector, que confirma la nueva dinámica que está siguiendo de competir por calidad de servicio en
lugar de por precios. La consolidación del sector y la fuerte inversión en redes (Fibra y 4G) creemos que puede acelerar la
vuelta al crecimiento de la línea de ingresos de las compañías.
Orange propone un acuerdo a MasMóvil para venderle red y ofrecerle un acuerdo mayorista
Según Expansión, Orange habría propuesto a MasMóvil la venta en condiciones especiales de las redes duplicadas que
surjan de la integración de Orange-Jazztel y también una oferta mayorista indirecta para que MasMóvil pueda ofrecer
servicios ADSL en las zonas donde no tiene infraestructura.
VALORACIÓN
Noticia en línea con lo que se viene filtrando. Estas condiciones no creemos que vayan a suponer un cambio drástico en
la dinámica del mercado ya que MasMóvil se fortalecería sobre todo en producto de ADSL, mientras que su footprint de
FttH sería reducido en comparación con el resto de operadores.
Seguimos manteniendo que Orange verá el visto bueno a la compra de Jazztel (el deadline de la Comisión Europea es el
30 de Mayo) ya que las sinergias son muy elevadas y la necesidad de no perder posicionamiento en el mercado hacen
que Orange vaya a asumir los remedies marcados por Bruselas.

SECTOR MEDIA - ESPAÑA
El Tribunal Supremo podrá decidir el próximo 23 de junio sobre el cierre de canales
Fuente: Voz Populi
La Sala de lo Contencioso-Administrativo del Tribunal Supremo en la que está en manos el cierre de ocho nuevos canales de
la TDT se reunirá el próximo 23 de junio para abordar este tema y emitir un dictamen sobre el mismo. En concreto, ese
día examinará dos de los tres recursos presentados por las empresas reclamantes que afectan a cuatro canales de
Mediaset, a dos de Atresmedia y a los dos que poseen Net TV y Veo TV.
VALORACIÓN
Desde nuestro punto de vista, si el gobierno no toma medidas antes de dicha fecha, el TS fallará a favor de la eliminación
de los canales lo que sería algo negativo para el sector. Tras la reciente reantenización y la subasta de 6 nuevos canales,
no creemos que tenga sentido la eliminación de los 8 canales comentado ya que volvería a reducir el tamaño de la oferta
audiovisual tras el reciente gasto que ha supuesto la propia reantenización de los hogares (necesaria para adaptar los
receptores a las nuevas frecuencias de esos mismos canales).

VOLKSWAGEN COMPRAR (Cierre 233,05 S P.O. BR S)
Piëch dimite como Presidente del Consejo Supervisor de VOW Fuente: Compañía
Ferdinand Piëch (Presidente del Consejo Supervisor de VOW desde 2002) presentó el sábado su dimisión tras una reunión
del Consejo Supervisor (órgano que decide los nombramientos directivos de la compañía) donde se puso de manifiesto que
tras los acontecimientos de las últimas semanas, ya no existía la confianza necesaria entre el CEO de VOW (Winterkorn) y
él. Tras la renuncia de Piëch, Berthold Huber (vicepresidente del Consejo) fue nombrado Presidente interino.
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado por la incertidumbre que pueda generar en el valor (presenta Rdos. el 29 de Abril).
En todo caso, la renuncia de Piëch refuerza la posición de Winterkorn (actual CEO de VOW) algo que valoramos
favorablemente.

FCC VENDER (Cierre 11,03 S P.O.10,6 S)
Fondos acreedores de Globalvía aprueban la venta al fondo
Khazanah National Berhad
Fuente: Expansión
Según prensa el fondo soberano los fondos acreedores de Globalvía habrían dado el visto bueno a la venta de la filial de
concesiones de FCC y Bankia (50/50) al fondo Khazanah National Berhad por 450 M euros (225 M euros por el 50% de
FCC, 4,5% DFN’14) al no ejercer su derecho de tanteo.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque parcialmente descontada por el mercado (adelantada en prensa desde el pasado 23/12/14).
Esta transacción sería la última del proceso de desinversiones llevado a cabo por la compañía por más de 2.000 M euros
(con esta transacción alcanzaría 2.120 M euros). Impacto neutro en valoración, valoramos la participación a VC 225 M
euros, igual a la cantidad a percibir por FCC por su 50%.