Grupo San Jose (GSJ)

Estoy de acuerdo contigo. Muchos foreros agradecen sus análisis y opiniones. David es muy correcto y creo que no se deje influenciar por ningú   chiquilicuatre.

Buenas noches, David por favor, si puedes poner análisis de resultados, gracias

La facturación acumulada a 30-09-22 asciende a 797MM€, un 17% más que el acumulado del ejercicio anterior, lo que vuelve a indicar un significativo incremento de actividad, posiblemente vía precios, más que por ejecución de unidades de obra adicionales. Es más que probable que la empresa supere los mil millones de facturación a finales de año.

 

A pesar de incremento de actividad, el EBITDA se ha mantenido prácticamente idéntico al de hace un año alrededor de los 39MM€, esto es, la empresa vende sensiblemente más, pero el beneficio puro y duro del negocio se mantiene prácticamente igual, lo cual viene a decir que los márgenes EBITDA/ventas están siendo más ajustados: 4,9% frente a 5,7% del año pasado

 

Si entramos a analizar con algo más de detalle los componentes del EBITDA  (considerando “otros ingresos” como más ingresos):

Los ingresos del negocio han aumentado estos últimos doce meses un 18,3%, en cambio, los gastos equivalente lo han hecho en un 19,4%, o lo que es lo mismo, el incremento de la ventas no está siendo suficiente para cubrir el incremento de costes. Es cierto que la diferencia es pequeña, pero al tratarse de un negocio tan exiguo en márgenes, cualquier pequeña diferencia puede tener un impacto significativo. En este caso, esta pequeña anomalía porcentual ha provocado que el EBITA en términos absolutos permanezca constante. Si ingresos y costes se hubieran incrementado en un porcentaje idéntico (traslado absoluto del incremento de costes a los precios) el EBITDA hubiera sido del 797.057 x 5,7% = 45.435 MM€, algo así como un 16%. Esto significa que si la empresa consigue estos trimestres equilibrar los precios de venta a la inflación de costes, podríamos encontrarnos con cifras de EBITDA muy superiores al de otros ejercicios, no por mayor eficiencia, o mejores márgenes, sino por mayores precios absolutos de venta. 

 El EBIT por su parte se ha visto minorado tanto porcentualmente, pasando del 3,2% al 2,6%, como en términos absolutos de 21,5MM€ a 20,8MM€. Las variaciones por provisiones y deterioros se han vuelto a incrementar este trimestre en casi 3,5MM€. A corto y largo plazo tenemos contabilizadas diversas provisiones por importe de 70MM€. No olvidemos de que son "gastos provisionales", que pueden confirmarse, o revertirse, en cuyo caso se transforman en ingresos.

 

Si seguimos bajando por la Cuenta de Pérdidas y Ganancias llegamos a los resultados financieros, que se han visto perjudicados, pasando de 3MM€ a 3,9MM€, por unos mayores gastos financieros y deterioros de instrumentos financieros. 

 

Con todo ello, y una vez aplicado los impuestos de sociedades, la nada despreciable cifra de 6,2MM€, que supone una tasa efectiva de un 38% (menudo infierno fiscal el que somete este pais a sus empresas), llegamos a un resultado neto un 11% superior al obtenido el año pasado, 10,1M€ 

 

Vamos ahora a entrar en más detalles en el desglose de actividades, y para ello vamos a hacer el ejercicio de dividir la compañía en dos, la constructora pura y dura, y la que comprendería el resto de actividades:

No es difícil sacar conclusiones, vemos como la rama de construcción, con casi el 90% de la facturación, consigue apenas el 60% del EBITDA, y el resto, con algo más del 10% de la actividad, consigue el otro 40%. En cuanto a EBIT, la construcción solo aporta algo menos del 25%, y menos de un 20% del resultado bruto.

 

El área inmobiliaria sigue aportando buenas cifras, con márgenes alrededor del 25%, al igual que la energía, que casi ha doblado su actividad, mejorando su aportación en todas sus variables. Concesiones, aunque ha mejorado su actividad, los EBITDA y EBIT se han visto algo perjudicados, no así el resultado bruto que se ha visto mejorado en casi un 25%. Así que, muy buen desempeño en general de toda la actividad ajena a la construcción.

 

Si analizamos de forma estanco los últimos tres trimestres:

El deterioro conforme ha ido avanzando el año es más que evidente, aunque parece haberse estabilizado este último trimestre. Casi la mitad del EBITDA y resultado bruto se generó los primeros tres meses del año. Y el 60% del beneficio neto en el primer trimestre.

 

Y si nos centramos en la actividad principal, la construcción:

En este caso podemos ver claramente un desplome de la aportación de la principal rama al conjunto. El margen EBITA/Ventas se ha desplomado de 4,55 al 1,93%, el margen EBIT/Ventas ha pasado a ser negativo, y la aportación al resultado neto, también negativa en casi 2MM€. Un desastre…

 

En cuanto al resultado neto del área de construcción, la empresa indica en el informe trimestral:

 

Habrá que ver la memoria a final de año para aclarar este punto, no llego a entender el impacto que este ajuste de 12,9MM€ ha podido tener en el área de construcción.

En cuanto al balance, nada especial que reseñar, sigue sólido, apoyado por una elevada liquidez hasta el momento ociosa que explica por sí misma una parte muy importante de la capitalización de la compañía:

 

 El fondo de maniobra se ha visto fortalecido estos últimos nueve meses, pasando de 150 a 172MM€, apoyado principalmente por los más de 324MM€ durmientes en cuentas tesoreras. El Patrimonio neto ha pasado de 182 a 207MM€, a pesar incluso de haber repartido 6,5MM€ en dividendos, mejorando sensiblemente el valor en libros de la compañía, y sin tener en cuenta la participación del 10% que la empresa sigue teniendo en MNN, que como he dicho muchas veces está valorada a valor contable (17,1MM€), no valor real (130MM€).

 
En cuanto a la caja, la situación sigue mejorando trimestre a trimestre, con más de 325MM€ en posiciones activas, y apenas 112MM€ de posiciones pasivas:

 Desgraciadamente la empresa no aporta información sobre flujos de caja este trimestre, así que no podemos analizar mucho más.

 

La cartera de obra está en cifras históricamente altas, 2.353MM€, casi 190MM€ más que el trimestre pasado; una barbaridad la contratación de estos últimos tres meses. Pero cuidado, porque el crecimiento de la cartera viene explicado solamente por más construcción, las carteras de energía y concesiones han bajado ligeramente:

A nivel global, sería injusto decir que los resultados de estos nueve primeros meses del año hayan sido malos, de hecho, nos movemos en cifras mejores que hace doce meses, con un significativo aumento de la cartera de obra. Concesiones, energía e inmobiliaria están aportando muy buenas cifras al grupo y podemos decir que son estas actividades "secundarias" las que están salvando la compañía de unos resultados mucho más discretos. Y para que engañarnos, la construcción está sufriendo. La propia empresa en su informe ha dado algunas pistas:

 

Tenemos que tener en cuenta que los ciclos de ejecución de las obras abarcan varios trimestres, y es posible que en la actualidad se estén ejecutando un gran número a precios desfasados, y que son difíciles de corregir, o al menos equilibrar, al menos en el corto plazo. Es también posible que muchas de esas obras ejecutándose "casi a pérdidas" reciban judicial o extrajudicialmente rectificaciones en el futuro, algo parecido a lo que pasó con el laudo por sobrecostes del hospital de Chile. Espero que conforme vayan transcurriendo los meses, y el peso de las ejecuciones con precios más actualizados tenga prevalencia, los márgenes puedan recuperarse, sin descartar "ingresos correctivos" en el futuro. Y como hemos visto, a poco que recuperemos márgenes, podríamos asistir a fuertes incrementos del EBITDA medidos en euros. De cualquier forma, con el área de construcción “tocada”, este año la compañía va superar los 1.000MM€ de facturación, con un EBITDA que va a rondar fácilmente los 50MM€, y beneficio neto por encima de los 10MM€.

P.D. He subido este análisis porque sois muchos los que así me lo habéis pedido. Os pido por favor respeto a mi decisión de dejar temporalmente el foro y tomarme un descanso. Me hubiera gustado haber recibido más apoyo en otros momentos, no ahora, cuando se echa de menos el análisis de resultados. En fin, suerte a todos.

Como siempre muchas gracias David por tu análisis desinteresado. Muchas sobresalen más 2 que hacen ruido y critican que 100 que leen y valoran tus conocimientos y tu trabajo.

Buenas noches, muchas gracias David

Muchas gracias David. Da gusto leerte. Pena que siempre haya algún comentario fuera de lugar. 

Hola David.
Muchísimas gracias por tus comentarios, como siempre, tan bien ponderados.
Me da mucha pena que dejes el foro pero, cómo no, lo respeto profundamente y te deseo lo mejor.

JAJAJA como todo gran gurú se hace rogar y le mola eso que le supliquen y rueguen para acabar haciéndose la victima, pobrecico necesita más apoyo,  no te preocupes yo te doy mi apoyo y te doy las gracias por todo eres un incomprendido Jeje....
 Venga Saludos y a ver si aciertas algún año y.. se va  15€ o 20€ o 30€ o no se cuanto